吳嘉隆：聯準會的三個不對稱性

吳嘉隆：聯準會的三個不對稱性

2021-09-27

作者: 吳嘉隆

財訊雙週刊 642期

目前對國際金融市場最重大的衝擊，就是來自美國聯準會的QE（量化寬鬆）的退場。綜合聯準會過去的經驗，我發現聯準會在退場操作上有3個不對稱性。

第1，QE的進場與退場有不對稱性。推動貨幣刺激時，要用快速的步調加上堅定的口氣；而在退場時，要用漸進的步調與溫和的口氣，來與市場溝通。

QE是前主席柏南克的政策創新，他觀察1990年代初期日本泡沫破掉，當時推動量化寬鬆的經驗，發現一點，就是要降息時不能一碼一碼地慢慢降，而是必須大幅度地降，才會產生效果。

他指出，在金融危機與市場信心動搖時，貨幣政策必須表現得很果決、很即時，目的是要改變市場的預期心理。

此時如果像平常那樣搞漸進，將被市場所忽視。柏南克自己在2008年金融海嘯的前後，曾經出現過幾次降息3碼的操作，對市場展現聯準會的決心，確實對穩住市場信心是有效果的。

目前在進行的退場操作，如果政策態度太過強硬，容易對吹起來的泡沫產生不好的效果。為了維持泡沫的穩定，讓泡沫有軟著陸的機會，所以退場的操作要反過來，要用漸進與溫和的方式。

第2，政策談話的不對稱性。與市場的溝通有時要明確，有時卻要模糊，有兩面性。

所謂兩面性，通常表現成這樣，「雖然…，但是…」。例如，雖然通膨的走高很值得關切，但是我們認為這是暫時性的；雖然就業市場有大幅改善，但是我們認為還有成長空間。

這種兩面性把硬的與軟的立場都提到，目的是要讓市場有空間去各自解讀，各取所需。

這樣一來即使對市場不怎麼友善的談話，也有機會被解釋為利空出盡。

第3，政策基礎的不對稱性。因為從政策行動到產生效果會有時差，所以先前貨幣政策是根據對通膨的預期來提前反應，現在卻是要看到通膨的實際數據，而且還要持續達標，才來採取緊縮行動。

等於說，聯準會現在寧可落後於通膨曲線，而非原先的企圖領先通膨曲線了。

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