00940篩選機制3，權重計算與指數篩選優缺點討論，預擬資產管理做什麼用?

前兩篇篩選機制針對篩選指標做完整的討論，這篇來針對權重計算來討論，權重計算的目的為何?另外有提到預擬資產管理規模，這個特殊方式似乎沒有在其他的高股息指數上看到，為何有此設計?最後討論此檔指數的優點與缺點，來探討看看。

大綱:

1.預擬資產管理做什麼用?

2.權重計算

3.預擬資產管理規模

4.指數計算頻率

5.元大巴菲特篩選

6.結論-優點

7.結論-缺點

8.結論

權重計算

1. 股利率加權。

2. 個別成分股權重不得超過8%，同時不得超過下列任一指標4：

a. 自由流通市值占比之5倍。

b. 近3個月平均成交金額占比之5倍。

c. 設定「預擬資產管理規模」為所有追蹤臺灣價值高息指數之公開發行基金之資產規模無條件進位至新台幣250億元之倍數。

分析:除了有卡上限8%外，還有三點要同時滿足。

預擬資產管理規模

使用「預擬資產管理規模」計算個別成分股投資金額，投資金額占發行市值不得超過4%、且投資金額占自由流通市值不得超過10%。

預擬資產管理規模這點很有意思，他只指有追蹤指數的公司，資產規模無條件進位到250億元的倍數，看起來就是先設想好會超過250億元。比較像是給一個預設值，用來先規劃好權重。但若不滿足這個資金規模，就可以再放寬參數。

註4.若無法完成權重分配時，得逐步放寬指標a與指標b之倍數限制、及指標c之投資金額占比

份額，放寬倍率以參數之1.5倍為限，之後，成分股權重上限並可逐步放寬至10%；倘若仍無

法完成權重分配，則優先滿足放寬後之成分股權重上限及指標c。

若「預擬資產管理規模」未達250億元，則成分股權重僅需同時滿足權重上限8%、指標a及指標b。

採用審核資料截止日之收盤資料。

補充:

1.預擬資產目前有使用的有 0056 00929 00940

2. 證券投資信託基金管理辦法（93.10.30 訂定）

https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawAll.aspx?pcode=G0400082

圖1

使用「預擬資產管理規模」計算個別成分股投資金額，投資金額占發行市值不得超過4%、且投資金額占自由流通市值不得超過10%。

這邊投資金額占自由流通市值不得超過10%，比較像是只投入到成分股的金額不能超過該公司發行股數的百分之10。

指數計算頻率

臺灣價值高息指數自2024年2月26日起，於臺灣證券交易所與中華民國證券櫃檯買賣中心交易時間內，每隔五秒以成分股最新成交價格計算及公布即時指數一次，並於每日收盤後計算一次收盤指數。

臺灣指數公司另編製臺灣價值高息報酬指數，就臺灣價值高息指數考量現金股利因素後加以調整，用以反映包含現金股利之報酬，該指數於每日收盤後計算並公布一次。

元大巴菲特篩選

參考元大證券篩選方式，看起來跟公開說明書是不是不太依樣?

圖2

結論-優點

1.指數針對價值投資是特點，現有高股息ETF來看，較為特別的特色。

篩選機制嚴格，第一階段有8項，第二階段有1項。第一階段針對價值投資篩選。

2.第二階段篩選，針對下行風險，波動有方向性，不怕正的波動，比較怕負向波動，降低選到下行風險的標的機率。

3.排序方式會用將自由現金流量收益率、股利率指標及益本比標準化後計算綜合分數，選出50名。先選體質好的公司，再從中挑出現金流量好、股利好、跟益本比好的公司，重視CP值，可能特別針對發股息設計。

4.自由現金流收益率 =每股自由現金流 ÷ 股價。現金流就是潛在的可分配現金收益。如果自由現金流量收益率長期高於股利率，公司的體質可能強健，有可能未來擴大生產，或加大發股利的能力。

排序特點: 現金流量好、CP值高、股利好。

5.權重的部分針對股利率作加權，等於讓選出的這50名優良選手，再加強股利率，微調讓組合強調股利收益好，特別適合追求股利率的投資人。

6.月配息標的，可以與其他月配標的搭配，組成週週配、旬旬配，滿足投資人各種配息需求。

7.好股提前卡位，5月會依據公司最新殖利率，精準挑選高息股，已配的剔除。11月依據近4季EPS跟近三年股利發放率來篩選，提前卡位明年高息股。

8.依照篩選說明，不管5月或11月都會針對近4季EPS跟近三年股利發放率來篩選，只是5月特別會依據公司最新殖利率，精準挑選高息股，找還沒發的公司，已配的剃除。DM上有區分5月跟11月的股利率篩選不同，有可能根指數說明有出入，或表達不完整。

9.這邊重點是找有發，不是找發的好，發的好要到排序階段，好處是避免因為殖利率好就選篩選入，有些公司狀況未必好，股價低，殖利率也會好。先找體質好，在選股利率好。

10.有朋友留言提到，用股利率加權是敗筆，但與其放在篩選，不如放在排序或加權處，選到好公司，在做微調股利率，不過不要忘記，這檔還是高股息指數。

11.權重計算中，「預擬資產管理規模」是一個很特別的方式，用來避免基金規模太大，造成持股流動性不好或影響股價的問題，簡單理解是怕公司的股票，大多由基金持有，造成流動性問題。用這個方設好處在於調整成分股時，會先推算個別成分股的合理投資金額，設計上限值。元大已經想好，此檔可能熱賣，規模超過千億，用規模千億試算。

結論-缺點

1.第一階段設計了8個篩選指標，而第二階段第一項又提到若第一階段股票未達90檔，則放寬成分股篩選標準，這個放寬的定義並未在指數說明書上說明。等於留了個後門，會不會最後只有滿足幾項篩選指標?不排除這個可能性。

2.依據回測結果，績效與大盤指數類似，再從篩選機制可知，先追求體質好跟避開下行風險，排序才追求股利率，對於股利率希望放在篩選指標內的投資人來說，方式不同，此點投資之前要有認知。

舉例:例如追求5%殖利率的投資人，放在篩選指標，不滿足5%以上的公司就不會落入名單中，因此一定都是大於或等於5%以上。

放在排序中，先依據其他篩選指標，篩完的名單，再做股利率的排序，有可能第一名低於5%以。

假設成分股只有3名 4.5%、4%、3%，做股利率加權39%、35%、26%，加權後整體股利率3.9%，還是不足5%。

3.篩選的指標複雜與過多，可能不容易維持篩選指標標準的一致性，會不會有指標會互相打架的問題?例如益本比好跟稅後淨利好，稅後淨利好，股價可能已經反映，而繼格高漲。益本比=EPS/股價。每股盈餘/股價，目的是不買貴。

4.價值投資的篩選指標，看起來都是以近四季表現為主，但依照元大巴菲特篩選方式，毛利率跟EPS會看5年，會不會有觀察時間區間過短的問題?時間距離近，代表短期股價動能可能較好，是優點，但是否足以反映股票價值?

5.金融業與非金融業分別依照負債比率屬前90%低。這點金融業也看負債比率，是否合理?會不會有其他指標更為合適?如果目的是排除風險。

6.負債指標的部分，沒有判斷流動比率，企業短期償債的能力，是否合理?短期的風險可能比長期的負債比更重要。流動比率 = (流動資產 / 流動負債) x 100%。

7.看益本比，但並未針對產業做區分，是否合理?

8.月配息容易增加內扣費用損耗，若追求長期累積報酬者，此點須注意。但若需要不賣股現金流者，則適合。

結論

1.此檔適合追求價值投資為主題且認同選到體質好的公司，並且追求此組合股利率有作加強的投資人。

2.ETF有注意到避開下行風險，因此對於風險的部分有所控制，而體質好又避開下行風險，代表有機率向上帶來資本利得收益。

3.指數有做層層篩選，認同把關機制的人，則適合此標的。

4.指數本身沒有限定產業，但看起來還有些航運，也許景氣循環股較為相關，但有針對252日下行風險做篩選，降低負向波動。

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