潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.02.26（停止追蹤材料-KY）
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※ 停止追蹤名單更新
- 停止追蹤：豆府（8/26）、總太（11/25）、巨路（11/25）、美萌（11/25）、中興電（1/8）、葡萄王（1/8）、閎康（1/8）、政伸（1/15）、聯嘉（1/15）
- 本週新增：材料-KY（4763）
- 備註：停止追蹤不等於看壞公司前景，也不代表任何買賣建議或股價漲跌看法。
※ 玉山金大跌帶來的啟示
玉山金（2884）20日宣布今年現金股利配發0.2元，股票股利0.4元，以20日當日收盤價計算，現金股息殖利率僅0.77％，盈餘分配率也僅5成，與往年8成相比遜色許多，加上公司同時宣布啟動現金增資計畫，預計發行普通股8億股，增資160億元，消息出爐後，21日股價一度大跌超過5％。
股本與成長率的關係 如果我們將玉山金的股本、稅前淨利成長率數據整理出來，可以觀察到玉山金的股本不斷增加，這是因為公司過去持續配發股票股利。 圖片來源：自行整理
配發股票股利是一種資金運用策略，透過這項策略，公司能夠將盈餘留下來經營事業，賺取更多報酬；而股東也可以因為增持公司股票，享受公司的營運增長，提升投資回報，這個策略是中性的，沒什麼好壞對錯。
從2015-2019年，可以看到玉山金的稅前淨利持續成長，代表公司確實能有效運用盈餘實現增長，同時可以看到公司評價（股價淨值比）逐步提升，顯示市場也正面看待。 圖片來源：財報狗
但這項策略的挑戰正是「成長率」，2020年之後受到疫情、通膨等一系列衝擊，金融業面臨不少挑戰，玉山金的獲利成長開始不穩定，甚至出現業績衰退，此時過去膨脹的股本反而成了拖累，因獲利受到稀釋，而股利也勢必縮水。
接下來對玉山金的挑戰，就是公司業績能否重新回到成長軌道，公司宣布第四個十年的目標為壯大海內外經營，希望建構「跨境整合的亞洲金融平台」，理想很豐滿，但市場很現實，玉山金必須重新拿出「成長率」，或至少證明部分業務已走在好的賽道上，否則評價可能會進一步下修。
接著我們用相同的指標來看京城銀（2809），可以看到京城銀的問題在於獲利波動劇烈，稅前淨利成長率最高可以達到60％，最低也可以衰退達到-55％，劇烈的波動讓公司評價無法提升，股價淨值比一直在低檔。 圖片來源：自行整理
但京城銀走的是跟玉山金不一樣的路線，可以看到該公司股本持續縮小，這讓公司能夠選擇保守穩健的經營路線，不需追求持續成長，就能維持評價的穩定。
另外值得一提的是兩家公司的「保留盈餘」也呈現很不同走勢，京城銀的保留盈餘明顯成長，以股本來換算，京城銀的保留盈餘約計每股29.45元，而玉山金僅2.05元，這讓京城銀等同有了一座「大水庫」，除了在未來給予公司更多容錯空間，股利政策也會相對穩定，因為它有資金可以進行調節，甚至未來也存在逐年增發股利的可能性。
操作上的思考 這是兩種不同目標與經營型態的公司，作為投資人，我們就要有不同的策略與思考：
- 成長型企業（如玉山金）：我們需要評估公司未來業績能否持續成長？是否有好的賽道？產品與服務是否有足夠的競爭力？市場是否足夠寬廣（天花板夠高）還是已達飽和？競爭是否激烈？
- 穩健型企業（如京城銀）：我們需要檢查公司業績與財務狀況是否穩定？目前股價式高點還是低點？可以抓高低檔來回操作或逢低建倉。
簡單說，像是京城銀這類的公司，評價的大起大落，反而是為投資人創造好的進場時機與報酬空間，至於玉山金這類以成長為目標的公司，你反而必須更計於進場的時間點（我並不認同在高評價階段的玉山金採取定期定額策略），除非你對公司業績成長很有把握，否則可能賺了股利，卻賠上價差，讓多年投資白走一趟，會非常可惜。
「存股」的本質是「長期投資」 這裡再次跟讀者重申一個重要觀念，大家喜歡的「存股」策略，本質就是「長期投資」，既然要長抱一家公司，公司的業績成長以及你對公司的掌握與認識，就非常關鍵，因此重點是「選股」，絕非過去的「股利政策」或「配息紀錄」。
如果還沒看過先前「邏輯投資」寫的這篇文章「投資策略思考｜存股別「盲」存！比股價、殖利率跟成本更重要的事情」，建議大家花點時間看看
※ 美國核心PCE物價指數回升可能是短期因素，但風險可能會出現在2Q22，因下半年業績成長的共識可能遇到逆風
24日美國公布PCE物價指數年增率5.4%，遠高於市場預期值5％，且高於修正後前值5.3％；月增率0.6%，也同樣高於市場預期值0.4％及修正後前值0.2％，打破了原本通膨持續下行的趨勢。
但更重要的是聯準會重點觀測的核心PCE物價指數（扣除食品與能源價格）年增率4.7％，高於市場預期值4.3％，並略高於前值4.6％；月增率0.6％，高於市場預期值0.4％及修正後前值0.4％，這項數據也打壞了原本持續下行的趨勢。 圖片來源：Bloomberg
市場對通膨的恐懼又點起火苗，24日當天道瓊工業指數下跌-1.02%，那斯達克指數-1.7%，標普 500指數- 1.05%，費城半導體指數- 1.8%；同時市場也開始揣測聯準會三月可能升息2碼。
「邏輯投資」不認為聯準會會選擇升息2碼，單一月份的數據雖然讓人吃驚，但也可能只是一組比較異常的數據，因為1月份的其他數據，包括非農就業、零售、二手車價格等，都同樣出人意外，或許先視為特定月份的特殊狀況比較合理。
而相信聯準會應會選擇維持1碼的升息節奏，以維持彈性並將持續觀察通膨數據的變化。FedWatch工具也顯示，雖然升息2碼的預期上升27％（一個月前僅2.8％），但多數仍認為僅會升息1碼。 圖片來源：FedWatch
但讀者仍必須正視通膨具黏性的事實，同時不宜對於下半年的景氣復甦過於樂觀，我的觀察是不論科技業、半導體業、零售業等，幾乎都異口同聲指向2H23，也就是今年下半年將迎來復甦，而投資機構對於台股跟美股的獲利預測，也都是順著這個方向來估算，但這種高度共識潛藏巨大風險，因為一旦市場看走眼，那估值的修正將會相當劇烈。「邏輯投資」認為這種修正如果發生，可能會出現在2Q23。
「邏輯投資」之前寫過「市場觀察解讀｜當專家都看不懂經濟前景時，建議要「居高思危」」，再次提醒讀者切莫因為1Q22在股市斬獲良多，就誤認為2023年市場將V轉，我們可以持續做多，但仍建議不要追高，不要FOMO，若心癢難耐真的想進場，也建議分批投入資金，或是逢低買進，又或者應將資金主要配置在有復甦題材或成長性明確的標的上，因為復甦與成長仍是股票價值的護城河，至少會比較抗跌，也不至於錯過未來重啟牛市的行情。
簡單說，我認為在高利率的壓制下，經濟、消費與需求都會持續面臨阻力，且股票的價值（估值）在無風險利率上升的背景下，也勢必面臨下修，總之還是那句老話－「居高思危」。
※ 貨櫃航運三雄走過最壞時刻？從運價角度來說，仍建議保守以對
市場上有人認為貨櫃航運的運價跌勢放緩，已經接近拐點，可望觸底反彈？船上也有許多水手躍躍欲試，但「邏輯投資」認為若從供給面來看，似乎沒這麼樂觀。
根據FBX指數，最新運價指數已回到2020年8月的水準，代表疫情期間因供應鏈瓶頸造成的運價造山運動已經徹底瓦解。 圖片來源：FBX
然而運價是由供需來決定，需求端目前市場仍預期2H23零售業與半導體的庫存循環將告一段落並重新迎接旺季需求，但也代表1H23的貨運需求依然有限，而很快就要來到長約重新議價的時刻，不少進出口業者磨刀霍霍等著殺價，畢竟前幾年搶艙位付出不少代價，是該討點公道回來，因此預期長約價格將與即期價格相當。
至於供給端，可以分兩個部分探討。
首先是新船供給，下圖是前11大航運業者未來三年新船交付情形，圖中包括大家熟知的長榮（Evergreen）、陽明（Yang Ming）與萬海（Wan Hai），其中長榮、萬海未來三年仍有新船交付，另外同業也都有訂購不少新船，且2024年交付的新船數量還會更多，代表供給端對價格的壓力可能還沒結束。 圖片來源：FreightWaves
另一方面，業者可以透過讓租約到期歸還船隻、報廢舊船、停運等方式來降低供給，但可能無法保證所有業者都能透過相同方式大量減少供給，因此進入價格戰的機率很高，這也會對運價帶來壓力。
但必須說各家航運業者在疫情期間賺進了大量的收益，資產負債表帳上仍保有大量的現金，所以對於這些業者來說，進入價格戰或許也意味新一輪的持久戰與淘汰賽，但對航運是壞消息，對其他行業可能是好消息，對於仰賴貨櫃航運的製鞋、成衣、家具、汽車、玩具等業者來說，應該會有很長一段時間不太需要擔心運價暴漲侵蝕獲利了。
▋材料-KY（4763）
分析請見前文（3篇文章免費開放至2月28日23:50）：
- 發掘潛力股｜打入全球五大菸商供應鏈，2023年大幅擴產，逐步完成垂直整合｜材料-KY(4763)
- 潛力股短評｜材料-KY（4763）法說會後追蹤與獲利重估
- 潛力股短評｜從伊士曼化學22Q4財報展望材料-KY（4763）2023年度業績
先跟讀者們報告，我個人的材料-KY持股已經清倉，並於本週做最後一次追蹤。
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這是兩種不同目標與經營型態的公司，作為投資人，我們就要有不同的策略與思考：
- 成長型企業（如玉山金）：我們需要評估公司未來業績能否持續成長？是否有好的賽道？產品與服務是否有足夠的競爭力？市場是否足夠寬廣（天花板夠高）還是已達飽和？競爭是否激烈？
- 穩健型企業（如京城銀）：我們需要檢查公司業績與財務狀況是否穩定？目前股價式高點還是低點？可以抓高低檔來回操作或逢低建倉。
簡單說，像是京城銀這類的公司，評價的大起大落，反而是為投資人創造好的進場時機與報酬空間，至於玉山金這類以成長為目標的公司，你反而必須更計於進場的時間點（我並不認同在高評價階段的玉山金採取定期定額策略），除非你對公司業績成長很有把握，否則可能賺了股利，卻賠上價差，讓多年投資白走一趟，會非常可惜。
「存股」的本質是「長期投資」 這裡再次跟讀者重申一個重要觀念，大家喜歡的「存股」策略，本質就是「長期投資」，既然要長抱一家公司，公司的業績成長以及你對公司的掌握與認識，就非常關鍵，因此重點是「選股」，絕非過去的「股利政策」或「配息紀錄」。
如果還沒看過先前「邏輯投資」寫的這篇文章「投資策略思考｜存股別「盲」存！比股價、殖利率跟成本更重要的事情」，建議大家花點時間看看
※ 美國核心PCE物價指數回升可能是短期因素，但風險可能會出現在2Q22，因下半年業績成長的共識可能遇到逆風
24日美國公布PCE物價指數年增率5.4%，遠高於市場預期值5％，且高於修正後前值5.3％；月增率0.6%，也同樣高於市場預期值0.4％及修正後前值0.2％，打破了原本通膨持續下行的趨勢。
但更重要的是聯準會重點觀測的核心PCE物價指數（扣除食品與能源價格）年增率4.7％，高於市場預期值4.3％，並略高於前值4.6％；月增率0.6％，高於市場預期值0.4％及修正後前值0.4％，這項數據也打壞了原本持續下行的趨勢。 圖片來源：Bloomberg
市場對通膨的恐懼又點起火苗，24日當天道瓊工業指數下跌-1.02%，那斯達克指數-1.7%，標普 500指數- 1.05%，費城半導體指數- 1.8%；同時市場也開始揣測聯準會三月可能升息2碼。
「邏輯投資」不認為聯準會會選擇升息2碼，單一月份的數據雖然讓人吃驚，但也可能只是一組比較異常的數據，因為1月份的其他數據，包括非農就業、零售、二手車價格等，都同樣出人意外，或許先視為特定月份的特殊狀況比較合理。
而相信聯準會應會選擇維持1碼的升息節奏，以維持彈性並將持續觀察通膨數據的變化。FedWatch工具也顯示，雖然升息2碼的預期上升27％（一個月前僅2.8％），但多數仍認為僅會升息1碼。 圖片來源：FedWatch
但讀者仍必須正視通膨具黏性的事實，同時不宜對於下半年的景氣復甦過於樂觀，我的觀察是不論科技業、半導體業、零售業等，幾乎都異口同聲指向2H23，也就是今年下半年將迎來復甦，而投資機構對於台股跟美股的獲利預測，也都是順著這個方向來估算，但這種高度共識潛藏巨大風險，因為一旦市場看走眼，那估值的修正將會相當劇烈。「邏輯投資」認為這種修正如果發生，可能會出現在2Q23。
「邏輯投資」之前寫過「市場觀察解讀｜當專家都看不懂經濟前景時，建議要「居高思危」」，再次提醒讀者切莫因為1Q22在股市斬獲良多，就誤認為2023年市場將V轉，我們可以持續做多，但仍建議不要追高，不要FOMO，若心癢難耐真的想進場，也建議分批投入資金，或是逢低買進，又或者應將資金主要配置在有復甦題材或成長性明確的標的上，因為復甦與成長仍是股票價值的護城河，至少會比較抗跌，也不至於錯過未來重啟牛市的行情。
簡單說，我認為在高利率的壓制下，經濟、消費與需求都會持續面臨阻力，且股票的價值（估值）在無風險利率上升的背景下，也勢必面臨下修，總之還是那句老話－「居高思危」。
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然而運價是由供需來決定，需求端目前市場仍預期2H23零售業與半導體的庫存循環將告一段落並重新迎接旺季需求，但也代表1H23的貨運需求依然有限，而很快就要來到長約重新議價的時刻，不少進出口業者磨刀霍霍等著殺價，畢竟前幾年搶艙位付出不少代價，是該討點公道回來，因此預期長約價格將與即期價格相當。
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首先是新船供給，下圖是前11大航運業者未來三年新船交付情形，圖中包括大家熟知的長榮（Evergreen）、陽明（Yang Ming）與萬海（Wan Hai），其中長榮、萬海未來三年仍有新船交付，另外同業也都有訂購不少新船，且2024年交付的新船數量還會更多，代表供給端對價格的壓力可能還沒結束。 圖片來源：FreightWaves
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但必須說各家航運業者在疫情期間賺進了大量的收益，資產負債表帳上仍保有大量的現金，所以對於這些業者來說，進入價格戰或許也意味新一輪的持久戰與淘汰賽，但對航運是壞消息，對其他行業可能是好消息，對於仰賴貨櫃航運的製鞋、成衣、家具、汽車、玩具等業者來說，應該會有很長一段時間不太需要擔心運價暴漲侵蝕獲利了。
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