202405正2雜談-營建股的過去與未來展望-菁華篇

前言：

由於正2雜談已經慢慢發展成獨立的系列文

因此建立專區放置正2雜談系列文章

在搬動整理舊文的時候，

如果有一些新的東西，

也會一併更新上去。

本文：

營建股在過往台股的歷史中，

是被低估的一群，

上一篇文：「20240501正2雜談-漫淡房地產與指數投資」，

已經探討了營建指數的過去，

現在2024年，

營建股已經太火，

到了「群魔亂舞」的地步，

令人回憶起2021年的航海王，

從1月開始已盡力搜集資料並且下單，

目前已買了超過10檔營建股，

有點營建小ETF的味道，

個個有題材，個個有未來，

個個有漲幅，今年第1季，

乃至於第2季，都還在營建股攻擊的範圍內，

不得不將正2的資金，

撥一部分投入營建股，

也有得到一定的帳上盈利，

手上超過10檔的營建股，

幾乎每天都有某一檔漲停。

以下的資料已經盡力搜集，

並且綜整，

只留重要的菁華，

還要最重要的獲利空間。

讀者可以參考。

●●●

※營建股也被歸類為景氣循環股，受建案入帳的時間點影響，包含會計制度IFRS的規定，使的營建股的EPS起伏很大，有建案入帳就大賺，沒有就歸0，甚至還有負的EPS。

※負債比偏高，後來改名叫「合約負債」，通常也是借貸來蓋房，房子蓋好售出，跑完法令程序，買家依合約時程付款交屋，才有真實獲利，因此有時會覺得負債很高。

※2021年的航海王依稀還在眼前，那是萬海長榮陽明輝煌的年代，當年航海王的奇文提到，台股普遍最低的本益比是5倍，而2021年長榮的EPS是45元，當年股價最高是233元，本益比為5.1倍，剛好符合。

※我對本益比的認知有寫過一文章：「20230217價值投資-175元的崇越與對本益比的認知」崇越是我長期存股，最高漲到272，現在是249，董事長也即將接任經濟部長，重點如下：

●本益比表面意義是「買進幾年才會回本」，實際上卻非如此。

●我對本益比的認知是「市場對該股的短期認同」及「預支未來的EPS」。

並不是什麼「買進幾年才會回本」

或是「便宜價」、「昂貴價」、「合理價」

我為何會這樣認知呢？

因為有些股票，

即使EPS是負的，

股價也有好幾十元，

這根本不合理，

理論上，

賠錢的公司，

本益比應該是負的啊，

用數學算，

應該是負的。

如果公司虧錢，

而股價還有10元以上，

是要怎麼回本？

負的本益比，

永遠也回不了本，

那麼這個「股價」及「本益比」，

就不能代表「還要幾年才回本」，

而是代表「市場對該股的短期認同」及「預支未來的EPS」。

「市場對該股的短期認同」指的是投資人在短線願意花多少錢買進這檔股，若EPS是負的，投資人還願意花50元去買，這就是短期的認同。若以投資的角度來看，EPS是負的，表示公司是賠錢的，根本不值得買進啊。

若EPS只有2元，卻還願意花80元去買，承受40倍的本益比，那是投資人短線的選擇啊。

那麼，「預支未來的EPS」呢？

以航運為例，

陽明在2020年，

EPS只有4.51元，陽明2020年全年股價最高也才29.25元，

換算本益比為6.48倍，符合景氣循環股一般的評價，

2021年2月股價最高30元，

本益比約6.6倍，

代表市場只願意給到6.6倍的本益比，

但是在航海王的分析及2021年塞港運費暴漲之後，

2021年7月股價最高衝到234元，

5個月股價漲了8倍，本益比瞬間爆漲，

但，2021年都還沒過完，

市場就已經給了航運這麼高的本益比，

是「預支未來的EPS」，

因為當時預測陽明2021年全年EPS很有可能超過40元，

若以全年EPS 40元來看，

股價234元，約6倍本益比，就顯得合理了，

只是股價破200，提早在2021年7月發生而已。

這就是我對本益比的認知：「預支未來的EPS」。

也就是「股價永遠反應未來」，

結果，大家都是知道的了，

跟萬海、長榮一樣，

陽明本益比再度「預支未來」，

陽明現在只剩下50元，

為什麼？因為即使2022年陽明EPS高達51元，

2023年EPS卻只剩下1元，

陽明股價也預支了未來的衰退，

再也回不去200元了。

●整理一下認知：

「股價永遠反應未來」

「本益比會預支未來的成長」，

「也會預支未來的衰退」。

這也符合我寫的投資理財SOP：

「大量閱讀」、「建立認知」，

先大量閱讀，才會建立對本益比的認知。

●之後，拿來套用在營建股，是否也適用呢？我儘可能回測蒐集過去營建股的本益比，特別是最近非常紅火的永信建、遠雄、國建等等，打開今年的日K線，都是漲到一個無法無天的地步。確實，過去數十年來，台股給營建股的本益比確實偏低。

●永信建在2012年的EPS高達12元，但當年最高點也才57.4元，市場只願意給4.78倍的本益比，到2013年1月股價才有60元，勉強達到5倍；2013年永信建賺11元，股價在2013年5月就來到87.2元，而且2013年只過了5個月，市場就願意提早給到近8倍的本益比，已經預先反應，而且8倍對營建股來說算高了。

●後來永信建2016年EPS跌到剩2元，2016年都還沒過完，EPS根本還沒公布，當年5月股價就提早崩跌到28元，反應了未來的衰退。

●其他的熱門營建股，都有持續蒐集資料，大致都符合5倍本益比且提早反應，如附表。

●那麼重點來了，2024年的營建股呢？

經過努力的蒐集資料，包含法說會、財報、公開資訊觀測站公司公告、各大建案的公開資訊、各種社群媒體管道、付費訂閱、實地現場查看、實價登錄（！重要！）等，能夠查到已經開案、銷售進度、甚至已經完銷的建案，EPS是實打實的，只待公告入帳而已，總共有10檔以上還有獲利空間的潛力股，而這些在今年4月，都已經漲翻天了，隨便打開一檔營建股的日K線，幾乎都是如此，幾乎每天都有營建股漲停。

●上一篇文章也已分享了2024年營建指數的火爆，由指數的漲幅來看，也可看出端倪。

●目前營建股的本益比已經約略拉高到5～12倍，以永信建為例，2024年第1季公告賺4.9元，已經很優異，粗估全年可賺18元吧，以目前的股價229，本益比已經來到12倍，已經是營建股有史以來的天花板了。也符合我所寫的認知：「提前反應，預支未來」。

●那麼，還有那些營建股，本益比未達5倍，還有獲利空間呢？

目前蒐集到且已買入的，有1檔營建股未來EPS是10元以上，但是股價只有不到30元；有1檔營建股未來3年的EPS是逐年上升，目前本益比只有4倍；有1檔營建股未來EPS上看10元，目前股價40元，而且過去5年的平均配息率是120％。那麼未來獲利的潛力空間有多大呢？蒐集在下面的附圖中。

●補一個槓桿正2的點：

營建指數在2024年1月2日是434點，5月3日收最高點是639點，漲幅是47％，同期元大正2上漲幅度是150→194，漲29.3％，光營建原型指數的漲幅就遠勝元大正2，那麼我就在找，有沒有營建指數ETF，如果是我，就買營建指數ETF正二就好了。可惜，不要說2倍了，連原型指數ETF也沒有。

●後來想想，也沒錯，想當初元大正2，是台指期貨的衍生性商品，要先要有原型指數期貨，而且發展成熟到一定程度，才有可能推出指數正二ETF。營建股長期不被重視，本益比偏低，沒有人要推出營建指數期貨或ETF，更遑論正二了。

●更令我嘔血的是，我做了多少功課，耗費多少心血，精選了十幾檔營建股，都各自精采，結果總投資報酬率，還不如原型指數的47％，若是推出營建指數正二ETF，槓桿績效打個八折就好，至少也有47％*2*0.8=75％，還勝過我自己辛苦選股。

●結論：2024年的營建股還有一段路可走，但是沒有營建指數正二ETF可買，也印證了我一貫寫正二ETF的理論脈絡：

「長期而言，很少人能打敗大盤」，

「很少人能打敗大盤，更遑論打敗正二」，

「若自己選股，贏不了大盤，不如乖乖買正二」。

2024年的營建股，包含營建指數，究竟會走到何處，讓我們繼續看下去。

以上不代表任何投資建議。

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