投資邏輯｜關於作價差與短進短出的連結混淆

2021/10/15閱讀時間約 6 分鐘

大家好，我台股小書僮啦。

繼續幫舊文章搬家，這是當時遇到的有趣議題。話說強者我朋友講投資，就問了韭菜本書僮的選股標準，當然我也就很老實地說了：選擇價值被低估，股票市場價格低於真實價值的價值股及成長股，除了能穩穩領高於定存的股息外，因為吃到公司的成長，所以某程度其實也很自然地做到價差。

於是強者我朋友就說了：作價差哦，所以你都是短進短出囉？

這就讓本書僮想到一個很有趣的問題了：為什麼通常提到做價差大概都會與短進短出做聯結呢？或者說作價差與短進短出間的關聯到底是什麼？

這問題其實不需要太高深的學問，只要使用中學程度的邏輯學「P→Q」，若P則Q 就能解決。

用「短進短出」跟「作價差」這兩個敘述來表達的話，則會變成：若是短進短出，則就是要作價差。也就是只要是短進短出必然是要作價差，那麼我們就會說短進短出是作價差的充分條件。

但反過來看呢？我們會說「若作價差」，則「要短進短出」嗎？

舉例來說，在2015年9月買進30塊的1730花仙子，一直丟著到了今年1月（即寫文當時的2018年）以65塊賣掉，歷時3年4個月，30塊買進65塊賣出，有沒有作價差？有，那有沒有短進短出？但3年4個月好像沒有很短。

這時候我們就不會說「若作價差」，則「要短進短出」，因為我們很清楚的知道作價差的方式並非只有短進短出一種方法，放長波段也是可以達到作價差的的效果，作價差並不是短進短出的必要條件。兩者之間並不存在充分且必要的充要條件關係。

因此，說到作價差，就連結到是短進短出，光是邏輯上就很可能已有明顯的大問題存在。

下面再多加一個條件進來，「價值」。

命題是這樣，若於低於價值的價格進場，一周內短期急拉飆漲到高於預估的合理價時，此時以高於價值的價格賣出，是不是同時符合短進短出的作價差了？

剛才前面不管是談充分條件或必要條件，所有的點都扣在進出，即價格高低的價格差上，並沒有談到真實價值，但事實上價值投資是尋找價值被低估的股票，然後以低於價值的價格買進，靜待市場發現後在價格高於價值時賣出。換句話說，除了表面的價格外，更重要的是內含的真實價值，因此其實在進出時的評估點是「價值」而不是「價格」，正因如此，書僮才會說是「很自然地做了一點價（格）差」，因為從頭到尾所評估的就不是價格。

回到上面的命題，低於價值的價格進場，一周內短期急拉飆漲到高於合理價，此時以高於價值的價格賣出當然達成短進短出的條件，此時評估的點絕對不會是有價差所以短進短出，而是「已高於價值」。

既然如此，上面「短進短出是作價差的充分條件」要推翻它嗎？當然不用，畢竟在只考慮價格的情況下，這句子的邏輯並沒有錯誤，而是在第二個命題中增加條件置換命題的關係。

下面就短進短出與作價差的關係，加第一個條件「價值」的前提下，再進階加第二個條件「時間」，用以說明短進短出的「短」。

短進短出的「短」，大家應該都是跟書僮我一樣認為所謂的「短」指的就是交易持有的時間不長，持有時間短吧？

本書僮的理解是，市場價格與真實價值所相對應的價格（下稱真實價格），兩個價格是點與點的關係，兩個價格之間的差距，即價格差則是兩點之間線也就是距離的關係。換言之，點與點之間可理解為空間的問題。時間因素則是兩點之間接近或者說收斂到接近一致時所耗費的時間多久。

以科老的人狗理論為例，科老的例子中人代表經濟，狗代表證券市場；這裡借用科老的例子，比擬標的則變成市場價格是狗，真實價格是人，人跟狗之間的關連則是彈力牽繩，狗可能跑得快人跟不上，繩子就拉長，狗也有可能停在路邊不走，人慢慢靠近繩子就縮短，時間因素用散步來舉例的話則會變成人跟狗散步所耗費的時間，但這例子有一個失敗的地方則是，真實的人可以決定要逛多久，但價值要多久時間才發酵價值自己並不能掌握。

那接著的問題應該就會是：價格差即兩點之間的距離，最主要成因是市場價格的隨機性，亦即無法預測狗到底會往哪跑，既然市場價格也就是股價是隨機性，那是不是說市場價格與真實價格，是不是就不能採取點與點的關係的說法，否則將不能解釋股價是隨機分布無法預測這事實？

當然不是，因為市場價格與真實價格當然還是點與點的關係，但並不表示這個點是固定不動的「定點」，就好比狗跟人都是看得到也摸得到的，且兩者都會移動；而隨機性則是兩點之間接近或拉遠的浮動態樣，延續前面的例子，就好比人狗散步從哪開始走起路線不固定。

換言之，點與點的關係怎麼移動是第一層次的問題，而點跟點的移動過程是移動多久，則是第二層次的問題，在此最出名的莫過於「隨機漫步」的論點。但不管中間過程再怎麼走怎麼隨機，最終狗跟人都會一起抵達終點，所以才說兩點接近或收斂到趨近一致，這不管是怎麼移動都還是在空間的範疇，也就是K線圖的軌跡。再來才是點與點之間接近收斂的移動要耗費多久，即下一個層次，時間的範疇。

看到這裡，是否比較能體會本書僮所說的，短進短出與作價差兩者間沒有必然的關係，「頂多頂多頂多了不起」短進短出是作價差的充分條件而已了嗎？正是因為價差是空間，短進短出是時間，兩者的範疇不在同一個基準。

不過短進短出是作價差的充分條件，也就是短進短出的目的就是為了作價差，這個命題書僮我也不認為有錯誤，畢竟短進短出的短線交易模式要考量的往往也不會是價值或價差本身，而是市場氣氛所影響的時間效率，但並不表示作價差就只能靠短進短出，故作價差就只能靠短進短出的邏輯仍有他的謬誤在。

結論：

短進短出與作價差兩者間沒有必然的關係，頂多頂多頂多了不起短進短出是作價差的充分條件而已，因為短線能做到價差，但長線同樣也是可以做到價差。
價值投資的重點在「價值的評估」，價格是否低於價值，而不是價格本身是幾百還是幾千，高價股有可能仍低於他的真實價值，低價股也可能已過熱高於他的價值。
通常韭菜們都很在意時間價值，認為自己的本錢小所以更加的貪心，最好是今天開盤買就開始噴，賺飽後趕緊去找下一支再繼續噴，但實際上往往是覺得這隻會漲就趕緊上車，結果發現不如預期趕快停損，去找下一支覺得會漲的上車，然後又停損，搞個幾次之後，要考慮的恐怕不是時間價值或資金效率，而是本金還剩多少。過多的「操作」往往正是韭菜們累積不了獲利的原因啊。

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