理解策略的超額報酬來源--風險或錯誤定價

2022/11/29閱讀時間約 2 分鐘
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超額報酬 = 風險 + 錯誤定價
如果想要獲得超越大盤的報酬,勢必需要理解超額報酬是如何得到的?未來是否會有失效的可能性?本篇文章將說明想要打造績效超越市場的策略或是選股標準,所注意的要點以及其背後的原理。
首先,我們需要知道我們獲得超額報酬的來源是什麼,目前市場上主要有兩種超額報酬的來源,一是 Fama等人所建後的因子模型理論,其主張所有投資組合所產生的超額報酬皆來自於風險因子的搭配,二是以投資人行為理論為基礎,由於投資人的不理性行為所導致的錯誤定價,精明的投資人可運用錯誤定價的機會獲得超額報酬。以下將會個別以風險及錯誤定價做說明。
1. 風險
風險因子以Fama所提出的因子模型為主要的核心,目前主流的因子市場、規模、價值、獲利、投資因子,還有一些較為小型的因子如流動性因子。這些主要是以股票承受相應的風險,所以能夠有超額報酬,此種超額報酬的主要特徵是其效果不會有反轉的現象,會穩定且持續的出現,因此較為適合用於較長期的策略。台灣許多價值投資人主要鎖定中小型股票,認為其擁有超額報酬,然而這些超額報酬多來自於規模及其低流動性所帶來的風險貼水。
2. 錯誤定價
錯誤定價來自於投資人的不理性決策,導致股價被暫時性的低估或高估,短線交易者或是事件交易者多是使用此原理。例如基於投資人偏好樂透型股票的原因,高波動股票會有被價格高估的現象,因此持有高波動度的股票會降低報酬,精明的投資者可藉由排除高波動的股票獲得超額報酬。通常要構想此種策略時必須特別注意價量以及籌碼,並且嚴格執行停損,因為市場的情緒變動速度極快,當市場量能整體不佳時,修正錯誤定價的力道也會變得微弱,導致策略失效。之後會撰文說明一些判斷錯誤定價的方法。
當然一個好的策略往往同時擁有風險貼水跟錯誤定價,例如動能策略就包含了就同時包含了兩者,如何在動能策略中掌握錯誤定價的時機,是優化動能策略的關鍵。
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台大財金所畢業。擅長運用統計數據來挖掘市場的超額報酬。主要研究領域是因子投資於台股市場的應用以及各種動能策略。詢問信箱:[email protected]
因子投資在台灣是一直被低估的學問,藉由本專欄可以進一步利用因子投資的知識來改善自己的選股,或者打造自己的量化策略,建立屬於自己的投資系統。
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