市場觀察解讀|當專家都看不懂經濟前景時,建議要「居高思危」

2023/02/09閱讀時間約 8 分鐘
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圖片來源:Pixabay
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專家都看不懂的市場

近期市場應該讓不少投資人有混亂的感覺,還記得去年下半年不論是市場或聯準會,主流觀點都是必須引發經濟衰退來對抗通膨,因此聯準會大幅加息,10年期減3個月美國公債利差更出現史上最大幅度的倒掛,顯示市場對於經濟衰退的高度預期。
圖片來源:財經M平方
但近期通膨年增率持續回落,且失業率並未明顯增加,使得市場及聯準會主委鮑威爾(Jerome Powell)在內,都對經濟前景轉趨樂觀。鮑威爾甚至在FOMC會議的會後記者會強調「Disinflation」(反通貨膨脹,意指通膨放緩)的過程已經啟動,並表示「軟著陸」(Soft landing)機會增加,這也讓市場嗅到多頭訊號,股市強力反彈,軋空力道一波接一波,殺得空軍哀鴻遍野。
但要持續打擊通膨,仍需要就業市場逐步放緩,然而2月3日公布美國1月份非農就業數據卻讓專家跌破眼鏡,就業人數暴增51.7萬人,遠高於市場預期值18.9萬人,更是12月前值26萬人的近兩倍之多,不僅翻轉原本的就業人口下降趨勢,也打破市場對於聯準會停止升息的預期。
圖片來源:Investing.com
到底是就業強勁,通膨持續下滑,經濟將實現溫和成長或軟著陸?亦或就業強勁將帶動通膨僵固甚至回升,迫使聯準會重啟升息步伐,讓經濟衰退的陰影重新浮現?
此刻眾說紛紜,就連先前主張失業率必須大幅上升才能對抗「滯脹」(Stagflation),同時也是「鷹派通膨」代表人物的前美國財政部長賴瑞‧桑默斯(Larry Summers),也提到認為現在美國的經濟情勢很難看得懂,並從極端的通膨與經濟衰退觀點,轉為預期軟著陸機會增加。
然而「鴿派通膨」的代表人物,同時也是諾貝爾經濟學獎得主的保羅‧克魯曼(Paul Krugman)也對經濟前景感到困惑與擔憂,他說:
我們(就像)在黑暗中戴著手套,試圖操作一些敏感的機器控制裝置。
We're trying to operate the controls on some fairly sensitive machinery, in the dark, wearing mittens.
超高通膨與疫情造成的供應鏈失序,以及通膨下滑伴隨的強勁就業市場,甚至是經濟衰退與經濟溫和成長並存的前景預測,都讓無數經濟學家與市場參與者感到混亂,在這種狀況下,「你」真的有能力預測前景嗎?

放下預測與猜測

面對多空不明的前景,「邏輯投資」建議讀者先放棄預測與猜測,不要堅持「選邊做」。
例如你認為經濟終將衰退,因此不斷增加空單部位,但若通膨加速放緩,聯準會停止升息,市場資金可能回補股票,引發新一輪的軋空,就像我們在1月看到的美股一樣。
下圖是1月份美國基金經理人的調查,可以看到基金持有股票的倉位仍屬於歷史低位,而持有現金比例則在歷史高位,這代表市場仍有資金動能回補股票,空軍不宜小看市場觀點的反轉與資金動能的威力。
圖片來源:Bofa Research
但若是做多呢?假設勞動市場持續火熱,促使通膨維持高位,或是原物料價格回升,引發新一輪的通膨擔憂,多軍恐怕會重新回憶起2022年6月的惡夢。
從下圖可以看到有不少原物料價格都已止跌,但價格仍高於疫情前水準,甚至銅價已經出現明顯漲幅,這可能是預期中國解封將提振需求,但也可能逐步傳導到物價,形成價格上漲壓力。
圖片來源:玉山證券
情勢不明的市場,讓政策制定者與投資人的犯錯機率都大幅增加,「邏輯投資」認為我們不應該將精力放在總體經濟的預測上,而是應該關注我們能掌握的事實或客觀歷史估值。

思考大概率事件與估值

首先,我們先掌握幾個大概率事件,這會幫助我們確認目前市場的定位與所處的位置。
  • 通膨持續下降,預期租屋價格見頂回落將帶動通膨進一步放緩。
  • 美國高利率政策將維持,但升息節奏放緩。
  • 美國白領行業持續裁員
  • 中國解封帶動消費與需求逐步恢復
  • 各國解封帶動旅遊、餐飲與服務業需求逐步正常化
  • 半導體庫存水位將在2Q23回到正常水位
  • 科技進步速度並未放緩,雲端、AI、伺服器、電動車、綠能、儲能、電商、流媒體、晶片工藝等成長趨勢不變。
  • 烏俄戰爭、土耳其震災有機會帶來重建需求。
從這些資訊當中,可以推敲2023年的經濟恐怕還不具備快速起飛的條件,這是因為經濟仍受制於高利率與白領階級裁員帶來的負面影響,特別是高利率對於經濟的壓抑具有滯後性,當利率維持在高水準,一方面會影響企業獲利的估值,並增加融資成本,同時也會壓抑消費,冷卻過熱的經濟,最終帶來實體經濟與股市指數的修正,而現在還在升息階段,「邏輯投資」認為股市指數仍有回條或震盪修正空間,很難想像能夠直接V轉。
圖片來源:財經M平方
但上述觀點並不代表對今年感到悲觀,實際上今年的前景展望應較2022年更加樂觀,特別是解封與服務業帶來的需求仍將支撐經濟,同時半導體的庫存循環也可望在今年中旬步入尾聲,因此今年做空應慎選時機,我自己是傾向維持作多
但近期股市大幅反彈,我們從「本益比」來思考目前的市場位階是否合理。
下圖是標普500指數席勒通膨調整後本益比,可以看到目前的本益比接近疫情前水準,但遠高於過去20年的平均水平。以目前的高利率背景來看,我不認為這樣的本益比是合理的,若企業盈餘持續下修,本益比也可能有下修空間。
圖片來源:財經M平方
另外,「恐懼與貪婪指數」(Fear & Greed Index)也達到「極度貪婪」的水準。
圖片來源:CNN
值得注意的還有近期股票反彈,漲幅劇烈的股票主要是小型股或跌深的科技股,例如二手車交易平台Carvana今年股價大漲超過200%,加密貨幣交易所Coinbase上漲超過100%,健身器材Peloton也上漲超過100%,這很難說是基本面提升帶來的成果,更像是2021年市場流行的投機交易或迷因股(meme)題材。
如果市場上漲的主因來自資金或題材炒作,而非源於基本面的驅動,那這樣的牛市可能很難走得長遠,儘管「邏輯投資」仍看好長線經濟的成長,特別是科技驅動的效率提升與產業革新,但短線上風險似乎比潛在報酬來得更高。
至於台股的部分,也要注意「匯損」這項因素。今年至今美元兌台幣已貶值1.67%,這是最近美元指數走強的結果,之前一度貶值超過3%;假設今年美元指數因升息步伐放緩而持續走跌,則部分公司可能出現匯損,影響獲利與估值。
圖片來源:TradingView

結語:居高思危

綜合上述原因,「邏輯投資」建議讀者要「居高思危」,這不是要大家賣出手上所有股票或開始做空,而是在股市大幅反彈後,應思考上漲延續的機率與支持上漲的動力為何,就算要軋空,以美股來說,Put/Call未平倉比例已大幅下降,代表空頭多數選擇平倉認輸,軋空燃料已消耗不少。
圖片來源:YCharts
「邏輯投資」目前是持續逢高減碼,但仍要強調這不是看空後市,而是儲備之後積極做多的能量。
另外選股方面,不論是台股或美股,仍要注意評價的合理性,選擇具有復甦題材,或成長性明確但估值偏低的公司,仍是較為合理的選擇。
至於本益比過高,或是獲利不如疫情前,成長性有限,股價卻超過疫情前水準的公司,投資人則要當心。
此刻不要出現FOMO(錯失恐懼症,Fear of missing out)的情緒,按著自己的步調安心操作,才能走得更長遠,並安全地走出這段多空不明的混沌時期。
按著自己的步調投資,不要被FOMO情緒主導
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