價格動能生命週期假說-動能策略與均值回歸策略的核心理論

2022/12/02閱讀時間約 4 分鐘
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歷史總是不斷重複,而人們從未學到教訓
Lee, C. M., & Swaminathan, B. (2000).提出了價格動能理論,在其著作中,其建構了一個股價從低估至形成泡沫,最後泡沫破滅,並被低估的過程,精明的投資可以就由辨別動能的生命週期,找到股價被低估的機會。
價格動能生命週期指的是股價在一開始利多消息出現時,投資人對其反應不足,導致價格被低估,直到越來越多人注意到這支股票,便會對利多消息過度反應,股價也隨之被高估,形成泡沫,最後泡沫破滅,上方的套牢壓力(處置效果)導致股價下跌,並開始過度悲觀,股價也開始被低估,並開始醞釀下一次的動能循環。以下將會各個時間段作說明:
  1. 價格動能早期(low volume winners):
條件:
過去6-12個月,股價平均月報酬在全部公司的前20%(winner stock),並且周轉率不超過其歷史前50%
特徵:
股價呈現低估狀態。股價呈緩步上漲,交易量及周轉率仍舊不大,但當周轉率及交易量提升代表利多資訊被越來越多人承認,此時未來報酬與周轉率的提升會呈正相關。另外也有一個說法是投資人的認知分歧才會造成利多無法被快速反應,詳細可見Verardo, M. (2009)。
2. 價格動能中期(此非Lee, C. M., & Swaminathan, B. (2000)之研究):
本人在台股市場研究發現,股價在動能生命週期早期與晚期之間常需經歷一段高檔盤整的時刻,此時股價的波動會越變越小,交易量與周轉率下降。此時代表投資人對股票的看法越趨一致,在這個情況下價格發動者便能較輕鬆推升價格,這與傳統股市"洗盤"的概念不謀而合。
3. 價格動能晚期(high volume winner):
條件:
過去6-12個月,股價平均月報酬在全部公司的前20%(winner stock),並且周轉率在其歷史前50%
特徵:
股價呈現高估狀態。股價以驚人的勢頭向上噴出,股價的過度反應,使投機者也開始進入,成交量與周轉率會迅速放大,此時股票的參與者有當沖客、散戶、波段交易者、市場炒家。此時股票的日振幅會放大,容易暴漲暴跌。
4. 泡沫破滅期(high volume loser):
條件:
過去6-12個月,股價平均月報酬在全部公司的後20%(loser stock),並且周轉率在其歷史前50%。
特徵:
股價在高檔震盪後快速下跌,周轉率及交易量依舊很大,由於這個階段的股價下跌速度極快,下跌20-30%皆是常態,許多基本面投資者會想要進去抄底,導致會出現多次反彈,但都無法越過前高,今年初的海運股就非常符合本期的特徵。
5. 股價低估期(low volume loser):
條件:
過去6-12個月,股價平均月報酬在全部公司的後20%(loser stock),並且周轉率在其歷史後50%。
特徵:
股價趨於平穩,成交量與周轉率降至低點,不太受大盤影響,或成緩步下跌,上方套牢壓力高,因此股價會被嚴重壓抑,此階段可持續1年以上,最後股價會被過度低估。許多價值投資人會選在此時切入。
價格動能生命週期
資料來源:
Lee, C. M., & Swaminathan, B. (2000). Price momentum and trading volume. the Journal of Finance, 55(5), 2017-2069.
Verardo, M. (2009). Heterogeneous beliefs and momentum profits. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 44(4), 795-822.
Han, Y., Huang, D., Huang, D., & Zhou, G. (2022). Expected return, volume, and mispricing. Journal of Financial Economics, 143(3), 1295-1315.
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台大財金所畢業。擅長運用統計數據來挖掘市場的超額報酬。主要研究領域是因子投資於台股市場的應用以及各種動能策略。詢問信箱:[email protected]
因子投資在台灣是一直被低估的學問,藉由本專欄可以進一步利用因子投資的知識來改善自己的選股,或者打造自己的量化策略,建立屬於自己的投資系統。
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