國泰x橋水 2024全球投資趨勢論壇 - 好彭友即時筆記

引言

本篇為國泰11/28 02:00PM-03:15PM的最新投資論壇筆記，好彭友參與直播的當下不斷做筆記，結束後就能馬上帶給大家最新的觀點。
今年的國泰論壇邀請到橋水基金的分析師Patrick與國泰首席經濟學家林啟超，各分享一個大主題，並且兩者展開對談。
詳細資訊請看國泰官網：https://www.cathaybk.com.tw/cathaybk/promo/event/wealth/2024investtrends/index.html

全球經濟與市場展望 by 林啟超

1. 投資目標只有5%的話，可以起身離開現場了XD (穩定的固定收益商品很多了)
2. 台灣電子業景氣已經硬著陸了，但大家沒感覺是因為服務業撐著，如飯店...等，消費成長率與電子業銷售是兩回事。美國的情形也類似：服務消費60%；商品消費40%
3. Higher for Longer的預期？核心通膨的最大項住房年增率往下走到3%會越來越緩。但Fed不能跟大家明說升息停止，不然預期會失控。(急速降息很難)
4. 利率高為何衝擊低？因為房貸利率固定的早已鎖住；信評好一點的公司企業債利率在低利率時代也早就鎖住。除非Higher for Longer夠長，再融資成本就會墊高。
5. 中國去槓桿長期化？外國人訪華減少，企業槓桿率減少中。也因此消費跟投資的動能也放緩，主因還是信心。
6. 債市展望：升息見頂後，長債殖利率在未來一年，歷史上都一定會下滑，問題是在下滑幅度。林認為下滑幅度這次會非常有限，如果明年降息只有2-3碼，長端利率預估會在4%。
7. 股市展望：明年大部分國家的股市盈利都是會更高的，本益比的E還算穩健；然而P/E沒有QE的支持，如同是星座學的水逆，P/E的擴張會比較有限，但市場還是會Price-in未來的寬鬆。
8. 影響本益比的因子：E-庫存逐漸落底、地緣政治風險、政府關門風暴；P/E-利率多高？
9. 匯市展望：美國M2大幅下降、日本還在增加，其實就是反映貨幣政策的緊縮程度。貨幣越緊縮，則幣值越強。美元正好升息見頂，強勢表現結束，之後將會有些微下滑。
10. 未來幾年將會保持較低的經濟成長率與較高的通膨率。

後升息時代下的全球經濟脈動 by Patrick

1. 開場白：緊縮幅度如此之大，盡然沒有發生衰退，可說是前所未見的。今天的簡報就是來說明這樣的經濟韌性從何而來，以及未來利率會長期居高不下的原因。我們認為利率會維持更高一段時間，通膨也不會如預期一樣很順遂地下降到央行的目標。亞洲與西方國家的景氣情況又不太一樣。
2. 經濟韌性支柱一：家庭資產負債表強勁。疫情這次印的鈔票是直接給家庭與企業(私部門)，金額相當於美國GDP的12%。也因為這麼大量，美國的家庭支出年增率(消費支出)還是持續維持正增長。
3. 經濟韌性支柱二：疫情之後，需求消費支出還是明顯的高於供給，供需缺口太大而使得經濟無法衰退。
4. 經濟韌性支柱三：流動性良好。這次雖然財政赤字遽增，但發行長債的幅度沒有像之前那樣巨大。(畢竟短債利率現在更香阿)
5. Fed要QT，所以還是會偏向賣出長債；地區性的商業銀行因年初危機後，減少高槓桿的操作，不會用槓桿買長債，所以商銀的買盤也消失了。然而橋水認為，財政赤字擴大後，長債還是要發行的。橋水擔心之後長債的供需缺口會擴大。
6. 利率長期的走高，會對經濟造成的影響：雖然當前的實質房貸利率只有3.5%，但未來交易回升後，房貸利率將會上升，而影響到一般家庭的消費能力；企業也有同樣情況，融資成本之後只會更高。
7. 樂觀情境下，可能要長達三年時間才會看到經濟成長見底；悲觀情境下，則是一年內。
8. 通膨觀點：之後會持續居高不下。原因一：由全球化邁向區域化，供應鏈的不確定性增加；環境成本，綠能因素帶來的成本上升；勞動力市場帶來的正貢獻也還會維持；AI人工智慧則是相反的結構性因素。
9. 總結一：全球狀況不同。美國方面，風險溢酬壓縮，股債的上漲空間有限，但是定價相對日本和歐元區還是較有吸引力的。
10. 總結二：投資人可參考的策略：一、景氣多元分散，讓資產在各經濟、通膨情境下都能有不錯表現；二、地域多元分散，這樣才能分散地緣政治風險；三、多空雙向彈性，不要只做死多頭、死空頭，用不同的金融商品保持彈性。

大師雙向對談

1. 問題一、Fed在甚麼樣的情況下才會降息？降息的時機是明年何時？
   橋水認為要看到明年不是那麼容易，但核心PCE到2%不容易。薪資通膨的下降，才是能夠維持2%的關鍵。
   林啟超：美國勞動市場的供需缺口也很大，美國的經濟比Fed官員預期更有韌性。如果景氣還是不錯的話，如失業率更高點，Fed才師出有名可降息。
2. 問題二、長期通膨預期在較高水位的話，與前10年低利率環境資產配置有何不同？
   橋水：60/40在高通膨時期無風險分散效果，同樣的情況在70年代的停滯性通膨也有發生過。
   過去30年通膨與利率不斷下降，對傳統60/40股債配很有利，但在未來就是很大的挑戰了。
   林啟超：面對通膨，企業是否具有轉嫁能力，如現金夠多或是可以漲價，這點中小企業的能力比較弱。投資的商品要能夠每年打贏無風險利率5%才行，投資股市的難度高比較多，要更會選股。
3. 問題三、對科技和AI相關產業的展望？對未來經濟的影響？
   橋水：對經濟衝擊大又快。AI要學會應用的速度會比以前電氣化、全球化更快；雖然AI可能會被企業運用帶來正面因素，但是12-24個月不會馬上有生產力提升，但再更長期會提高經濟增長。
   林啟超：AI用在SOP可以，但在投資上很難，因為不可能每個人都用AI一樣的套路。
4. 問題四、如何看明年總統大選？對美國財政赤字有何影響？
   橋水：財政保守主義就是恐龍，已經絕跡了哈哈哈。不管誰入主白宮，美國的預算赤字還是會維持龐大。共和黨大獲全勝的話，短線減稅有利多，但長線對全球化的逆影響更大，而使長期通膨維持在高水位。
5. 問題五、持續看好中國嗎？
   橋水：的確中國經濟面臨房地產、地緣政治的風險，而影響到西方投資人的意願。但從客觀的估值面真的很便宜，而且大部分的風險已經反映在估值上了。投資人必須真的了解中國市場，才能了解是否估值已反映好風險了。溫和看多中國資產。
6. 問題六、怎麼看美元呢？
   橋水：長期美元是偏弱的，但短線還是有其他因素支持。長期結構性問題如龐大財政赤字、全球過度加碼美元、美元武器化只會加速他國脫離美元體系。短線上歐元、日圓有機會對美元升值。
   林啟超：比起台灣通膨的3%，較擔心台灣的核心通膨持續維持在2.5%。台灣未來半年降息機率低，台美利差的影響在今年沒這麼大。真正影響台幣的關鍵是外資，也就是科技股的表現如何。預估明年Fed降息的話，會有資金流回亞洲，而使台幣升值。

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