2303
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【投資評等與結論】
投資評等：分批佈局 (Accumulate)結論： 聯電目前正處於「獲利回升期」與「估值修復」的交界。雖然 2025 年受折舊壓力影響毛利，但隨著產能利用率回升至 78% 以上，且 22/28nm 需求因 Edge AI 規格升級而爆發，2026 年有望迎來營收與毛利的雙升
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鑑識會計師執行 (The Forensic Accountant)
【財務紅旗警示表】
獲利含金量分析：雖然 OCF/NI 稍低，但考量到公司正處於新加坡廠擴產階段，部分現金用於預付設備款與原物料採購，尚屬合理範疇。
存貨結構：觀察到「原料」與「在製品」增速略高於「製成品」，與管理層提到的 2
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關鍵字：4Q25平穩、28/22nm雙位成長、AI矽中介層、3D堆疊、2026成長年、6%現金股息
摘要： 3Q25毛利29.8%優於預期，4Q25晶圓出貨與ASP平穩，毛利維持高20%。終端需求穩定，庫存健康。2026為成長年，28/22nm雙位數成長，AI相關開發矽中介層與3D堆疊。現金股息6
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聯電於 10 月 29 日召開其 2025 年第三季的法說會。以下是重點摘要：
第三季營運：2025 年第三季的毛利率為 29.8%，略優於原先 28%-29% 的財測指引。
第四季展望：預估 2025 年第四季的晶圓出貨量與平均銷售單價 (ASP) 將持平，此預測與我們的期望及市場共識一致。毛
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摘要
這份花旗研究報告指出，聯華電子(UMC)在2025年7月30日被評為「買入」，目標價為新台幣53.00元。報告預期聯電在2024年至2025年期間的獲利能力和每股盈餘將經歷短期下滑，但隨著28奈米製程節點的營收貢獻提升及產能利用率的改善，預計將在2026年和2027年強勁復甦。
要點
花
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台灣科技：市場反饋：AI情緒升溫，地緣政治擔憂仍為首要考量；買入台積電（CL）
我們在過去一週於美國和新加坡的市場推廣行程中，與超過80位投資者會面。整體而言，投資者情緒顯示出改善跡象，尤其是在AI情緒方面，但投資者對非AI需求仍持謹慎態度，同時對宏觀經濟和地緣政治的不確定性感到擔憂。討論重點
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一個安全的地方
缺乏成長動能，但下行風險有限
聯華電子（UMC）對2Q25的銷售指引優於市場共識，且毛利率（GPM）高於我們的預測。公司預期2Q25將出現復甦，並指出其他中國成熟製程晶圓廠的產能利用率已較高。然而，我們未看到支持成長動能的催化劑，且對2H25的能見度仍低。我們認為，202
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聯華電子（2303 TT） 持有評級：2Q25展望平淡，關稅不確定性成隱憂
◆ 1Q25業績預期符合指引；2Q25增長預期平淡◆ 關稅不確定性的影響尚未明朗，可能對產能利用率造成壓力◆ 目標價調整至新台幣49.00元（原為47.80元）；維持持有評級
1Q25預覽：預期業績符合指引範圍
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摘要
根據報告，聯華電子（UMC）作為全球第二大純晶圓代工廠，面臨來自中國同業（如中芯國際）的激烈競爭與價格壓力，這可能限制其2025年及以後的定價前景。報告指出，UMC與GlobalFoundries的潛在合併雖可能帶來地理多元化，但未必能產生營運協同效應，且可能面臨台灣與美國監管機構的嚴格審查
