可轉換公司債對於公司來說，是一種財務操作的工具，以下為不同面向的邏輯思考角度，提供給大家參考，這部分幾使沒有會計基礎，只要好好的思考，應該是可以理解的。

一、市場面

1. 公司派與市場派的各自思維

• 市場主力會不會幫助公司派拉抬股價，讓公司不用還錢，個人認為應就其個別角度來分析各自的立場，如果你知道公司跟市場主力大戶掛勾連結，那你還相信或是敢投資這樣的公司嗎？
• 或許真的有，但我們也不會知道，因為這是不能說的秘密，我們只能去做邏輯推敲，什麼樣的情況發生的機率比較高，蒐集足夠的資訊後協助判斷下決定。
• 就公司方面來說，公司就是好好的經營，讓獲利可以不斷提升，透過可轉債拿到不用利息的資金，投資人能夠因為股價上漲獲利，進而將債券換成股票，公司就不用償還借款，負債減少，進而改善財務體質，至於能不能轉換成股票那也不是公司可以控制的，要看市場的價格狀況而定。
• 就市場派主力大戶來說，這些人的目的就是賺錢而已，當他們認購如此多的可轉債部位，心態應該就是，最差拿回100元本金，如果如果股價上漲，可以賺價差，所以最終目的都是為了賺取價差而已，有沒有能力拉抬股價，或是足不足夠形成拉抬的主要動力來，這都是需要考量的點，畢竟主力大戶也是有大小、有沒有資金實力之分。

二、籌碼面

1.股本小易於拉抬股價_以2729瓦城一分析

• 瓦城的股本實在是很小，股本只有3億，等於只有3萬張股票，大股東持有超過1000張以上的佔了65%，對於流通在外約35%，只有10,500張股票，這樣的籌碼狀況，可見籌碼是很集中的，若真要拉抬也不是很難的事，尤其是現在都在轉換格201.8左右來來回回徘徊，一天漲跌幅10%，還有11個交易日，所以結果還很難說，一切皆有可能。

2. 可轉債籌碼分析

• 到上週還有7,517張可轉債未轉換成股票，約當可以換成3,720張股票，依照個人實務分析經驗，就幾個不同角度解析：
  
  A. 如果你是持有選擇權的人，基本上已經歸0沒有轉換價值。
  
  B. 如果你是當初出資給選擇權端做拆解，幫忙出資本金只賺取固定收益的人，若時間三年，一年收2%，應該至少賺了6%，債券已經快到期了，基本上這部份的資金就是到期了，公司把錢歸還，收回資金，應該不太會去選擇轉換成股票了，這部分有多少資金，不得而知。
  
  C. 如果你是市場的主力大戶，應該現在只剩下持有可轉債現股了，選擇權的沒戲了，出資本金的人只等著收回本金，那到底還有多少部位持有在主力大戶手中，這才是真正影響最後要不要拉抬的主要動力來源。
• 從融資融券及借券的籌碼來看，要套利很難，因為融資餘額只有94張，若真要套利，融券最多也就94張，根本不夠用，借券是大戶專用的，餘額171張，也受到了相關限制，也借不出來，當你拉抬了股價，但卻不一定能有融券鎖住獲利，那你還會去拉抬股價嗎？
• 我認為不容易啊，因為你手上的部位多，賣可轉債現股，市場沒人願意接手買，最後只剩下換成股票後再來找機會賣出，但是你又發現現在市場價格跟你持有的可轉債現股部位可以轉換的價格是一樣的，那你還要轉成股票嗎？說真的，是沒有動力的，除非你特別看好這公司的未來前景，否則很難。
• 你還記得，一開始你買可轉債的目的嗎？不就為了一個三年希望大漲的權利嗎？結果沒大漲，是不是也應該結束了，最後是不是就將資金收回就好，再尋找下一個其他投資機會，你其實也沒賠多少，所以在以上這些因素下，你是主力大戶，還要拉抬股價嗎？保留給大家自由想像空間。
• 還是你要將可轉債都換成股票持有，結果你的風險變高了，因為不再有債券的保本保護，未來若真的股價大幅下跌，相對風險是很高的，所以站在那些大戶的風險及資金安全性考量上，你認為他會拉抬股價嗎？我想，還是拿回本金簡單吧！去做別的標的，不用執著單一標的。

三、財務會計角度

1. 會計科目變化

• 在會計科目上來看發公司債這個財務行為邏輯，發行可轉債，籌措資金的一種方式，在會計科目上：借方：增加現金，資產增加；貸方：增加應付公司債，負債增加。資產等於負債，資產負債表左右平衡。
• 當應付公司債被轉換成股票後，變成應付公司債減少，即白話說不用還錢的意思，股票增加增加股本，轉換溢價的部分就記在資本公積項下。
• 應付公司債由資產負債表右上方的負債部分跑到右下方的股東權益項下，仍然維持會計平衡。

2.到期 償債壓力

• 若未轉換成股票，償還債券的壓力勢必會比較大，當然公司帳上現金不夠，也還是可以直接跟銀行借款支付利息就好，目前也狀況未明，要借多少也不知道，所以還是要等整個到期有多少未轉換才知道。

3. 債務償還常見作法

• 應付公司債的到期，會讓公司的償債壓力提升，有幾種做法，借新還舊，發新債還舊債、現金增資或銀行借款都可以。

4. 公司償債能力問題

• 應付公司債對於公司來說是負債，負債能不能順利償還非常重要，因為當你違約不還錢，基本上未來你在銀行就不可能借到錢了，所以通常再怎麼樣難過，一定會想辦法償還公司債，因為這攸關公司資金來源的融資管道是否暢通。

5. 財務體質的調整

• 應付公司債發行，0利率，所以不用支付投資人利息，在公司的會計帳上，就是本來應該還給銀行的借款利息，可以節省下來。
• 當初為了展店籌措了八億資金，展店可以提高營收，但是遇到疫情衝擊營收，所以是遇到了極端的不好情況，但試想三年前這筆八億的資金，如果是跟銀行借的，一年利息1.5%就好，一年1200萬的利息支出，3年要支出3600萬的利息，而這三年來的獲利，如果沒有這筆可轉債0息的八億資金，財務狀況可能更慘。
• 2020疫情當年獲利3.7億，2021年獲利腰斬到1.61億，2022年目前1-9月累積獲利剩下0.9億，所以沒有可轉債八億，獲利要少掉3600萬，可能也不一定能支撐現在的股價了。

四、結論

1. 以上的不同角度應該能回答你所問的問題了，我們在做可轉債相關分析的時候，說真的很多的不同層面交錯影響著股價，會如何有時候不是我們能控制的，我還是認為如果把所有的因素都考量好了，也去做交易投資了，損失多少都清楚知道了，在自己可接受的範圍，那其他剩下的就交給市場吧！

2. 既然一般人都不太會去注意可轉債，且發行的金額都不算少數，而這些籌碼又都在一些極有實力的主力大戶手上，這些人的共同特性就是，極有耐性，沒有適當的時機，就是沉潛不為所動，最好都沒人知道這檔股票的相關訊息越好，當越來越多人知道該股相關訊息的時候，就是他們開始暖身的時候，趁勢而為，在市場最熱絡的時候，華麗轉身出場，正當你還沉醉其中時，早已悄聲的出光手上籌碼順利脫身。

3. 萬般拉抬只為出貨，萬般灌壓只為進貨，所以投資可轉債是順勢而行，順著未來產業趨勢、故事、題材的大勢而行；逆勢而為，把風險控制好，在可以接受的損失範圍內，趁著市況不好的時後，尋找便宜成本可以介入的投資標的，佈局好了，就只剩下時間等待；市況好的時候，往往是你該出場的時候了，而不是無止盡的一直在場內參與。

本文寫於：2022/12/1。Rex.