Pentimetrics : The Trace 22

早安！我們直接進入正題吧

Narrative & Charts

昨日SPY +0.47%，QQQ +0.60%，IWM +0.43%，SMH +0.93%。VIX +1.55%收24.24，WTI原油 +0.82%收112.45，美國10年期公債殖利率 +0.09%收4.339%。市場持續希望看到關於美伊戰爭緩解的更多消息，整體盤面相對平淡，同時，今天是今年以來成交量最低的交易日，似乎沒有什麼值得深入討論的內容。而我們的立場也很明確，現階段關於美伊戰爭的新聞仍然混雜，若是僅僅看著新聞做事大概率昏頭轉向，我們更傾向利用圖表控制自身倉位，並且設定倉位上限，直至戰事進一步好轉。

HFs動能的淨曝險仍保持在多年高點附近，且根據Macro Charts所提供的圖表，S&P Asset Managers + HFs淨曝險仍處於接近歷史最高水平，雖然，NDX Asset Managers + HFs淨曝險已經顯著降低，但同時，這也代表著市場並未進入全面去風險。這裡就是我們不斷提到的，市場普遍預期戰爭時長偏短，有望快速結束，所以並不願意全面去風險，更多仍然是Short macro products的同時，持續作多贏家，而這樣的佈局也為後續若戰事時長不如預期，存在潛在下行風險。用白話說就是，現在倉位僅僅是中性水平，多空都遠不到極端，一旦總經有任何一方發生正向or負向驚喜，都有可能造成空方快速回補or更大規模的去槓桿。我們仍希望看到戰事在雙方透過中間人進行接觸後逐步緩解，即便油價難以回到從前，但相較於持續上漲的高油價，一旦戰事逐步緩解，油價逐漸回落，也能使市場短期內進一步往較樂觀的劇本去推演，畢竟比起絕對值，市場總是更在乎相對值。

AWS的P6-B200目前有效小時費率已升至82.368美元，一週前的P6-B200有效小時費率74.88美元，約略10%的漲幅。

News & Reports

Anthropic : 擴大與 Google、Broadcom合作，鎖定 2027 年起上線之多 GW 次世代 TPU 算力

Anthropic 宣布與 Google 及 Broadcom 簽署新協議，取得自 2027 年起陸續上線的多 GW 次世代 TPU 容量，為其迄今最大算力承諾，將用於 frontier Claude 模型訓練與推理，以支應全球客戶需求。公司披露 2026 年營收 run-rate 已超過 300 億美元，高於 2025 年底的約 90 億美元；年化支出逾 100 萬美元的企業客戶數亦由 2 月逾 500 家增至目前逾 1,000 家。新增算力大多落在美國，為其 2025 年 11 月宣布 500 億美元美國算力基建投資的延伸；公司並重申 AWS 仍為主要雲端與訓練夥伴，持續推進 Project Rainier。

Anthropic : 擬聯手私募股權設立企業導入平台 – WSJ

Anthropic 擬出資 2 億美元參與一項新創計畫，並與 General Atlantic、Blackstone、Hellman & Friedman 等私募股權機構洽談，共同為該案募資 10 億美元，模式是以顧問與導入服務協助其投資組合公司部署 Claude 等 AI 工具。此舉延續 Anthropic 企業客戶擴張策略；公司上月亦宣布投入 1 億美元，培訓與支援協助企業導入 Claude 的顧問體系。OpenAI 也在推進類似合資案 DeployCo，顯示兩家公司正加速爭奪企業端 AI 預算與流程改造機會。

INTC : 先進封裝成 Foundry 新成長點、潛在年營收上看數十億美元 – WIRED

WIRED 報導，Intel 正加碼先進封裝業務，將新墨西哥 Rio Rancho 的 Fab 9 與 Fab 11X 作為量產核心，相關投資包含美國《CHIPS Act》5 億美元補助。管理層表示，先進封裝收入可望早於晶圓代工業務放量，CFO Dave Zinsner 已將相關營收預期自數億美元上修至逾 10 億美元，並稱正接近敲定每年數十億美元規模的封裝合約。報導指出，Google 與 Amazon 為潛在客戶；Intel 今年也將導入 EMIB-T，並擴建馬來西亞封裝、組裝與測試產能，以因應 AI 晶片對高階封裝需求升溫。

INTC : Wells Fargo上調目標價至55美元；Xeon供需偏緊與EMIB-T接單前移，Q1/Q2展望同步偏強 - Wells Fargo

Wells Fargo將INTC目標價由45美元上調至55美元，認為第一季基調偏正面，主因Xeon需求強於供給，且價格有望上調10-15%，帶動其模型估資料中心與AI業務營收可高於市場共識約10%，整體第一季營收預期落在公司117億至127億美元指引高標，第二季指引估為129億至139億美元。另EMIB-T先進封裝設計贏單進度快於原先2H26至1H27預期，單一客戶潛在年化商機逾10億美元，對應毛利率40%、EBIT利潤率30%。

ARM : Morgan Stanley降評至Equal-weight、目標價升至150美元；切入晶片製造具策略意義，但FY27成長與利潤率仍受壓 - Morgan Stanley

Morgan Stanley將ARM評等自Overweight下調至Equal-weight，目標價由135美元上調至150美元，指出公司由IP授權延伸至晶片設計，代表商業模式進一步走向垂直整合；在agentic AI架構下，CPU仍負責協調與執行，ARM新AGI導向CPU設計證明低功耗CPU仍具戰略價值。不過Morgan Stanley認為商業化放量仍需時間，短期焦點將回到財測大致符合預期、FY27終端需求疲弱、DRAM供應受限、研發與工程費用偏高，以及切入silicon後與授權客戶潛在通路衝突風險。

AVGO : DB指出Google 5年TPU長約至2031年與Anthropic 3.5GW擴單提升能見度；FY27 AI營收逾1,000億美元目標已納入考量 – DB

Broadcom盤後8-K揭露兩項進展：一是與Google簽署至2031年的5年長約，合作開發並供應客製化TPU，並提供次世代AI機架所需網通與其他零組件；二是與Google擴大Anthropic合作，將於CY27供應約3.5GW次世代TPU算力，較原先約3GW增加0.5GW。DB估算，Google TPU長約未來5年可為AVGO帶來遠超500億美元營收，Anthropic晶片案CY27單年約500億美元，兩案未來5年合計價值遠超1,000億美元，並認為管理層提出FY27 AI營收逾1,000億美元目標時已納入其貢獻，重申買進與430美元目標價。

AMD : Wells Fargo重申加碼與首選；Turin帶動伺服器CPU淡季不淡，MI455X使CY27資料中心GPU上修 - Wells Fargo

Wells Fargo重申AMD為加碼與首選，預估第一季伺服器CPU營收29.2億美元，年增37%、季增10%，明顯優於一般季節性-7%至-8%季減，主因Turin平均售價較Genoa高逾50%，帶動EPYC市占擴張延續。Wells Fargo預估第二季營收指引約103億美元上下3億美元，並將CY26/CY27資料中心GPU營收預估由135億/323億美元上修至140億/353億美元；若再取得額外GW級MI455X訂單，CY27上檔可突破400億美元，公司潛在商機估達3.0至3.5+GW，按每GW約155億至165億美元估算，年營收能見度可逾500億美元。

GOOGL/AMD : Alethia指出Axion自研CPU與外部x86採購同步放量；TPU v8/v9導入Axion2，2027年Axion總出貨上看300萬顆 – Alethia

Alethia指出，Google 2026年主要放量動能來自第二代Axion2；目前TPUv7 Ironwood、Godfish仍搭配Intel CPU，TPU對CPU比約2:1，但TPUv8家族Sunfish與Zebrafish預計改採Axion2，2026年兩者合計出貨估達130萬顆以上，對應約70萬個TPU機櫃需求，帶動Axion全年出貨達100萬顆以上。展望2027年，TPU總出貨估逾600萬顆，其中500萬顆以上來自TPUv8與v9，隱含TPU機櫃對Axion需求達250萬顆以上，全年總出貨達300萬顆並不困難；同時Google亦積極外購x86 CPU，今年稍早向AMD拉貨達300萬至400萬顆，明顯高於2025年約100萬顆。

ORCL : Mizuho維持優於大盤、目標價320美元；新任CFO補強資本配置紀律，FY26約500億美元CapEx規劃不變 – Mizuho

Mizuho維持ORCL優於大盤評等與320美元目標價，認為Hilary Maxson接任CFO對執行與資本配置屬正面訊號。Maxson曾任Schneider Electric執行副總裁兼集團CFO，並於AES累積12年財務、策略與併購經驗，合計逾20年橫跨工業、基礎建設與軟體領域，具資本密集型業務擴張背景。Mizuho指出，該任命有助支撐Oracle在AI驅動下擴建資料中心的資本紀律，尤其FY26約500億美元CapEx規模下更具重要性。

AMZN : 與 USPS 達成新配送協議，郵政系統保住約 80% 包裹量 – Reuters

Amazon 4 月 6 日宣布與美國郵政署達成新包裹配送協議，知情人士稱 USPS 將保留來自 Amazon 現有約 80% 的配送量，優於先前傳出的三分之二以上削減風險。Amazon 每年約為 USPS 帶來 60 億美元營收，郵政署局長去年 12 月稱 USPS 每年替 Amazon 配送約 17 億件包裹。

META : Meta內部以 Token 排行追蹤 AI 使用，30 天累計消耗 60.2 兆 - The Information

The Information 報導，Meta 內部以名為「Claudeonomics」的排行榜追蹤員工 AI 使用量，統計範圍涵蓋逾 8.5 萬名員工，並列出前 250 名高用量用戶。最近 30 天全公司累計消耗 60.2 兆 Token，排名第一者平均使用 2,810 億 Token；員工可查看個人用量、比較排名並獲得徽章與稱號，部分員工甚至讓 AI 代理連續運作數小時以提高用量。Meta 目前除使用 Anthropic、OpenAI 與 Google 模型外，也提供內部工具 MyClaw 與 Manus，並要求工程團隊重寫 code base 以利 AI 代理理解與修改。

META : 將開源部分下一代模型，轉向開放與封閉並行策略 – Axios

Axios報導，Meta 正準備發布由 Alexandr Wang 主導後首批新 AI 模型，並計畫最終以開源授權釋出部分版本，但在正式開放前將保留部分能力為專有，並先確認不會帶來新的安全風險。報導指出，Meta 內部認為新模型將協助公司在前代 Llama 4 落後後縮小與對手差距，但部分最大型模型預計仍維持封閉，策略由全面開放轉向混合模式。Meta 目前仍主打透過 WhatsApp、Facebook 與 Instagram 大規模免費分發 AI 服務。

GOOGL/ META/ AMZN/ TTD/ APP/ PINS/ SNAP : UBS指出1Q26廣告預算成長低於預期且全年展望下修；搜尋廣告相對具韌性、品牌與非必要支出轉弱 – UBS

UBS指出1Q26美國數位廣告預算年增0.9%，低於原估1.5%，主因品牌廣告與非必要支出遭刪減，且衝突爆發第二週後轉化率惡化、Google搜尋明顯轉弱，消費者轉向價值導向消費；2026年全年預期自5%下修至4%，其中2Q26由原估3-4%降至2%，2H26平均增幅由6%降至5%平台表現以搜尋最具韌性，GOOGL搜尋1Q26預算年增1%，2Q26估增1-2%，全年自5%下修至4%，YouTube 1Q26年減3%、2Q26估減2-3%；META 1Q26年減1%，反映廣告負載偏高與素材成效轉弱；AMZN 1Q26持平，但DSP因費率較低且表現較佳持續自TTD搶份額；TTD 1Q26年減3%，全年預期降至持平至增1%；APP 1Q26年增105%，2Q26估增107%；惟3Q26因對比去 年同期高基數，年增率將降至22-23%，4Q26再因季節性因素回升至33-34%；PINS持平但轉化穩定；SNAP年減5%。

NFLX : 推出兒童遊戲 App「Playground」，4 月底前擴大全球上線 – Reuters

Netflix 於 4 月 6 日推出兒童遊戲 App「Netflix Playground」，鎖定 8 歲以下兒童，內容涵蓋《Peppa Pig》、《Sesame Street》與《Dr. Seuss’s Horton!》等角色遊戲，所有方案會員皆可使用，並支援離線遊玩、家長控制、無廣告、無內購與無額外費用。該 App 已先於美國、加拿大、英國、澳洲、菲律賓與紐西蘭上線，公司預計於本月底前擴展至全球。

GTLB : Bernstein認為CI/CD攻擊升溫有望強化平台型安全需求；整合式架構成主要訴求 – Bernstein

Bernstein指出，近期Trivy/LiteLLM、Checkmarx、Telnyx、Mercor及針對Anthropic的未遂攻擊，可能成為GitLab需求端的潛在催化，主因攻擊面多集中在CI/CD與以GitHub Actions串接開源工具的流程弱點。Bernstein認為，GitLab整合式平台在架構上較分散式工具鏈更易強化安全控管；同時，LLM程式碼建議工具正擴大開源供應鏈暴露面，也使獨立型安全工具的防護邊界更受檢視。公司認同相關事件有助支撐其銷售論述，但亦表示Trivy/LiteLLM事件仍屬初期，尚未轉化為具體訂單；Bernstein目標價60美元。

PANW : Morgan Stanley維持加碼；平台化成交阻力下降，併購後利潤率框架未變 - Morgan Stanley

Morgan Stanley於與PANW財務長會晤後維持加碼，指出平台化動能持續改善，早期平台交易正降低銷售與導入摩擦，SASE ARR已達約15億美元，其中逾10億美元來自Prisma Access，顯示市場接近整合拐點。Prisma AIRS仍處早期、客戶約100家，但已看到CISO對AI runtime protection與workflow security的參與升溫。管理層並表示，近期毛利率波動主要反映產品組合變化，非結構性轉弱，且將維持紀律，推動CyberArk與Chronosphere逐步貼近PANW既有利潤率輪廓，以支撐40%以上FCF利潤率目標；估值基準為約19倍EV/CY27 FCF。

DDOG :

NeuBird AI Co-founder Rao :「人們使用非常複雜的可觀測性工具，例如 Datadog、Dynatrace 和 Sysdig。這是當今的常態，也就是為什麼需要一大群人才能解決一個問題。我們已經能夠用代理式系統證明的是，你一開始根本就不需要儲存所有那些數據。」由於代理能夠跨原始數據來源進行推理，它可以識別出哪些訊號是垃圾、哪些是關鍵。Rao認為，這種轉變「減少了人為的辛勞與精力，同時也降低了你對這些極其昂貴的可觀測性工具的依賴。」

AAPL : 將MacBook部分產能轉移至越南，且當地規劃產能佔比已超過4成，包括最近發表的平價機種MacBook Neo，也納入當地生產 – Digitimes

AAPL : 摺疊iPhone恐推遲量產，首批出貨時程面臨數月延後 – Nikkei

Nikkei 報導，Apple 摺疊 iPhone 在早期試產階段出現比預期更多工程問題，恐使首批出貨延後數月。報導稱，該產品原目標為 2026 年秋季隨 iPhone 18 推出，但若製造或耐用度問題未解，時程可能延至 2027 年；供應商已接獲生產排程延後通知。消息亦指出，Apple 初期規劃產量約 700 萬至 800 萬支。

AAPL : TD Cowen維持買進；記憶體漲價重壓中低階需求，Apple在高階市場相對抗跌 - TD Cowen

TD Cowen因記憶體價格快速上升，下修CY26全球智慧手機出貨預估至年減12%，原先為年增0.7%，並指出漲價壓力已開始轉嫁終端，其中C2Q記憶體價格季增幅度可能達100%，C3Q再升20-30%，對中低階機種出貨衝擊最明顯。相較之下，高階需求仍具韌性，Apple CY26出貨估呈低個位數年增，高階客群約占整體市場45-50%，其需求亦估低個位數成長，但入門與中階市場將面臨雙位數下滑。中國市場方面，2月整體智慧手機銷量年減15%，但在C4Q25表現強勁後，iPhone 17與前代機種銷售大致符合季節性走勢。

ASML : 美國擬擴大對中出口管制壓抑 ASML 中國業務 – CNBC

美國跨黨派議員提出 MATCH Act，擬進一步限制中國取得晶片製造設備，範圍可能擴及 ASML 仍可對中出貨的 DUV 微影機。公司 1 月原預估中國占 2026 年營收比重約 20%，低於 2025 年的 33%；若法案通過，分析師估受影響舊型機台約占總營收 10%-15%，其中中國約占一半，潛在衝擊約 5%，但法案目前仍屬初期階段。

ASML : UBS指出Q1為溫和正向催化；全年財測上修與中國/產能能見度為焦點 – UBS

瑞銀預期ASML 4月15日Q1財報將成溫和正向催化，2026年營收指引有機會由原先年增4-19%上修至區間上緣；市場焦點將放在中國業務與2027/28產能說明，公司原指引中國占2026年營收約20%，隱含中國營收年減23%，但瑞銀估僅年減1%。另預期新一代EUV 4000F於2027年初推出，吞吐量較E機型增13-18%、較D機型高逾50%，每小時產出逾260片晶圓；High-NA本季增量有限，較可能於H226至Q426形成催化。維持買進，目標價1,500歐元，2026/27年EPS估33.13/43.18歐元，對應27倍2027年P/E。

ASML : Citi維持買進但撤回短線偏多立場；中國DUV出口變數升高，法說前仍看全年指引偏上緣 – Citi

Citi預期ASML第一季營收落在公司指引82億至89億歐元區間內，第二季可望略高於市場預期，且管理層對2026年營收指引仍可能朝340億至390億歐元區間高標靠攏；不過因《MATCH法案》草案風險，移除短期樂觀看法。該法案若落地，將限制中國DUV浸潤式微影設備銷售與維護，而DUV於2025年約占ASML銷售高十位數百分比；Citi指出主要設備商對中國曝險約30-40%，且不排除引發中國在稀土供應上的反制。AI需求仍強，SK海力士3月下單約80億歐元，但短期仍需納入出口管制不確定性。

PC/Smartphone : Nomura指出2026年PC與手機出貨預估大幅下修；記憶體與CPU成本上行壓抑終端需求，Apple鏈相對受惠 – Nomura

Nomura將2026年全球PC與智慧手機出貨預估分別下修至年減10.3%與12.9%，主因記憶體、CPU漲價與供應錯配；其中桌機/筆電各估年減12.5%/9.5%，筆電1H26仍年增1.3%，但2H26轉年減18.8%，且2H26終端售價上調幅度至少20%+。報告並指低階NB的CPU短缺已重於記憶體，Intel客戶端CPU擬漲價10-15%；MacBook Neo售價599美元、教育價499美元，2026年出貨估800萬至1,000萬台，帶動MacBook總量由2,300萬台升至2,670萬台、年增16.3%。手機方面，低階Android記憶體成本占BOM約40%，NB約30%，Mediatek手機IC與Xiaomi出貨皆估年減20%，Apple iPhone則仍估個位數成長。

HOOD : Mizuho指出3月預測市場量能回升；銀行存款擴張與FY26/27預估下修並存 – Mizuho

Mizuho維持HOOD「優於大盤」，目標價由110美元下調至105美元。Mizuho指出，3月截至27日事件合約日均量由約8,570萬升至9,630萬、月增12%，反映預測市場量能回升；但營收預估下修，主因淨利息收入偏弱，且活躍交易者組合轉向加密貨幣，拉低收費率。另因卡片業務成長與提列增加，1Q調整後EBITDA預估下滑4%；FY26/27營收預估各下修5%，調整後EBITDA各下修8%。Mizuho並指銀行存款已逾15億美元、來自近10萬名有資金帳戶客戶；惟地緣政治與總體不確定性仍使券商業務背景偏淡。

ANET : Rosenblatt上調至買進、目標價180美元；XPO進展與AI客戶訂單能見度提升，營收預估高於公司指引 – Rosenblatt

Rosenblatt將ANET評等上調至買進，目標價180美元，主因OFC後對公司XPO策略執行信心提高，且Google與Anthropic前端訂單能見度上升。該機構認為管理層對2026/2027年營收成長25%/20%的指引偏保守，並估ANET兩年成長率皆可能接近40%。其論點建立於公司在MSFT與META維持高市占，同時於Google擴大份額。

VRT : Evercore ISI指出美洲擴產加速；電力、液冷與機櫃產能同步擴張，積壓訂單逾150億美元 - Evercore ISI

Evercore ISI重申Vertiv「優於大盤」，目標價維持280美元。公司近數週於美洲公布多項擴產：南卡新增兩座基礎設施方案廠，滿產後區域產能增約7倍；賓州新增機櫃與機櫃內冷卻產能；墨西哥電力轉換產能提升約45%；俄亥俄Ironton廠投資約5,000萬美元，預計2Q27投產，液冷與冰水系統產能再增約45%。Evercore並指，公司積壓訂單逾150億美元；雖資料中心基建競爭升高，但該行認為Vertiv仍具相對有利位置，依據為其端到端能力及快速、可規模化交付。

Samsung : 首季初估獲利大幅優於預期，AI 記憶體需求推升量價與毛利 – Bloomberg

Samsung公布 3 月當季初估營業利益 57.2 兆韓元，年增 755%，高於市場預估 39.3 兆韓元 (高於市場樂觀預估 54 兆韓元)；營收 133 兆韓元，亦高於預估 116.8 兆韓元，完整財報與部門拆分將於 4 月 30 日公布。