基金中國持股與指數對比兼論甚麼是一個好的投資 20230907

上表由左至右是，全球型基金，亞洲扣除日本基金，新興市場基金持有中國股票相對於其指數(BENCHMARK)的權重。其中在區分開美國與非美的基金經理人。可以看到，現在全球，各類型，北美與非美的基金經理人都顯著的低配(underweight)中國區。

在筆者眼中，最好的總經交易(Macro trade)需要的條件包含:

(1)改善的基本面，(2)貨幣寬鬆，(3)不被看好(可以從投資者情緒調查或者是倉位調查來體現)。

而最好的股票交易則是要同時具備(1)(3)的特質。

筆者這邊會說，中國區現在具備(2)(3)的點，至於(1)是否已經在進行中，則是仁智互見。不過，(3)的部分，全球的倉位水準現在已經回落到2022/10當時最悲觀的時刻。筆者雖然會認為資金早晚會回流，不過也得說這次就算回流，其猛暴的會遠遠的不及2022/10，主要的原因是，就算中國的基本面會觸底好轉，但是，即便是最樂觀的觀察，基本上也是會緩緩地改善，而非瞬間有感的好轉。主要的原因是，如果中國決心要出清房地產，解決房地產的風險，代價就是耗用能量要去抵銷地產所產生的負面效應，因此，整體的改善在互相抵銷下，至少一開始無法是個有感的猛爆性復甦。

再來談談甚麼是好的投資。

這邊得說，筆者對於美中並無特殊好惡，甚至會覺得中國有關的投資，由於其國情跟結構的問題，其實做起來算是特別辛苦，成本效益低。但是，如果要論投資的本心，一定是要找現在價位低於本質的交易。即便是所謂趨勢投資，至少也是手拿貝殼心理面想著星辰大海。如果是這種，本質上也還是價格跟價值的對比，而非是單純投機，擊鼓傳花去賣給下一個傻瓜。因此，市場/交易者一致性的預期絕對是會對可投資的空間/可交易價值有大潛力/傷害的事情。

筆者舉兩個例子供各位參考，去體會為何一個顯而易見的便宜的交易是真正很重要的投資本質。

先舉一個例子。

2023/8/24有一個萬眾矚目的AI晶片股股票公布財報。

其財報與業績指引(Guidance)是真的相當炸裂。盤後的股價的確也反映了其基本面，大約漲了8%，合計公布財報前三天約漲了12%，財報前後約漲了20%。結果，當晚開盤基本上抹去所有的漲幅，等於沒漲。當然輕飄飄地說，恩，因為被priced in了。但是，筆者得說，如果細細去深究該公司公布的財報與市場的預期，以及其趨勢，那數據是真的好的驚人。那為何會最後不漲?共識預期太一致可以是個解釋方式。那共識預期太一致會有哪些影響? 筆者舉例 (a) 缺乏邊際買盤，該買的都買了，(b) 故意被打下來。因為在公布財報前，當周五的選擇權市場有大量的call option在賭股價會過某個整數關卡，筆者懷疑是做市商刻意聯手將股價打下來/壓下來，去挺過那個周五。雖然其本意是為了挺過那時間點，但是其實就把股價的”勢”給打亂了。這是一個例子。

再舉一個例子。美國有一家線上二手車車商，在疫情期間股價曾經飆漲過，後來因為財務結構有些問題，因此，股價暴跌。後來因為其股價波動大，就被歸類在迷因股(meme)。在近期，8月份，他準備要公布財報，市場上空頭的頭寸非常高，都賭財報很差。結果，公司提前公布初步財報，並且宣布財務結構改善計畫，當晚股價漲幅超過40%。當然，筆者並非說，所有被嚴重做空的股票，都該來”賭”一把。並非如此，而是被嚴重做空的股票，代表共識預期非常不均衡或者不正常。在這種狀況下，如果對於基本面的看法有所不同或者是對於經營階層有異常信心的投資者，往往是收穫巨大回報的時刻。

因此，其實從開專欄以來，其實筆者一直在談，所謂十字路口問題。就是，價位跟預期差的問題，一個好的投資/交易，應該其價值是顯而易見，而市場的倉位與這預期是偏離的。

以上分享，與大家共勉。