理解策略的超額報酬來源--風險或錯誤定價

如果想要獲得超越大盤的報酬，勢必需要理解超額報酬是如何得到的？未來是否會有失效的可能性？本篇文章將說明想要打造績效超越市場的策略或是選股標準，所注意的要點以及其背後的原理。

首先，我們需要知道我們獲得超額報酬的來源是什麼，目前市場上主要有兩種超額報酬的來源，一是 Fama等人所建後的因子模型理論，其主張所有投資組合所產生的超額報酬皆來自於風險因子的搭配，二是以投資人行為理論為基礎，由於投資人的不理性行為所導致的錯誤定價，精明的投資人可運用錯誤定價的機會獲得超額報酬。以下將會個別以風險及錯誤定價做說明。

風險因子以Fama所提出的因子模型為主要的核心，目前主流的因子市場、規模、價值、獲利、投資因子，還有一些較為小型的因子如流動性因子。這些主要是以股票承受相應的風險，所以能夠有超額報酬，此種超額報酬的主要特徵是其效果不會有反轉的現象，會穩定且持續的出現，因此較為適合用於較長期的策略。台灣許多價值投資人主要鎖定中小型股票，認為其擁有超額報酬，然而這些超額報酬多來自於規模及其低流動性所帶來的風險貼水。

錯誤定價來自於投資人的不理性決策，導致股價被暫時性的低估或高估，短線交易者或是事件交易者多是使用此原理。例如基於投資人偏好樂透型股票的原因，高波動股票會有被價格高估的現象，因此持有高波動度的股票會降低報酬，精明的投資者可藉由排除高波動的股票獲得超額報酬。通常要構想此種策略時必須特別注意價量以及籌碼，並且嚴格執行停損，因為市場的情緒變動速度極快，當市場量能整體不佳時，修正錯誤定價的力道也會變得微弱，導致策略失效。之後會撰文說明一些判斷錯誤定價的方法。

當然一個好的策略往往同時擁有風險貼水跟錯誤定價，例如動能策略就包含了就同時包含了兩者，如何在動能策略中掌握錯誤定價的時機，是優化動能策略的關鍵。

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