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邏輯投資
2023-04-09|閱讀時間 ‧ 約 14 分鐘

潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.04.09

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※ 近期發布文章：

※ 記憶體產業復甦可期，但台股模組廠已漲多

美光（Micron）29日召開2023會計年度第2季度財報會議，財報重點如下：
  • 2Q23業績虧損，其中營收36.9億美元（YoY-53％｜QoQ-10％）毛利率 -31.4％，虧損主要來自公司主動打銷庫存，提列14.3億美元損失。
  • 公司表示將持續裁員及緊縮支出政策，預計整體裁員率將接近15％，並對高階主管實施減薪、全面停發獎金、遇缺不補。另外2023會計年度資本支出投資70億美元，較2022年度縮減超過40％；另外晶圓設備（WFE）支出也將縮減超過50％。
簡單說美光將繼續裁員、縮減支出跟打庫存，並且在下一季仍將維持相同行動，這也反映目前記憶體報價下滑，市況不佳的現況。
但美光管理層對後市看法已經趨向樂觀，包括：
  • 公司觀察在多個終端市場，客戶庫存已經減少，未來數月將看到供需持續改善。
  • 存貨週轉天數已在2Q23觸頂並開始下降。
  • 因整個記憶體產業都在縮減資本支出及降低產能利用率，同時下游因庫存堆積導致需求衰退，預計2023年供給增長將低於需求增長，若產量進一步下降，則市場復甦可望加速。
  • 手機市場：主要客戶庫存恢復正常，但OEM廠庫存仍處於較高水準，預計2023年手機銷量將些微下降。
  • 伺服器市場：2Q23季底收入觸底，3Q23開始增長，到年底庫存可望達到健康水準。
  • PC市場：預計2023年銷量將下降4-6％，回到2019年水準，雖然庫存仍偏高，但有顯著改善，預計下半年需求會優於上半年。
  • A認為AI是資料中心需求增長的長期驅動力，因AI伺服器需要8倍的DRAM容量及3倍NAND容量，將創造2025年更高的需求總量天花板，並自認技術居於領先地位，可以佔據優勢。
簡單說，美光認為雖然記憶體仍供過於求，報價持續下跌，但庫存跟存貨週轉天數等指標已經開始改善，加上供給下降，而需求雖然短期下降，但未來可望復甦（包括手機、PC、伺服器市場回溫，以及AI伺服器驅動更多需求），因此未來報價可望回升，並暗示報價未來進一步調漲（所以打銷的庫存可能會變成未來的獲利…）。
不過就在這個時候，又有兩起重要消息：
  • 中國對美光發起網路安全審查。
這則消息造成美光股價再度下挫，但美光僅11％營收來自中國市場，且中國應不至於連消費性電子產品的記憶體產品都封殺（嗯？不過牽連到中國政府，感覺話還是不要說得太滿），因此若制裁真的實施，預估僅會影響美光的營收個位數比例。
  • 三星宣布減產記憶體
三星電子於7日宣布減產，聲明強調「正在將記憶體產能削減至有意義的程度」，因為三星的DRAM全球市佔率高達45％、NAND Flash高達35％，因此三星的減產具有重大意義，至少可以預期記憶體跌價會更快見底，庫存修正也會加速，但三星並未透露減產的幅度。
考量記憶體產業龍頭都在進行減產動作，因此記憶體報價應該會更快落底，有利於這個產業的復甦。
但問題來了，現在適合進場投資嗎？
資料來源：財報狗
以台股來說，相關的記憶體模組廠其實都漲了不少，很多公司股價甚至回到前波高點，特別是宜鼎、宇瞻、十銓，這三家公司從股價淨值比的角度來說，似乎都明顯偏高，我自己會選擇避開。
但若將視角放到美股，美光仍處於歷史股價淨值比相對低水準的位置，或許仍有布局空間，我自己也是選擇布局美光，至於怎麼操作美股？讀者就自己做功課吧！現在複委託跟海外開戶其實不難，就不在此特別介紹了。

※ 自行車產業庫存去化不如預期，巨大股價淨值比落入歷史低點，但進場投資須考量時間成本

邏輯投資在「潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2022.12.18」的週報內容中，針對過去曾追蹤的潛力股政伸（8481），當時就評論提到自行車終端銷售及庫存去化並不樂觀，也不認同巨大（9921）當時提到1H23庫存去化的觀點，認為去化時間至少需要1年，並基於機會成本考量停止追蹤政伸。
資料來源：邏輯投資／方格子
那現在1Q23結束了，我們來看看目前的自行車市場狀況是否符合當時預期。
首先是巨大果然改口了，22日巨大執行長劉湧昌坦言，庫存高得超乎預期，去化速度比意外得更慢，最快要9月之後庫存水位才能降得下來。中國市場是唯一2022年銷售成長的市場，今年預計維持雙位數成長。另外歐美銷售狀況雖差，但美國市場有逐漸回溫，判斷今年比2019年好一點，而高階車款需求仍維持強勁。
美利達董事長曾崧柱也持類似觀點，認為庫存大概要1年才能解決，並提到過去三年的旺盛需求、海運塞港、關鍵零件缺料提前下單等因素，造成庫存堆積，但現在卻遇到美國升息、俄烏戰爭等因素，造成需求急凍。
自行車產業兩大龍頭的觀點符合當時「邏輯投資」對庫存去化的預期，而自行車市場的現況也可以從近期台北國際自行車展覽會看得出來，根據BIKEeurope的報導，自行車售後市場買家原本是展會的主要參加對象，但今年沒有參加活動，反映高庫存及未來市場的變數影響參展意願，且很明顯即使未來一季銷售良好，也不足以讓庫存回到正常水位，因此興趣缺缺。
另外根據其他相關媒體報導，加拿大跟英國的業者庫存也都大幅溢出，而且隨著新庫存持續湧入，業者面臨折扣或降價去化的壓力，不然現金流可能會出現問題，顯示整個行業上中下游都面臨挑戰。
巨大的股價從3月中下跌後，目前在170-180元區間盤整，從股價淨值比的角度來看，已經達到歷史低點（目前為2.07倍），但不確定市場是否已經把整個悲觀情境都納入定價，若是長期投資，目前巨大的股價是不錯的，但因去化時間仍然漫長，現在切入可能也需要把時間成本納入考量，且今年的劇本可能是「經濟軟著陸」，自行車銷售狀況或將持續承壓，仍須後續觀察。
資料來源：財報狗

※ 台端（3432）虧損啟示錄

台端（3432）31日重訊公告，由於投資的 4 檔基金難以贖回，因此提列全部損失 16.82 億元，4Q22大幅虧損19.86元，2022年全年虧損17.57元，而公司資本額不過6.66億元。
簡單說，台端吃到「龜苓（歸零）膏」，投資部位無法順利贖回，只好先認列虧損，後續如果運氣好，可以贖回或清算拿回部分資產，有可能回沖，但不管如何，這家公司目前已命在旦夕。
那要怎麼避開這種公司呢？
其實財報是一家公司的「導覽」，如果你有看台端3Q22的季報，你應該會知道幾點關於台端顯而易見的狀況：
  • 本業不賺錢，且營收大幅衰退，虧損亦持續放大
  • 公司2022主要收入來自業外項目「其他利益及損失」
  • 業外收入其中一半來自「匯兌利益」，另一半來自「金融資產按公允價值衡量之損益」
資料來源：台端3Q22季報
  • 投資有價證券（受益憑證）部位高達17.67億元
資料來源：台端3Q22季報
若你懶得看財報，其實像是「財報狗」這樣的網站，也有整理出「業外收入占稅前淨利比」這樣簡單的指標，從圖中可以看到，這家公司長年業外收入占比接近200％，代表本業虧損，由業外收益輸血貢獻收入。
資料來源：財報狗
所以當你要投資這家公司，你就必須去釐清公司業外收入的品質，以台端為例，它的收入主要來自投資有價證券，那這些金融資產的安全性與獲利表現，就是你必須考量的地方。
但若你真的喜歡投資高風險、高報酬的有價證券或基金，那你又何必透過台端這家公司間接投資呢？
作為投資人，我們絕對要避免只看EPS單一指標就買進，因為一家公司的盈餘品質及穩定性，才是公司長期價值的核心所在。
另外台端這個案例也再次提醒我們，股票仍是高風險的投資項目，適度分散才能幫自己建立基本的防火牆，不至於在公司暴雷後血本無歸。

※ 房地產銷售市場仍維持低迷，3月月增可能只是短期現象

代銷龍頭海悅（2348）發布營收公告，我們可以透過追蹤海悅的月營收，了解房地產銷售市場的熱度，因為該公司手握全台代銷案量達2千億元，具有一定指標性。
海悅公告3月營收2.67億元，MoM+32.28%，YoY-45.54％，雖然營收有增溫趨勢，但仍較去年同期大幅衰退。
資料來源：財報狗
另外根據六都公告3月買賣移轉棟數：
  • 台北：2,255棟，MoM+20.9%、YoY-29.5%
  • 新北：5,539棟，MoM+26.3%、YoY-13.5%
  • 桃園：3,395棟，MoM+50.9%、YoY-19.7%
  • 台中：4,047棟，MoM+25.2%、YoY-18.3%
  • 台南：2,181棟，MoM+48.2%、YoY-10.1%
  • 高雄：3,443棟，MoM+31.9%、YoY-14.8%
  • 合計：20,860棟，MoM+31.9%、YoY-17.4%。
六都買賣移轉棟數呈現的狀況與海悅營收變化一致，3月有明顯月增長的原因，可能是因為2月天數較少，以及平均地權條例通過後，利空出盡，使得買氣稍微回籠，但這不代表房地產市場邁向復甦或重回成長。
預期今年房地產市場仍會持續降溫，呈現「量縮／價微跌」的趨勢，也呼籲營建股投資人要記得追蹤建案的實際銷售情形，若銷售止步，就不該對未來營收入帳過於樂觀。

※ 小建商有資金壓力，房地產市場賣方將趨軟

圖片來源：梗圖產生器
上個月底聽到幾個關於房地產市場的消息，跟讀者分享：
  • 內政部已經準備召開「平均地權條例」最後階段的子法修法會議，4月子法修正完成並報准後，應該很快就會上路。
  • 建商不斷跟政府反映「限期開工令」以及「土建融資困難」等問題，中央有承諾會放寬，但據說中南部建商或小型建商到銀行那邊溝通還是被打回票。
  • 因為央行升息、工料雙漲、銷售急速放緩，加上融資困難及限期開工等因素疊加，六都以外建商或小型建商資金壓力越來越大。
  • 有的代銷對接案缺乏信心，因為銷售狀況與市場展望並不樂觀。
基於這些資訊，「邏輯投資」認為可能會發生下列狀況：
  • 小型建商資金壓力持續增加，有可能會被迫釋出土地或帶建照的案子，對籌資管道較多的上市櫃建商來說是利多。
  • 上市櫃建商的股利政策可能也會開始收緊，或持續辦理增資、發債，因為若要持續開案或購地，需要備足資金。
  • 18個月限期開工令、央行升息對房地產市場及建商的壓力逐漸放大，且供給端逐步開出，勢必帶來削價競爭的壓力。
  • 房價會大跌嗎？我覺得不會，因為前幾年的房市大漲，支援了建商的口袋深度，但預期建商會傾向透過「廣告價」、「優惠活動」、「頭期款借款補貼」、「贈品」等方式來吸引購屋者並逐步去化庫存，售價會持續鬆動，目前仍跟「市場觀察解讀｜平均地權條例的眉角？真能打房？房價跌多少？跌多久？對營建股影響？一口氣看完！」這篇文章當時的觀點一樣，認為房價會走緩跌路線。

※ 中國復甦預期從「報復性消費」轉「慢熱」

之前分享過「冷門股獵人｜烘培設備品牌龍頭重拾成長動能，迎接中國解封復甦商機｜新麥(1580)」、「發掘潛力股｜肥皂→烘培油脂→米果→？「十年一變」70年老店迎接下一個黃金十年？｜南僑(1702)」這兩篇潛力股分析，押注中國的消費復甦題材，但目前我對中國復甦的預期，會從「報復性消費」的期待轉為「慢熱」的觀點。
從1月份公布的消費者信心指數來看，中國的消費信心仍處低迷，這有很多原因可以解釋，包括長期的疫情封鎖、房價大跌、爛尾樓擔憂、青年人高失業率、中美貿易戰、供應鏈移轉等，所以若想像中國消費者會在解封後突然像吃了大補丸一樣信心倍增，是不可能的任務。
特別是房市，下圖（上方）可以看到中國走了一段長期的房市多頭（2016-2022），這也帶動中國消費信心的提升（下方）；但在中國政府為避免房地產泡沫化，主動打擊房市，加上封城影響，消費者信心雪崩。
資料來源：investing.com
受傷的心靈是需要時間療傷的，消費者信心也是，但往好處想，中國目前房價下跌的狀況似以見底，如果房市回溫，配合中國刺激消費政策拉抬，消費者的信心應該會逐漸回歸，並開始反映在終端消費市場上，有利於各行業的復甦。

※ 潛力股財報及股利配發總整理（截至20230409）

資料來源：自行整理
本週表格新增2家潛力股－勤美（1532）、上洋（6728），另外新麥公告4Q22財報及股利配發情形，另外亞昕也公告了股利配發政策。
接下來追蹤潛力股清單當中部分公司的近況。
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