2303
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關鍵字： 22nm 成長、毛利率 30.7%、2026 復甦、特殊技術 50%、價格競爭力、產能利用率
摘要： 聯電 2025 年第四季表現穩健，營收達 618.1 億新台幣，毛利率維持在 30.7%。儘管 2025 全年 EPS 降至 3.34 元，但公司在 22/28nm 與特殊技術佈局成效顯
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聯電：新一波景氣循環的開始
定價環境改善，供需動態更趨樂觀
自 2025 年中期以來，我們對成熟晶圓代工產業競爭動態的看法與市場共識相悖，但這個趨勢在 2026 年似乎正在實現。聯電表示定價環境在今年已轉變為更有利的局面。聯電預計 2026 年第一季晶圓均價（ASP）將環比持平，這遠優於 202
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晶圓代工廠漲價主要取決於消費端需求；我們維持減持評級
聯電於1月28日舉辦2025年第四季財報電話會議。以下為會議的主要重點：
定價策略
聯電的定價策略應保持「一致性」。聯電已針對部分客戶提高晶圓價格，但同時也需要向尋求增加市場佔有率的客戶提供折扣。價格談判將以滾動方式進行，視市場狀況而定，但
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【投資評等與結論】
投資評等：分批佈局 (Accumulate)結論： 聯電目前正處於「獲利回升期」與「估值修復」的交界。雖然 2025 年受折舊壓力影響毛利，但隨著產能利用率回升至 78% 以上，且 22/28nm 需求因 Edge AI 規格升級而爆發，2026 年有望迎來營收與毛利的雙升
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鑑識會計師執行 (The Forensic Accountant)
【財務紅旗警示表】
獲利含金量分析：雖然 OCF/NI 稍低，但考量到公司正處於新加坡廠擴產階段，部分現金用於預付設備款與原物料採購，尚屬合理範疇。
存貨結構：觀察到「原料」與「在製品」增速略高於「製成品」，與管理層提到的 2
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關鍵字：4Q25平穩、28/22nm雙位成長、AI矽中介層、3D堆疊、2026成長年、6%現金股息
摘要： 3Q25毛利29.8%優於預期，4Q25晶圓出貨與ASP平穩，毛利維持高20%。終端需求穩定，庫存健康。2026為成長年，28/22nm雙位數成長，AI相關開發矽中介層與3D堆疊。現金股息6
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聯電於 10 月 29 日召開其 2025 年第三季的法說會。以下是重點摘要：
第三季營運：2025 年第三季的毛利率為 29.8%，略優於原先 28%-29% 的財測指引。
第四季展望：預估 2025 年第四季的晶圓出貨量與平均銷售單價 (ASP) 將持平，此預測與我們的期望及市場共識一致。毛
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摘要
這份花旗研究報告指出，聯華電子(UMC)在2025年7月30日被評為「買入」，目標價為新台幣53.00元。報告預期聯電在2024年至2025年期間的獲利能力和每股盈餘將經歷短期下滑，但隨著28奈米製程節點的營收貢獻提升及產能利用率的改善，預計將在2026年和2027年強勁復甦。
要點
花
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台灣科技：市場反饋：AI情緒升溫，地緣政治擔憂仍為首要考量；買入台積電（CL）
我們在過去一週於美國和新加坡的市場推廣行程中，與超過80位投資者會面。整體而言，投資者情緒顯示出改善跡象，尤其是在AI情緒方面，但投資者對非AI需求仍持謹慎態度，同時對宏觀經濟和地緣政治的不確定性感到擔憂。討論重點
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一個安全的地方
缺乏成長動能，但下行風險有限
聯華電子（UMC）對2Q25的銷售指引優於市場共識，且毛利率（GPM）高於我們的預測。公司預期2Q25將出現復甦，並指出其他中國成熟製程晶圓廠的產能利用率已較高。然而，我們未看到支持成長動能的催化劑，且對2H25的能見度仍低。我們認為，202
