【望隼4771 - 隱形眼鏡代工三雄之一】

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望隼4771(生技類股)

1.營收結構

望隼為目前台灣隱形眼鏡三雄之一，是做隱形眼鏡代工的生意，主要從事軟式拋棄式隱形眼鏡之研發、製造及銷售，以銷售地區來說，主要是中國(61%)及日本(34%)，望隼與晶碩類似，都是科技業跨足生技業的代表，看準隱形眼鏡代工的潛在市場，加上台灣科技業製造經驗的優勢，讓他們在隱形眼鏡代工市場站穩一腳。

(資料來源：望隼2023年年報，作者整理)

2.財務表現

望隼於2024年上櫃，因此算是上市櫃公司的生力軍，也因此過往年度的財務資料較短。

• 毛利率：從2019年開始毛利率維持在30%以上並且逐年增加，顯示公司在產品是有一定的訂價權，而若以2023年與2024年Q1的毛利率來看，平均的水準大約是40%。
• 淨利率：淨利率則隨著營收規模的增加而上升，同樣以2023年與2024年Q1的淨利率來看，平均的水準大約是25%。
• ROE：從2021年開始都有15%以上的水準，2023年甚至高達32.3%，以2024年截至H1的結果來看，累積上半年有14%，若Q3Q4與去年表現相同，則一整年約30%。
• EPS：呈現逐年成長的趨勢，過去五年的年複合成長率約為44%，非常的高，但是一間公司要長時間維持住如此高的成長率確實不容易。
• 配息率：由於隱形眼鏡代工產業仍持續成長，因此望隼將較大部分的盈餘保留在公司，作為公司擴展事業的資金，包括擴廠。

整體來說，從過去的財務表現結果來看，望隼算是表現得相當好。

(資料來源：公開資訊觀測站，作者整理)

3.商業模式與企業護城河分析

|| 以科技業的製造標準套用於隱形眼鏡的製造

關於隱形眼鏡，由於其為醫療器材，各國對其安全性之要求甚高，要在一個國家販售，須先取得政府的核可證照，此為隱形眼鏡生產製造產業的一個進入門檻。

二來，望隼以自有材料研發與製程設計來提升公司的競爭力，專注於軟式拋棄型隱形眼鏡市場，強化材料研究和生產製造，譬如製造程序的優化、自動化，並結合AI應用，來提升整個製造程序的效率和良率，以達到產品品質高、且單位成本低的優勢。

|| 眼球相關商機逐年成長

由於科技日新月異，各類型的3C電子產品蓬勃發展，且現在工作幾乎離不開電腦，因此在長時間及近距離的使用3C電子產品下，近視這件事已經愈來愈普遍，也因此對於矯正用的眼睛相關產品需求長期穩定成長，因此身為眼球相關商機之一的隱形眼鏡，應該也會受惠於此成長趨勢。

|| 台灣新總部，預計2026年完工

依據望隼法說會，竹南新總部預計於2026年完工，完工後，月產能將從現在的約5,000萬片/月提升至1.5億片/月的水準，如新廠完工的製造產能順利且業績如實增加，那麼營收確實會有顯著的成長，然新廠的完工日距離目前仍然有一段時日，並且完工後到穩定量產之間也還需要一定的努力和時間，因此尚待時間發酵。

(資料來源：望隼2024年9月5日法說會資料)

|| 產業趨勢，矽水膠

目前隱形眼鏡的趨勢產品為矽水膠，由於在水膠內加入矽會使得隱形眼鏡變硬，因此製造上並沒有想像中那麼容易達成，台灣除了視陽較早布局矽水膠外，晶碩與望隼皆在近期開始取得銷售證(因為隱形眼鏡屬於醫療器材，基於安全性考量，要在各國銷售，皆須取得各國政府的核准)。

以望隼來說，中國以在2024年Q2底取得銷售證，並於8月開始出貨矽水膠，而日本與美國則預計在2024年第四季末取得銷售證。

(資料來源：望隼2024年9月5日法說會資料)

|| 望隼中期策略，進軍美國利基市場

依據望隼2023年年報，全球隱形眼鏡市場前三大排名為美國(44.32億歐元)、日本(20.15億歐元)、中國(9.69億歐元)，而望隼目前的營收來源主要為日本及中國，這兩個市場的產品又不盡完全相同，日本由於隱形眼鏡市場滲透率已高，因此產品主要往功能與材質的提升為主(如：矽水膠、散光功能)；而中國滲透率則快速成長，產品從長週期(年拋、半年拋)轉向短週期(月拋、日拋)。

美國市場雖龐大，然因有全球前四大隱形眼鏡品牌商在，因此市場雖大，然不容易打入。因此望隼進軍美國市場的策略將以利基型產品(譬如運動隱形眼鏡)切入。如能順利打入美國市場，即便是市場較小的利基型市場，都將成為望隼的一大里程碑，並且為望隼帶來更多可能的機會。

(資料來源：望隼2024年9月5日法說會資料)

4.價值分析

• 本益比：
  由於望隼於2024年才上櫃，因此過往可參考的本益比區間並不長，以此段區間的本益比來看約介於16~30之間，然參考性仍需時間來證明，以2024年9月20日的股價228元來看，目前本益比約接近18倍。

• 殖利率：
  由於望隼仍在成長階段，公司將大部分的盈餘保留在公司作為擴展資金，因此現金股利殖利率非常的低，以2023年股利來看，約1.15%。