市場擇時(market timing)真的不可能嗎？私募基金的擇時技巧是否能帶來超額報酬？

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因子投資在台股

網路上多數的文章皆指出市場擇時幾乎是不可能的，JC財經觀點、綠角等人皆指出市場擇時幾乎是不可能的。但是，擇時真的不可能嗎？這答案也是否定的。

研究指出，私募基金經理人確實具有擇時能力，並且也確實能夠帶來超額報酬，本篇文章將說明為何目前多數人認為市場擇時是不可能以及一般投資人可以從中學習到什麼？

共同基金的擇時表現

共同基金是一般投資人較為容易接觸到的投資商品，多數共同基金會宣稱其具有優秀的選股技巧及擇時能力，可以長期打敗大盤。然而，Angelidis, T., Giamouridis, D., & Tessaromatis, N發現共同基金幾乎沒有顯著的市場擇時能力，Vidal, M., Vidal-García, J., & Boubaker, S. (2015)的研究更指出，全球約只有1/3的共同基金經理人具有擇時能力，有2成的經理人甚至因為擇時策略而使績效弄得更糟，就平均而言，相信共同基金具有擇時能力是不切實際的，這也是許多指數投資人用於證明市場擇時是不可能的鐵證。但是，私募基金的情形就不一樣了。

私募基金的擇時表現

Chen, Y., & Liang, B. (2007)的研究指出，排除掉以避險及市場中性為目標的私募基金後，私募基金經理人是有顯著的選股技巧及擇時能力。另外在熊市及高波動環境中，其擇時能力更為顯著，不過Cave, A., Hubner, G., & Sougne, D. (2012)發現，只有過去擇時能力顯著的經理人，在熊市時的擇時能力才會顯著，也就是說，私募基金是否具擇時能力，很大的一部分取決於經理人個人實力。

另一方面，Chincarini, L. B., & Nakao, A. (2011)研究發現，經理人的擇時能力並非都表現在高波段時期持有現金，更多是在其投資的因子會隨市場狀況做調整，例如在預期高波動時期來臨時，經理人會提高價值股的比重降低動能股的占比，達到擇時的效果。

結論

本篇文章說明了市場擇時並非完全不可能，然而，具有擇時能力的私募基金經理人能獲取許多散戶投資人無法輕易取得的資訊，進而獲得超額報酬。不過，這並非是說散戶投資人無法有擇時的能力，在之後的文章我將說明如何使用量化技巧來達到一定程度上市場擇時的效果。

資料來源：

Angelidis, T., Giamouridis, D., & Tessaromatis, N. (2013). Revisiting mutual fund performance evaluation. Journal of Banking & Finance, 37(5), 1759-1776.

Vidal, M., Vidal-García, J., & Boubaker, S. (2015). Market timing around the world. The Journal of Alternative Investments, 18(2), 61-89.

Bodson, L., Cavenaile, L., & Sougné, D. (2013). A global approach to mutual funds market timing ability. Journal of Empirical Finance, 20, 96-101.

Cave, A., Hubner, G., & Sougne, D. (2012). The market timing skills of hedge funds during the financial crisis. Managerial Finance.

Chen, Y., & Liang, B. (2007). Do market timing hedge funds time the market?. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 42(4), 827-856.

Chincarini, L. B., & Nakao, A. (2011). Measuring hedge fund timing ability across factors. The Journal of Investing, 20(4), 50-70.