成長的好壞--成長率穩定度對報酬之影響

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多數人會認為獲利的成長會有助於未來的股票報酬，但成長真的是越高越好嗎？另外在同樣的累積成長率下，穩定的成長跟成長集中於特定幾年，它們的未來報酬會有什麼差別？以下為引用Alwathainani, A. M. (2009)的研究來回答此問題，並且運用回測來驗證此現象於台股市場的表現。

首先，我們必須先定義何謂成長，在Alwathainani, A. M. (2009)的研究中，他所定義的成長為過去2、3、5年淨利、現金流或毛利的累計成長。他將成長前30%的公司定義為高成長公司，後30%定義為低度成長公司，穩定度的定義則為過去5年內是否有掉出過自己原本的成長分類。

Alwathainani, A. M. (2009)的研究顯示，低度成長公司在持有1-5年的結果下，報酬是高於高度成長之公司，顯示出分析師傾向高估高速成長股的現象。

從以上的數據也能發現，在高度成長的公司中，穩定成長公司的報酬率會低於不穩定成長的公司，作者認為這是因為分析師會過度高估過往穩定的成長率，認為其在未來實現成長的機率較不穩定成長的公司高，因此會高估穩定成長的公司。

另一方面，穩定低度成長公司的報酬率則低於不穩定低成長的公司，這反映出連續的低成長會使分析師傾向低估其未來成長，造成價格上的低估。

綜上所述，在美股市場可以得出：

不穩定高成長公司的報酬穩定高成長公司的報酬

不穩定低成長公司的報酬穩定低成長公司的報酬

台股市場的表現：

然而，在台股市場，這個法則仍舊適用嗎？

可遺憾的是不適用

在台股市場，低度成長公司的報酬的確仍勝過高度成長的公司。

但成長穩定度的關係卻是不是完全符合

不穩定高成長公司的報酬穩定高成長公司的報酬

不穩定低成長公司的報酬略低於穩定低成長公司的報酬

至於為何會產生以上的結果，仍須進一步研究。只能感嘆台股市場真的很謎。

資料來源：

Alwathainani, A. M. (2009). Consistency of firms' past financial performance measures and future returns. The British Accounting Review, 41(3), 184-196.

Alwathainani, A. M. (2010). Asymmetry of investors’ reactions to consistency of good and bad earnings news. Global Review of Accounting and Finance, 1(1), 1-17.