潛力股追蹤｜「邏輯投資」2023年專欄選股成績與檢討回顧

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前言與感謝

「邏輯投資」專欄成立於2022年5月，2023年算是第二個年頭而已，在此感謝各位讀者們的支持，未來「邏輯投資」會繼續努力分享個人研究、市場觀點、投資策略與投資觀念，也歡迎大家留言交流。

另外請讀者不要忘記追蹤「訂閱讀者專屬討論區」與「邏輯投資臉書粉專」，因為我有很多短文或市場觀點會放在那邊，專欄本身會以「長文」為主。順便提醒讀者，「邏輯投資」在外面並沒有成立任何LINE社群或臉書社團，如果想互動交流，建議臉書私訊我或是在專欄文章最下方或者專屬討論區留言即可。

回到正題，我們曾在2022年底針對當年度的選股結果進行檢視，文章請見：「潛力股追蹤｜「邏輯投資」2022年專欄選股成績與檢討回顧」，作為「訂閱制」的付費專欄，老樣子我們有必要檢視2023年的選股成績，畢竟我們採取「主動選股」策略，目的是要打敗大盤。

同時，「邏輯投資」認為這樣的回顧是有必要的，唯有透過找出失誤與錯誤，我們才能持續精進自己的投資策略與眼光，避免未來又犯下相同的錯誤，因此本文也會檢視許多2023年作者曾犯下的錯誤，並希望讀者理解「邏輯投資」專欄的本質，這是一位「投資人」分享其觀點與知識的園地，不妨將其當成一本書，運用其知識、觀點與分析方法來提升自己甚至超越對方，我衷心期盼專欄讀者都能超越我，從股票市場的參與者成為駕馭者。

好！廢話不多說，讓我們開始吧！

選股成績－與大盤同期比較

• 選股成績計算方式與欄位定義：

1. 「公司名稱」顯示紅字，代表「邏輯投資」專欄目前已停止追蹤，績效結算日期以「邏輯投資週報（潛力股週報）」或其他專欄文章中提及「停止追蹤」之日為準。
2. 宏全（9939）因2023年有停止追蹤，之後又重新追蹤，因此有兩段投資時間，計為兩筆資料，公司名稱以紅色色塊標示。
3. 績效計算以「還原權息股價」為準，也就是會將現金股利、股票股利或增減資等合併納入計算，資料來源：TradingView，績效比較對象為台灣加權指數（$TAIEX）。
4. 「同期凈差異」是指「個股還原股價漲跌幅（已計入股息）」減去「同期加權指數漲跌幅」，如果是正值，代表投資該股票的績效勝過大盤同期表現的幅度，反之則是跑輸大盤。
5. 表格資料並未將投資績效還原為「年化報酬率」，只考慮跟大盤（加權指數）的同期比較。
6. 「同期淨差異」的平均值可以視為每一檔股票都配置相同資金得到的年度平均報酬率。

※ 績效最佳 📈：

1. 材料-KY（4763）｜同期凈差異 +190.08％
2. 新潤（6186）｜同期凈差異 +66.77％
3. 八貫（1342）｜同期凈差異 +61.62％
4. 閎康（3587）｜同期凈差異 +45.91％
5. 宏碁資訊（6811）｜同期凈差異 +42.91％
6. 新美齊（2442）｜同期凈差異 +42.46％

※ 績效最差 📉：

1. 濾能（6823）｜同期凈差異 -31.21％
2. 上洋（6728）｜同期凈差異 -19.32％
3. 政伸（8481）｜同期凈差異 -12.23％
4. 潤弘（2597）｜同期凈差異 -11.71％
5. 八方雲集（2753）｜同期凈差異 -8.49％
6. 迅得（6438）｜同期凈差異 -7.93％

※ 選股組合平均勝過加權指數同期績效：

+19.98％｜去年同期14.98％

這是指假設我們針對所有專欄選到的潛力股都平均分配相同資金，則平均績效能打敗同期台灣加權指數差距約20％，但這很明顯有材料-KY（4763）的拉抬加成，假設我們沒有選到這檔飆股中的飆股的話，則平均績效超越大盤的程度將降至14.5％，略低於2022年的14.98％，但還是有達到「主動選股」打敗大盤的基本目標，「邏輯投資」希望2024年能夠持續維持這樣的水準。

※ 選股組合打敗大盤檔數：

22檔，佔比 68.75％｜去年同期75％

在32檔選股組合中，需要注意的是宏全（9939）因「重新追蹤」而二度進榜，但運氣不錯的是兩次的選股與投資過程都有打敗大盤同期表現。

32檔選股中，共有68.75%，也就是將近七成的持股有打敗大盤同期水準的表現，較2022年的75%比例有所退步，但我們在2022年「潛力股追蹤｜「邏輯投資」2022年專欄選股成績與檢討回顧」這篇文章中，其實就有提到當時選股成績有部份源自於2022年下半年半導體產業、電子業表現普遍不佳，所以我們選擇電子股以外的股票，有高機率能打敗大盤，所以2023年的選股表現看起來只是稍微「正常」一點。

另外我希望讀者要主動「調降預期」，根據我過去的經驗，想要把把選股都能打敗大盤，我自認是相當困難的，這不僅取決於選股能力，還包括對產業復甦、資金流向、籌碼結構、總體經濟等要有相當程度的掌握，考量2024年是許多產業復甦的時間點，我想我會多放一些心力在研究復甦產業，希望新的年度還是能在選股上多找到有機會打敗大盤的標的。

同場加映－短評選股成績

考量到個人工作時間受到壓抑，「邏輯投資」自2023年開始採取透過「市場觀察解讀」、「潛力股短評」等主題的短文形式，或者在「訂閱讀者專屬討論區」當中，分享我覺得有題材或潛力的投資機會，像是最近我就開始連載一些我認為明年有「業外大筆收入」題材的幾家公司，例如憶聲、順達等。

為了抓績效來做比較，這裡就單純結算至2023年底，但很多股票其實中間漲幅更多，相信有讀者能抓到更好的波段報酬。

※ 績效最佳 📈：

1. 辛耘（3583）｜同期凈差異 +100.63％
2. 皇昌（2543）｜同期凈差異 +67％
3. 中工（2515）｜同期凈差異 +37.37％

※ 績效最差 📉：

• 福邦證（6026）｜同期凈差異 -5.88％

投資辛耘（3583）是一件很幸運的事情，在文章發布後，股價很快就開始反映公司在台積電先進封裝製程設備的潛在利多，結算至年底股價漲幅多達一倍。

另外你可以觀察到截至3Q23公司代表潛在訂單的「合約負債」指標仍在增加，這塊並非來自台積電先進製程設備的需求（我們在「市場觀察解讀｜AI的「iPhone時刻」與投資機會」這篇文章聊過，台積電基於其強大的議價能力，不會預先支付設備訂金），而是因應「去美化」、「國產替代」趨勢而產生的中國客戶訂單，涉及製程包括成熟製程、氮化矽、光罩等相關需求，意味辛耘可以通吃「先進製程」與「成熟製程」，獲利能力與業績展望相當樂觀；另外也可以觀察到中國政策上加強扶持在地供應鏈的力道，這是投資國內同業必須留意的。

資料來源：優分析

至於績效不如大盤的福邦證（6026），我們先回顧當時「潛力股短評｜鴻華先進申請創新板上市的潛在受惠者｜福邦證(6026)」這一篇的結語。

當時「邏輯投資」研究福邦證的原因，在於預期「鴻華先進」的指標性IPO案應能帶給福邦證不錯的貢獻，然而公開發行價格大幅調降，已經造成貢獻大幅縮水，這在當時文章就有提及；另外更讓人無奈的是鴻華先進（2258）上市後股價並未獲得市場認同，反而開始跳水，所以股價上漲帶來持股價值增加的預期也落空，自然不利福邦證的股價表現。

但必須說福邦證本身的獲利還是不錯的，媒體報導法人預估2023年全年EPS 1.5元，這一點倒是符合預期，但除非市場轉而看好鴻華先進或鴻海電動車題材，不然福邦證承銷鴻華先進而持有的股票，反而需要擔心價值減損，提醒讀者留意。

同場加映－抱到年底成績

• 選股成績計算方式與欄位定義：

1. 這裡是假設「邏輯投資」專欄所有選股都一律抱到2023年底，不做多餘操作，不考慮「停止追蹤」，看好潛力就抱到最後，觀察會發生什麼事情。
2. 「結算年底凈差異」是指「結算至2023年底個股還原股價漲跌幅（已計入股息）」減去「結算至2023年底加權指數漲跌幅」，如果是正值，代表投資該股票的績效勝過大盤同期表現的幅度，反之則是跑輸大盤。
3. 「結算年底淨差異」的平均值可以視為每一檔股票都配置相同資金得到的年度平均報酬率。

※ 績效最佳 📈：

1. 材料-KY（4763）｜同期凈差異 +719.35％
2. 新潤（6186）｜同期凈差異 +143.28％
3. 中興電（1513）｜同期凈差異 +113.95％
4. 宏碁資訊（6811）｜同期凈差異 +109.24％
5. 閎康（3587）｜同期凈差異 +89.19％
6. 台燿（6274）｜同期凈差異 +73.05％

※ 績效最差 📉：

1. 濾能（6823）｜同期凈差異 -43.06％
2. 政伸（8481）｜同期凈差異 -38.39％
3. 上洋（6728）｜同期凈差異 -20.29％

※ 選股組合平均勝過加權指數同期績效：+46.4％

為什麼會做這個比較？

因為很實際的，如果我們沒有針對幾檔漲多或看法保守的個股「停止追蹤」，如材料-kY、新潤、中興電、宏碁資訊、閎康、台燿等，就這樣當個「傻多」把整個投資組合一路抱到年底，竟然整體投資組合的績效能勝過大盤同期超過46.4個百分點，遠勝過前面我們計算的19.98個百分點。

而原因也很明顯，就是「前六名」的股票在專欄「停止追蹤」後其實出現了更大的「魚尾漲幅」，例如材料-KY（4763），股價一度漲破千元，成為「千金股」，如果抱到最高點，整體投資報酬率高達1,000％，必須承認我在對這家公司的獲利展望仍看得太過保守，錯失難得一見的大行情，真的是相當讓人扼腕。

另外中興電（1513）、閎康（3587）、台燿（6274）則是低估「趨勢（或產業）多頭」對於「估值乘數」帶來的正面影響，我們以下面「本益比河流圖」為例，可以看到當市場高度看好某個產業或公司在某領域具有優勢，例如市場看好重電產業的長期前景，也看好閎康在日本、中國的檢測產業布局，因為他們都具有「長期成長」的可能性，因此市場願意給予的「本益比」就能跳脫過去「低成長」時期的標準，因此可以看到股價在河流圖大幅跳升並超過過去平均水準。

資料來源：財報狗

所以如果你在低檔買入的持股，其所處產業（如重電、AI、交換器、檢測等）或公司產品與布局極具競爭力，未來獲利長期看漲（約二到五年的時間維度），那就不一定適合使用過去的「本益比河流圖」或「股價淨值比河流圖」區間來做股價位階的判斷，應將市場評價提升的空間納入考慮，才不會發生「賣在山腰上」的悲劇，這裡的經驗是：

成長股更要抱緊！

我們再舉個更實際的例子吧！你看即使中興電遭遇「雲豹案」判決定讞的重大利空衝擊，硬生生吞了兩根跌停板，但結算至年底的股價仍比「邏輯投資」停止追蹤時的股價高出不少，且9-11月可以看到利空衝擊已經明顯鈍化，因市場看向未來，一旦利空落地，其所處產業長期展望向上，反而會推動股價逐漸回到原本位階，這個過程值得投資人當作模板參考，也是「邏輯投資」必須引為教訓的。

個人錯誤檢討

上面是選股成績單，既然成績出爐，我們來進行錯誤回顧與檢討吧！也希望我個人歸納總結的下面四點錯誤經驗，能帶給讀者們啟發與幫助。

一、低估絲束產品供需狀況與延續性，急於停利錯過更多漲幅（材料-KY）

「邏輯投資」在「潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.02.26（停止追蹤材料-KY）」提到：

我個人則是在粉專發文預告清倉，主要原因是股價已上漲超過350元，跟我在最新一篇文章對於材料-KY的獲利預估落差越來越大，而且已經達到個人的獲利滿足點，所以我傾向將資金轉到其他我認為低估或有潛力的標的，純屬個人操作，僅供參考。

短線上我認為材料-KY的毛利率有機會逐季隨議價而提升，但隨著其他同業產能復甦、絲束緊缺的狀況應有機會緩解，但上游原料醋酸價格仍將維持穩定，因為業績仍可望提升，但未來仍具不確定性，估值仍建議保守以對。

簡單說當時我個人選擇停止追蹤，以及操作上主動停利出場的原因，不外乎四點：

1. 股價漲多，與獲利預估差距增加
2. 達到個人獲利滿足點（上漲近兩倍）
3. 同業開始擴張產能，長期來看供需情形可能緩解
4. 認為未來具不確定性，因此採取保守估值觀點

上述想法不能說沒有邏輯，但有三點是我忽略的：

1. 股價持續上漲反映獲利「成長」與「高於預期」
2. 材料-KY完成擴產與垂直整合的報價具競爭力，仍有機會持續擴大市佔
3. 報價還有上升空間，營收跟利潤率有機會持續創高

所以這個經驗提醒了我，如果觀察到某產業／產品處於供需缺口，且該缺口短期無法恢復，同時股價強勢反應，大戶也沒有離場，那不如再讓「子彈多飛一會兒」，急著停利落袋為安的心態，也導致繼續深入研究的動機下滑，因而錯過尾部更為驚人的漲幅，令人相當遺憾。

二、底部起漲的成長股更要抱牢（宏碁資訊、中興電、閎康、台燿）

這一點我們前面談到中興電、閎康的時候聊過，但宏碁資訊（6811）也是一個明顯的例子，而且宏碁資訊我們忽略了該公司跟「碳排查」、「企業導入AI」題材的關聯，而實際上發現題材關聯性立刻再買回來也是可以的，但心中仍然被原來的買入與賣出價格定錨，因而錯失後面更多的漲幅。

如果你成功抓到一檔「底部起漲」的「成長股」，公司具競爭力，且產業趨勢形成公司發展的有利溫床，我會建議讀者反而要「抱牢」，不要被「停利」、「落袋為安」的想法束縛，要知道像是微軟（$MSFT）從1986年至今，股價已上漲375,940％，在長期成長股上面當個「阿甘」，更勝萬千操作，而這也是最困難的事情。

三、高估新上市櫃公司的產品與價格競爭力，忽視同業競爭（濾能）

在「冷門股獵人｜「網」住台積電與先進製程龐大商機，ESG趨勢迎接大成長｜濾能(6823)」這篇文章中，「邏輯投資」有詳細分析濾能（6823）獨特設計的「濾網」產品的競爭力，而在「潛力股短評｜更正濾能之競爭同業鈺祥公司產品與市佔說明」這篇文章中，我們看見了同業鈺祥對濾能帶來威脅，最終我們在「【邏輯投資】潛力股週報2023.08.20（停止追蹤濾能）」這篇文章選擇停止追蹤，距離發布日當時的股價跌幅近兩成。

過程中，我持續都有跟濾能（6823）發言人通過電話，詢問公司營運與訂單狀況，也跟鈺祥有過幾次接觸，但顯然我錯估兩件事情：

• 台積電因應半導體產業庫存調整，積極精簡支出，濾能（6823）產品單價較高，價格競爭力不如同業，導致訂單流失，這件事情過去跟濾能發言人連繫時，我有詢問過，但公司認為自己的產品仍具競爭力，但在「停止追蹤」後，我們才從法說會公司保守的說法與營收下滑的狀況得到映證。
• 新廠壓制生產成本的時間與效果不如原本預期。

在我原本的觀點當中，我認為台積電會基於重視ESG，而更願意使用濾能的濾網產品，即使單價較高，但結果似乎不是這樣；且同業也著眼於減廢、減碳的概念開發相關濾網產品，這使得濾能的產品並非具有「不可替代」的性質，在商言商，結果就是濾能訂單流失。

同時在我的假設當中，濾能將因新廠完工而提升產品自製化程度，將可提出更具競爭力的產品報價，爭取更多市占，但這個節骨眼反而因為訂單減少，影響工廠產量，並且必須承擔高額折舊，這一點顯然也是我過於樂觀。

但有讀者問我濾能（6823）未來展望，我認為只要公司能夠成本降低其濾網成本或產品報價，或許有機會重新爭取台積電的訂單，然而訂單的利潤率是否能媲美過往呢？我對這一點持保守態度，仍須觀察，或者需要再詢問公司深入了解，這個方向就提供給讀者參考了。

四、忽略或誤判產業循環位置（政伸、上洋）

「邏輯投資」於2022年10月發布「冷門股獵人｜商品的彩妝師！「貼標」隱形冠軍，自行車與運動用品領域穩定成長｜政伸(8481)」，當時自行車產業已經看到「庫存調整」的壓力，在專欄當中我們也有寫道：

但讀者要注意，上面的推測也存在變數，因為目前市場已看到歐美自行車市場，特別是中低階車款銷售明顯放緩，且趨勢將延續到明年。另外參考巨大的庫存狀況，高階車款需求依然強勁，庫存週轉天數不到1 個月，而中階車款為 2 個月，入門車款為 2 至 3 個月，因此明年有可能會開始針對庫存較高的中低階車款進行促銷，這會一定程度影響對政伸的拉貨狀況，所以建議讀者對公司業績展望持保守觀點為宜。

當時我們認為自行車產業的短期衰退，對政伸影響有限，但沒過多久巨大就傳出「展延票期」的事件，帶動市場恐慌，也間接暗示這次的衰退跟過去的規模並不相同。

回顧當時，其實「庫存調整」也非無跡可尋，下圖可以看到當時政伸的「存貨週轉天數」持續拉升，尚未見頂，而「存貨金額」也處於歷史相對高位，因此一旦自行車產業出現明顯的庫存調整，政伸自然無法置身事外。

資料來源：財報狗

另外從目前政伸的存貨高水位與高週轉天數來看，政伸恐怕也並非完全如自己所說的，更受惠於高階車種，因巨大表示中低階車種必須持續去化庫存至2Q24，因此勢必減少對上游供應鏈拉貨，這也導致政伸營收持續衰退，且存貨維持高位。

但轉機看來逐漸浮現，目前政伸股價處於低位，但短期營收動能已開始回升，另外股價淨值比也落入歷史低位，隨著庫存調整壓力逐漸放緩，「邏輯投資」認為「自行車」產業將是2024年可以關注的投資題材。

資料來源：財報狗

資料來源：財報狗

至於上洋（6728）則是作者忽略空調銷售其實也有「景氣循環」，所以觀察空調銷售數字，不僅只跟旺季銷售情形或天候氣溫有關，因為我短時間找不到台灣的銷售資料，若參考中國當地空調銷售數據，可以看到成長率本身其實有明顯的循環特性。

在投資具有景氣循環屬性的股票時，如果在錯誤的時間點投入，是可能造成嚴重虧損的，根據這個經驗，「邏輯投資」也要提醒讀者務必注意，在投資公司時要注意其產品是否具有景氣循環特性，若屬於景氣循環股，選在景氣低點買入，高點賣出，才能持盈保泰。

給讀者的話

「邏輯投資」專欄於2022年熊市階段成立，陪伴讀者超過一年加半載，共同在2023年迎接台股、美股重返牛市，過程剛好走過一個小循環。

而讀者可以從「邏輯投資」這兩年的選股成績回顧看到，若能做好選股，還是有機會在熊市或牛市都能打敗大盤，「熊市虧得少，牛市賺更多」，這就是我們主動投資希望達到的成果，不然幹嘛白費心力與時間呢？不如投資指數型ETF就好，不是嗎？

但要如何做到呢？

我認為這很像是一個修練的過程，你必須先打好基礎，學會閱讀財報，培養正確的投資觀念（例如理解超額報酬的來源、風險的意義、股價的本質、何謂價值投資等），接著再透過閱讀、投資經驗的累積與旁人的指導，找到自己擅長的投資策略與節奏，最終才有可能修正成果，獲得心中期待的財富。

而「邏輯投資」希望作為各位主動投資者或價值投資者的夥伴，我們可以一同學習成長，一起交流問題與投資機會，最終共同邁向打敗大盤、長期累積獲利並致富的聖杯，這過程絕對不易，但希望我們都能順利達成。

在此再次感謝讀者們的長期支持，也祝福大家2024年新年快樂！

祝福大家新的一年不論財富、智慧、職涯、人生、健康等都能龍飛鳳舞，並期待我們的股票資產都能持盈保泰，在2024年再創高峰。

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「邏輯投資」文章內容係個人運用來自公開網路、新聞、財報及聯繫公司所獲資訊歸納整理之個人心得，目的是分享投資觀念及投資學術討論，內容並未對任何股票進行推薦、勸誘投資之意圖，亦無提供股票買賣或目標價之任何建議。投資有風險，文章內容不建議作為投資行為之最終依據，投資前請審慎評估並自負盈虧。