研發的價值--現代因子模型最棘手的異常現象
投資理財內容聲明
- 文內如有投資理財相關經驗、知識、資訊等內容，皆為創作者個人分享行為。
- 有價證券、指數與衍生性商品之數據資料，僅供輔助說明之用，不代表創作者投資決策之推介及建議。
- 閱讀同時，請審慎思考自身條件及自我決策，並應有為決策負責之事前認知。
- 方格子希望您能從這些分享內容汲取投資養份，養成獨立思考的能力、判斷、行動，成就最適合您的投資理財模式。
自Lev and Sougiannis (1996)的研究發現，研發費用佔營收占比較高的公司，在未來會享有較高的報酬率，會形成這個現象的原因眾說紛紜，目前學術界主要有以下幾類說法：
1. 錯誤定價：
由於投資人與分析師難以分析研發計畫對未來對現金流的效益，因此相較於傳產等未來現金流明確，但研發費用較低的公司，投資人會傾向低估高研發費用率的公司，也就是說研發費用的費用化，導致投資人對未來的盈餘預測錯誤。雖然這個說法在投資人行為理論被發表後大為流行，但後續的研究如Leung, W. S., Evans, K. P., & Mazouz, K. (2020)及Donelson, D. C., & Resutek, R. J. (2012)接駁斥此種說法。在他們的研究中發現，投資人及分析師能夠準確判斷研發計畫未來帶來的現金流，因此不存在投資人低估問題。
2. 遺漏風險因子：
這一派的學者認為研發計劃本身存在風險，因此投資人必須對公司要求更高的報酬，以求回報其承受的風險。這點獲得一定程度的支持，如范宏書, & 林彥廷. (2010).的研究就以研發費用造成的超額報酬有延續性，因此與風險溢酬的特徵相符，然而這並無法完全解釋研發費用實際是具有何風險。
3. 研發費用高的公司存在較多模糊資訊：
Donelson, D. C., & Resutek, R. J. (2012)與Cohen, L., Diether, K., & Malloy, C. (2013)的研究指出，研發費用比率較高的公司比起研發費用較低的公司會有較多無法從財報數據得知的資訊，這些資訊差造成股價必須在後續的相關消息逐漸公布才能被投資人列入估值的決策。這點與廖芝嫻、連晨帆(2015)的研究中指出對研發費用的用途以及相關資訊揭露越完全的公司，股價的穩定度也會越高之結果相吻合。
不論如何，研發費用率在台股享有超額報酬，以下為使用目前較為主流的研發費用衡量程度(研發費用/市值)作回測，每季買入前50%的公司，並每季再平衡。
由以上的回測結果可以看出研發費用率於台股市場仍有十分的影響力。
之後會發表如何改良研發費用策略，希望大家按個追蹤跟愛心，這是我寫作的動力。
資料來源：
Leung, W. S., Evans, K. P., & Mazouz, K. (2020). The R&D anomaly: Risk or mispricing?. Journal of Banking & Finance, 115, 105815.
Donelson, D. C., & Resutek, R. J. (2012). The effect of R&D on future returns and earnings forecasts. Review of Accounting Studies, 17(4), 848-876.
Cohen, L., Diether, K., & Malloy, C. (2013). Misvaluing innovation. The Review of Financial Studies, 26(3), 635-666.
范宏書, & 林彥廷. (2010). 研發密集公司剩餘報酬產生原因: 風險溢酬或訂價錯誤?. 證券市場發展季刊, 22(3), 1-38.
范宏書, 林彥廷, & 馬仕學. (2014). 研發密集公司超額報酬為風險溢酬之額外證據. 管理與系統, 21(3), 453-482.
前瞻性研究發展費用揭露的影響因素與市場反應. 臺大管理論叢, 2015, 26.1: 209-254.
此篇文章會顯示動態置底廣告
為什麼會看到廣告
留言0
查看全部
你可能也想看
Google News 追蹤
接下來第二部分我們持續討論美國總統大選如何佈局, 以及選前一週到年底的操作策略建議
分析兩位候選人政策利多/ 利空的板塊和股票
🤔為什麼團長的能力是死亡筆記本?
🤔為什麼像是死亡筆記本呢？
🤨作者巧思-讓妮翁死亡合理的幾個伏筆
你知道IG是用Django開發的嗎?
正在學習或使用Django、Flask框架開發後端的你，是否也常在享受Python語法的舒適之餘，仍然煩惱著是否該學習效率更好的GO或Laravel。
對於追求效率與組織性的人來說，
數位筆記軟體Obsidian不僅是一個工具，
更是提升生活品質的關鍵。
當我們將Obsidian推薦給不同的目標群體時，
我們能夠更清晰地理解它的多面價值。
本文將探討如何將Obsidian推薦給大學生、上班族和創作者，
並揭示它如何改善他們的知識管理和創
台灣廠商友達OLED研發也曾有三次上市作戰的準備, 所謂上市作戰是指完成量產的準備加入市場競爭, 且具有實質性的生產時程宣告, 昔左傳曹劌論戰有著: 夫戰, 勇氣也, 一鼔作氣, 再而衰, 三而竭; 一技術需公司历經許多研發成就而擊鼔上市, 雖然技術可能時不我與, 難敵市場寒冷而告終。
今天，我要談談智慧家居產品的研發過程，這是一個充滿挑戰和奇蹟的旅程。
葉瀚林我作為智慧家居公司的創辦人和CEO，我一直致力於將最先進的科技應用於家居生活中。我希望通過創新和技術，為人們帶來更智能、更便利、更舒適的家居體驗。
研發一個優秀的智能家居產品並不容易。首先，我
『華爾街的物理學』除了交代數理模型的來龍去脈外，更讓讀者可以正確看待模型所代表的意義，對於想要了解金融創新如何影響金融業的人，是一本值得一讀的入門書。
此篇寫於2021/06/29
現在正在逛探路客的你，剛剛打開手機或是瀏覽器前，就是為了進探路客咩？
說實話...老婦我常常不是... 🤣🤣
AQR的這篇著名研究Asness, Moskowitz, and Pedersen (2013) "Value and Momentum Everywhere"通過大量實證研究證實：價值和動能因子長期存在於全球的股票、外匯、固定收益、原物料期貨等市場當中。
最近被問到一個問題：
如果「價值因子」將來
公開我的美股ETF配置－因子投資組合
如何結合動能與價值投資？
附上影片：配置邏輯與原理講解
上圖是VTI+VXUS(50/50) vs 「75/25因子配置」的回測結果：
期間為1997/01/01~2021/5/31，採每年再平衡一次，風險方面可看標準差及最大跌幅來評估看看
接下來第二部分我們持續討論美國總統大選如何佈局, 以及選前一週到年底的操作策略建議
分析兩位候選人政策利多/ 利空的板塊和股票
🤔為什麼團長的能力是死亡筆記本?
🤔為什麼像是死亡筆記本呢？
🤨作者巧思-讓妮翁死亡合理的幾個伏筆
你知道IG是用Django開發的嗎?
正在學習或使用Django、Flask框架開發後端的你，是否也常在享受Python語法的舒適之餘，仍然煩惱著是否該學習效率更好的GO或Laravel。
對於追求效率與組織性的人來說，
數位筆記軟體Obsidian不僅是一個工具，
更是提升生活品質的關鍵。
當我們將Obsidian推薦給不同的目標群體時，
我們能夠更清晰地理解它的多面價值。
本文將探討如何將Obsidian推薦給大學生、上班族和創作者，
並揭示它如何改善他們的知識管理和創
台灣廠商友達OLED研發也曾有三次上市作戰的準備, 所謂上市作戰是指完成量產的準備加入市場競爭, 且具有實質性的生產時程宣告, 昔左傳曹劌論戰有著: 夫戰, 勇氣也, 一鼔作氣, 再而衰, 三而竭; 一技術需公司历經許多研發成就而擊鼔上市, 雖然技術可能時不我與, 難敵市場寒冷而告終。
今天，我要談談智慧家居產品的研發過程，這是一個充滿挑戰和奇蹟的旅程。
葉瀚林我作為智慧家居公司的創辦人和CEO，我一直致力於將最先進的科技應用於家居生活中。我希望通過創新和技術，為人們帶來更智能、更便利、更舒適的家居體驗。
研發一個優秀的智能家居產品並不容易。首先，我
『華爾街的物理學』除了交代數理模型的來龍去脈外，更讓讀者可以正確看待模型所代表的意義，對於想要了解金融創新如何影響金融業的人，是一本值得一讀的入門書。
此篇寫於2021/06/29
現在正在逛探路客的你，剛剛打開手機或是瀏覽器前，就是為了進探路客咩？
說實話...老婦我常常不是... 🤣🤣
AQR的這篇著名研究Asness, Moskowitz, and Pedersen (2013) "Value and Momentum Everywhere"通過大量實證研究證實：價值和動能因子長期存在於全球的股票、外匯、固定收益、原物料期貨等市場當中。
最近被問到一個問題：
如果「價值因子」將來
公開我的美股ETF配置－因子投資組合
如何結合動能與價值投資？
附上影片：配置邏輯與原理講解
上圖是VTI+VXUS(50/50) vs 「75/25因子配置」的回測結果：
期間為1997/01/01~2021/5/31，採每年再平衡一次，風險方面可看標準差及最大跌幅來評估看看