營造股的危機是「這個」！營造三雄根基、潤弘與達欣工｜承熙 2023/10/13 投資週報

承熙投資週報內容是我對台股的觀察與想法，包含持股與觀察股。我的持股與觀察股集中在營造 ( 廠 ) 股、營建 ( 商 ) 股與冷門股，前兩種在主動投資最省事，目的是希望取得超越大盤和被動投資 ( 例如 0050、0056 ) 的報酬，冷門股則是特別需要眼光，當市場發掘它的好可望帶來不錯的獲利。

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證券開戶推廣

股票投資不管有沒有賺錢，手續費能省一定要省起來，長期下來也是一筆錢。截至本月以下兩證券已經有 40 位網友用我的推薦開戶，讓我賺了 1 萬元，非常感謝大家。

我推薦給大家的原因，簡單講犇亞鑫豐證券台股交易 1.68 折最便宜可惜無雙向借券功能，而有雙向借券的國泰證券則是 2.8 折，各有優缺點所以我自己兩個都開，交易用鑫豐、長投的撥到國泰借券賺利息，有興趣的夥伴開戶請往這邊走。

犇亞鑫豐證券 1.68 折 ( 無雙向借券功能 )，開戶獎勵延長至 12/31

這是我主要交易的券商，已經用了 20 年，台股交易手續費最低 1.68 折，開戶獎勵活動已從原本截至 10/8 延長至年底，開戶獎勵如下：

• 蘇富比名畫系列悠遊卡 1 張 ( 含充值 500 元 )
• 萬用 USB-C 插頭 ( 市價 2 千，限量 888 個送完為止 )
• 零股交易手續費最低 1 元起 ( 優惠至 2024 年底 )

國泰證券 2.8 折 ( 有雙向借券功能 )，開戶獎勵截至 10/31

這個夏天我又開了有雙向借券的國泰證券，把長期不動的股票匯撥到國泰賺借券利息，盡量讓股票為我賺錢，開戶獎勵是 7-11 商品卡 100 元，雙向借券介紹與操作可以參考這篇。

更正上週報的部分內容：潤弘的預估 EPS

上週報提到「因為毛利率 ( 相對於根基 ) 比較穩，潤弘今年營收如果繼續照『歷史次高』發展下去，EPS 大約 12~14 元。」這裡要更正，12~14 元是稅前 EPS，我看錯了，正確應該是稅後的「EPS 大約 10~11 元」。

潤弘估 EPS 10~11 元會太樂觀嗎？已知 23H1 EPS 為 3.22 元，如果 Q3 與 Q4 重演去年的 3.97 和 2.99 元，則全年 10.18 元就可以達成，的確很樂觀，我這樣估是來自於統計過去 13 年 H2 營收及 EPS 大於 H1 的機率都高達 77%，那這次會不會「翻盤」呢？繼續看下去。

關於打電話給上市櫃公司這件事：長虹

話說本週因為長虹 ( 5534 ) 公布 9 月營收不如預期，我致電公司兩次找發言人代理發言人都不在，也沒回電，網友私我說他之前的經驗也是聯繫不到，那就這樣不強求，我想 9 月交屋部分款項可能挪到 10 月，因為 10 月上旬逢連假營收作帳時間短的緣故吧。

總之，營建股營收認列是看建案過戶的時間點，該入帳還是得入帳，至於為何可以挪幾天到下個月認列，如果夥伴們知道原因的話歡迎留言，然後下面的舊文可以參考，公開的。

打電話給上市櫃公司通常問這三件事｜長期投資朋友最好要知道

營造股的危機

過去部分週報分享過關於營造股積極的、好的一面，如下面兩篇，本文則是要說消極的、不好的一面。

承熙 2023/7/21 投資週報｜營造股在住宅及非住宅市場的商機與調整｜根基、達欣工、新建、中鼎和潤弘
承熙 2023/8/25 投資週報｜宏觀下的營造 (股) 市場，達欣工、潤弘、根基

回顧過去數年來營造族群受惠大環境的影響，不少個股承攬的在手訂單都持續創新高，例如根基 ( 2546 ) 於 20Q1 在手訂單突破 400 億、22Q2 突破 500 億、22Q4 的 543 億達到最高，如以下兩圖。

再看潤弘 ( 2597 )，2020 在手訂單突破 500 億、2022 突破 600 億、23H1 的 659 億達到最高，如以下兩圖。潤弘因在手訂單金額無法從財報直接看出來，必須經過計算，故此處觀察金額主要以年度為主。( 在手訂單計算可參考這篇公開文 )

最後看達欣工 ( 2535 )，截至 2023 的 7 月底在手訂單金額 790 億比根基和潤弘更高，其中未收取金額 315 億也是。

這裡也說說達欣工的減資，雖然達欣工在手訂單金額處於高檔，但其實獲利表現並未因此最好，實際上是吊車尾，下面是營造三雄 2018~2022 的 EPS 比較，可以發現達欣工並不像根基和潤弘那樣有明顯增長。其中一個原因與「股本」有關，截至 2022 年底根基、潤弘和達欣工股本分別為 11.66、18.5 和 33.85 億，達欣工是前二者的 2.9 與 1.82 倍，但稅後淨利方面達欣工與潤弘一樣是 20 億，根基是 10.5 億。

再比較三者的 ROE 如下，達欣工依然居末。

我們知道 EPS 和 ROE 的分母都涉及股本，在分子稅後淨利不變之下如果要讓 EPS 和 ROE 變大，其中一個方法是「減資」( 減少股本 )，也就是減肥跑更快的意思，這是達欣工減資的目的之一。

回到開頭說的營造族群受惠「大環境的影響」，指的是我國政府推動前瞻計畫等擴大公共建設支出、台商回流投資以及台積電等高科技業者為推進製程的建廠等等，這從相關個股的股東會年報即可得知，位置通常在年報開頭的致股東報告書或「營運概況 > 一、業務內容 > (二) 產業概況」的部分，此處不多談。

但是，在手訂單創新高怎麼會是個危機呢？

在手訂單創新高為何是危機？

因為隨著在手訂單持續增加，相關個股的「基期」高了，包括營收、EPS 和股價 ( 含評價，如股價淨值比 ) 的基期，如果後續缺乏成長動力，那麼高基期將是未來的壓力，也是本文標題說的危機。

• 基期這玩意兒

基期是統計學概念，意思是統計數據用來作比較基礎的期間，例如某人幹業務年薪大約 100~150 萬：

A1 年：100 萬
A2 年：120 萬
A3 年：130 萬
A4 年：150 萬
A5 年：110 萬

如果把 A2 年拿來和 A1 年相比，A1 是基期，年增率為 20%；又假如把 A5 拿來和 A4 相比，A4 是基期，年增率為 -26.66%，此時因 A4 高達 150 萬，可稱之為高基期 ( 因為常態是 100~150 萬，相反 A1 則是低基期 )。

也就是說，「營收、EPS 和股價」持續創新高的過程同時會帶來高基期的事實，以致往後會產生比較上的壓力。拿營收來講，下表是根基最近 12 個月的營收，可以發現今年的單月營收年增率由正轉負、累計營收年增率雖然不是負的但逐漸收斂中；同時，再看 2022 的 11 與 12 月，單月營收 22 與 17 億「基期」很高，這對今年 11 與 12 月的營收會帶來壓力 ( 因為基期高 )。

請注意，我意思不是指因為高基期所以會回歸常態而衰退，以上僅單純表述壓力面，而公司能否突破高基期我認為可以觀察以下 3 方面：

1. 營收成長動能：也就是在手訂單是否充沛、是否有心訂單接棒挹注
2. 產品組合情形：即毛利率、母子公司間移轉訂價和主要銷貨名單等
3. 成本費用管控能力：主要為營業費用率

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