2025.11.20
這個日期再投資美股的人眼中一定記憶猶新吧？
在台灣的我們睡前美股還高漲，怎麼一覺起來風雲變色- S&P 500 下跌3.5%
- 道瓊下跌2.41%
- 那斯達克下跌4.77%
除了市場上瘋傳的Nvidia財報貓膩、AI泡沫恐慌、記憶體股重挫、聯準會會議記錄等等消息，其實背後還有一個也很重要的因素，而且我認為這個因素的重要性並不弱於上述的大部分原因。
那就是，日本釋出升息訊號！
螢幕前的你肯定會想：
「我聽你在唬爛！現在哪有什麼比AI重要，太平洋另一端的消息別拿來跟AI阿秋霸！」
別急別急，接下來我們一起來聊聊，究竟日本的小小消息如何大大影響美國股市。
更重要的是，日本央行將在12月19日發布貨幣政策決議，究竟這次的結果會造成什麼影響呢？
【大平洋的另一端：日本貨幣政策的蝴蝶效應】
2025.11.20 日本央行政策委員會審議委員小枝淳子一次公開演講中提到：
…鑑於實際利率目前處於顯著低位，我認為日本銀行需推進利率正常化——即將實際利率回歸均衡狀態——以避免未來可能的扭曲……我認為日本銀行需持續提高政策利率，並依經濟活動及物價改善調整貨幣寬鬆程度。
沒錯！這只是她的「建議」，很難想像一則建議就足以撼動整個市場。
那麼日本央行升息為什麼對美股造成影響呢？
我們要先從日本的經濟開始說起～
〖「消失的30年」、日圓套利交易〗
消失的30年，源自於1985年美日英德法為了解決美元匯率過高而簽的廣場協定，此後日圓經歷快速升值又迅速貶值的過程，使得各項資產都吹起了龐大的泡沫，並於1991年泡沫破裂，讓日本進入了長期通縮的30年；在這30年內，日本政府為了刺激經濟成長，故一直將利率維持在0%上下，實際利率甚至到負值，但似乎無濟於事。
而在這樣極低利率的背景下，投資人從中看到了機會，遂衍生出「日圓套利交易(Yen Carry Trade)」，簡單來說，因為日本利率低、其他國家利率高，所以借日幣買其他國家的貨幣、買其他國家的資產/股票來套利，而其中最大宗的，莫過於買美股、買美債。
故，日幣升值貶值的影響比我們想像中的大，而勢必也會隨著日本脫離「消失的30年」的改變。
2022年Covid-19疫情除了改變人際互動方式、對口罩的看法、非接觸式的各項產品外，其實也讓日本脫離了通縮環境
日本進口價格(左)、PPI(右)
我們先看到左圖，日本各項商品進口價格因進口成本（航運、人力等）的提高、日幣的貶值而提高，使得日本物價重新回到正成長的軌道；而右圖PPI代表著以生產者的視角來看，原料、能源、機器、食品等多個面向成本都跟著上漲，足以顯示著本次疫情對於日本國內物價影響之深。
日本薪資收入變化
除了物價以外，薪資也因疫情因素脫離了低成長的環境，薪資的成長提升了民眾的購買力，近一步使得「薪資物價螺旋」能夠持續，使得通膨不至於回到通縮。
於是，託疫情的福，日本睽違30年再次回到了通膨環境。
〖穩定通膨的契機〗
回到通膨環境固然可喜可賀，但想要維持也不是那麼容易，畢竟日本民眾已經長期沈浸在通縮思維中，如果民眾腦中「明天、下週、下個月會更便宜」的想法已經根深柢固，那麼短時間的通膨並不能改變什麼，終究得跟著疫情結束而結束。
日本CPI
我們可以從圖中看出，疫情帶來的通膨其實在2024年初已經被消化的差不多了，世界回到正軌、物價得以控制，逐漸下落的日本CPI又再次揚起，原因正是因為2024年中那個深藍色的方格：米價。
之前我寫過一篇文章再談日本米價的飆漲，簡單來說，因為種植成本提高、供需吃緊、收成不如預期等問題，2024年中開始日本米價飆漲（如圖）。身為一個米飯大國，日本的食品價格理所當然地因米價的抬升而衝高，成為維持通膨的接力棒。
另外，疫後產業復甦也造成缺工狀況持續，近一步使得薪資成長持續，維持著「薪資物價螺旋」。
在這樣的背景下，日本政府看到通膨持續的希望，遂於2024年陸續宣布解除負利率時代、國債/ETF/REITs的減持計劃，陸續收回部分流動性；日本央行亦於2024年7月31日、2025年1月24日各升息一碼，顯示著日本真正脫離了負利率時代。
【薪資物價螺旋】
看到這相信大概可以看出日本這次之所以能夠順利脫離通縮，除了疫情這個外部衝擊造成的物價上漲外，更重要的是便是「薪資調整」，在我們分析日後發展前，我們先花點時間來了解一下「薪資物價螺旋」這件事情。
在正常的環境下，商品的成本會受到許多因素影響，比如前面提到疫情造成的進口成本上漲、颱風天造成蔬果歉收，企業利潤受影響時當然不可能完全自行吸收，於是，調漲商品價格、穩定利潤形成我們生活中最常見的「通膨」。
接著，當企業獲利穩定甚至增加時，企業就更有能力招聘員工、加薪來擴大產能，當民眾的薪資上漲，就有更多的購買力來買商品，當市場需求加強，企業又能更近一步的提升商品價格，這就是所謂的「薪資物價螺旋」。
如此便是我們熟知的「通膨環境」。
薪資物價螺旋
反觀過去30年的日本，通縮預期深植人心，當產品成本上漲時，因日本企業深知民眾的通縮心裡，在商品無法持續漲價的狀況下，只能透過不漲薪水的方式維持利潤，而薪水不漲意味著民眾消費力無法增加，市場商品供需平衡，商品自然也沒有上漲的理由，而這樣的循環更持續加深民眾的通縮預期，進入「薪資物價零慣性」的循環，造就了日本「消失的30年」
薪資物價零慣性
聊完了薪資物價螺旋，不知道大家有沒有發現，其實這次疫情引發的物價上漲並不是最關鍵的因素，而是企業調漲薪資！真正造就目前通膨環境能夠繼續維持的，是調薪後的購買力提升，故我們可以簡單的下一個結論：「薪資調整的持續性將決定日本的未來。」
【日本央行升息在即，投資人該怎麼做？】
隨著川普關稅政策造成持續性通膨的不確定性消失，日本央行行長植田和男在12月1日的演講稿中，明確提到了
若迄今所述經濟活動及物價展望實現，日本銀行將依經濟活動及物價改善，持續提高政策利率並調整貨幣寬鬆程度
這段話的出現，被市場認定為升息預期高，而文章內提到的「經濟活動及物價展望實現」即是：
- 日本國內經濟復甦趨勢不變→通膨持續維持在2%上下
- 勞動力短缺態勢不變→可預期薪資上漲動能持續
植田和男也提到：
鑑於美國經濟及關稅政策不確定性近期下降等因素，日本銀行認為經濟活動及物價基準情境實現的可能性逐漸增加。日本銀行正處檢視企業積極定薪行為是否持續的階段…
顯而易見的是，當前升息決策將會很大程度地參考就業市場的情形，而日本就業市場情形如下圖所示，目前勞力市場短缺應該還會持續一段時間，可見12月19日的發表中，升息的機率是高的
日本就業市場：顯見目前仍維持缺工
至於2026年能不能順利進入升息循環，目前還未能定論，幾單來說，還得取決於2%通膨能否持續，以及薪資成長的普遍性及持續性：
- 升息又快又猛：日本央行擔心這樣會扼殺通膨動能，直接壓制薪資物價螺旋機制，重新讓日本回到通縮時代。
- 等到通膨較高再一次大量升息：擔心此做法無法順利控制通膨，使得日本快速進入通脹過高的時代。
只能說，貨幣政策永遠都會帶來正面和負面的影響，至於怎麼升、升多快只能取決於日本央行對物價及勞動市場的把控了，可能到明年初都還未必能有定論。
【投資機會】
終於到了最令人興奮的環節了，綜合以上資訊，我們能遇見的劇本有幾個：
- 外匯市場(USDJPY)
- 日本持續升息、美國持續降息：
這是比較具有吸引力的劇本，當兩個國家的利差急劇縮小，當兩國利率接近時，可以預見日幣會快速升值，因此可以持續關注日本、美國的貨幣政策，在兩國利率接近時進場。 - 日本沒有持續升息、美國沒有持續降息，抑或其中一個有，另一個沒有：
這個劇本則比較尷尬，就像直播課中Adgar說的，USDJPY這個貨幣對要看「兩國」政策，而非單單只看日本，USDJPY想要有大波動，那就得日本利率比美國更有吸引力才能引發資金流動，故當美日利率沒有靠近時，很難發生USDJPY大波動的情形，因此前一點才會說美日利率「接近」，或是有相關消息釋出時才是最好的進場時機。
- 日本持續升息、美國持續降息：
- 股票市場(美股)
前面我們提到日圓套利交易會在日本升息時造成美股大波動，比如11月20日的例子，因為日本升息會造成套利交易的利潤縮小，在利潤縮小、匯差損失增加的狀況下，可以預期會有大部分的資金賣美股、美債還日幣的狀況，造成美股的一波下跌。但這並不代表我們應該現在立刻賣出，畢竟日本升息算是一種外部風險，在公司基本面沒有變動的狀況下，對價值投資者來說，反而是一個不錯的入場機會。 - 新興市場(東南亞)
許多開發中國家也是日圓套利交易的大客戶，因此當日本升息時，可以預見這些國家還日幣的狀況，可能會造成比較大的波動
