阿福投資週報（2024/07/27） - 霍華．馬克斯最新投資備忘錄（確定性的愚蠢）的投資啟發

阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。2024/07/17 發布最新備忘錄 The Folly of Certainty 確定性的愚蠢，彙整最新投資備忘錄重點如下。

① 預測者分類

• 預測者有兩種：一種是不知道，一種是不知道他們不知道。投資者的成功可能是一連串幸運或有利環境的結果，而不是任何特殊才能的結果，讓你陷入麻煩的並不是你不知道的事情。
• 投資者的基本特徵，會說：“我不確定”、“其他人可能是對的”，甚至“我可能是錯的”。

② 市場隨機性

• 隨機性是存在的，我們不知道會發生什麼，不知道市場對實際發生的事情將如何反應 。有時事情會按照人們預期進行，就認為他們知道會發生什麼。但是有時事情與人們預期不同，會說如果沒有發生意外事件，他們的想法就是正確。
• 投資者應該避免使用「將」、「不會」、「是」、「必須」和「從不」等術語。

③ 為什麼這麼多市場預測失敗 ?

• 人們會帶著某種程度的自信說「若 A，則 B」，這預測有一定機會是正確的，但是市場參與者的心理或情緒的重要性和不可預測性，投資者情緒波動很大，掩蓋基本面的短期影響，因此被證明正確的市場預測相對較少。

④ 承認不確定性

• 「我不知道，但是…」或「我可能是錯的，但是… 」，如果我們承認不確定性，我們會在投資前進行調查，仔細檢查我們的結論並謹慎行事。當情況好的時候，我們可能會進行次優化，但我們不太可能熄火或崩潰。有把握的人可能會放棄這些事情，如果有把握卻錯了，結果可能是災難。
• 懷疑不是令人愉快的，但確定性是荒謬的。在受心理波動、非理性和隨機性影響的領域中根本沒有確定性的立足之地。沒有人能夠可靠地預測這些領域的未來，但許多人高估了自己的能力，並試圖這樣做。迴避確定性可以讓你擺脫麻煩。做出預測很大程度上是一場失敗者的遊戲。

⑤ 個案分析：以美國聯準會利率決策為例

• 美國聯準會在2021年時認為當時正在進行的通膨是暫時的、可能在3-4年內自行回落，但這個觀點並未得到證實，等待更長時間站不住腳，因此被迫啟動史上最快的升息計畫。
• 2022 年中期幾乎可以確認聯準會升息將引發經濟衰退，利率大幅上漲會衝擊經濟， 然而經濟衰退並未實現。
• 2022 年底，市場共識轉向通膨正在緩和，這將允許聯準會開始降息，降息將使經濟避免衰退， 這種樂觀情緒在 2022 年底引發股市反彈。
• 支撐漲勢的 2023 年降息預期並未實現，通貨膨脹的僵固性阻止任何降息行動，2024 年已經過去一半， 現在市場就 9 月首次降息達成共識。

【阿福的投資啟發】

• 債券ETF價格和聯準會利率高度相關，阿福在2022年底預期聯準會升息循環進入尾聲，開始布局債券ETF，不料通貨膨脹僵固性阻止降息行動，當初對降息時間點預測錯誤，債券ETF定期定額投資額因此增加，也因為債券ETF價格維持低檔，投資組合總市值短期績效差，考量整體投資策略沒錯而堅持下去，長期投資績效就留待日後來檢驗。
• 遵守投資四「不」，往退休更進一步。我在投資不做這四件事，變得更輕鬆，包括：不短線賺價差，不預測股市和股價走勢，不用槓桿投資，不要想著賺快錢，慢慢致富就好。霍華．馬克斯的這篇備忘錄《確定性的愚蠢》把市場預測失敗闡述的很清楚，讓阿福承認不確定性，迴避確定性才能對未來做好因應準備計畫。

【參考資料】

• 原文網址

霍華．馬克斯的2024年投資備忘錄

• 2024/01/09 Easy Money 快錢
• 2024/04/17 The Indispensability of Risk 風險不可或缺
• 2024/05/08 The Impact of Debt 債務影響

❷ 投資組合分析