個股觀察_豐泰 ( 9910 )_20190915
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當「愚笨」的錢承認了它的極限，它就不再愚笨。〈華倫.巴菲特〉
從財報狗網站對豐泰的最新觀察，「EPS、毛利率及營業利益率連續 4 季均較去年同期成長」，這對觀察豐泰是個漂亮的開始。
一、損益表
(一)營業收入
觀察豐泰過去的營收情形，從 2017 起營收規模一年比一年大；至於最近一年的月營收年增率均為正數，2019 截至 7 月累計營收年增率達 14 %，成長性還不錯。
(二)獲利能力指標
巴菲特最重視的股東權益報酬率 ( 即 ROE )，這部份豐泰在最近 5 年大致都繳出 30 %以上的優異成績，最高是 2018 的 35 %，最低則是 2014 的 29 %。2019H1 也繳出令人激賞的 18.8 %。
從最近 5 年的杜邦分析可以發現，「ROE 明顯與稅後淨利率有關」，權益乘數及總資產週轉率還算平穩，2019Q2 權益乘數則來到近期新高。
最近8季獲利能力指標的部分，代表本業獲利的營業利益率的區間落在 7.89 % 至13.2 %之間，高低落差比高達 67 % (｛13.2 - 7.89｝/ 7.89 )，波動非常劇烈，2019Q2 則繳出 11.58 % 的成績，大約在平均值範圍。此外，從上表也可以發現，稅前淨利率都比營業利益率高，表示業外損益能替豐泰帶來穩定的收益，這部份可以花點時間另作進一步觀察。
(三)營業外收入與支出
營業外收入與支出簡稱「業外收支」、「業外損益」或「業外」，普遍認為這項比重不宜過高，理由是比重過高容易給人「不務正業」之嫌。另外也有種說法，只要業外所帶來的收益是非一次性的、穩定的，就是一種好的、健康的業外收益。豐泰2019Q2 財報關於業外是這樣揭露的：
從財報可以發現幾件事：
(1)豐泰業外損益佔稅前淨利的比重，2019Q2 為 16 % ( 392 / 2483 )，2019H1 則為15 % ( 705 / 4724 )，不算太高。
(2)豐泰的業外損益主要是由「其他收入」所貢獻，從財報附註六 (廿二) 可以知道更多。
豐泰 2019Q2 的財報附註中記載其他收入中以「出售政府出口獎勵券收入」及「其他收入」金額較大。這裡承熙補充兩點：
(1)「出售政府出口獎勵券收入」是什麼？要不要繼續挖下去？如果持有豐泰股票佔投資比重大或是有興趣的人可以另外再 Google。承熙是不會這樣做，因為前面已經提過，業外只佔豐泰淨利的 15 %，而且是正的 15 %，就不再花時間了。
(2)「其他收入」中竟然還有個『其他收入』，比重約 35 % 還不小。財務報表中每個科目的名稱均有特定意義，會使用「其他」一詞通常是指無法明確歸類，才會用「其他」一詞概括。這種其他收入中的其他收入，彷彿箱子裡又有個箱子，這點承熙不喜歡。
二、資產負債表
(一)現金及負債
拆解豐泰 2018 合併財務報表及個體財務報表，現金超過 9 成放在子公司，負債也是超過 9 成放在子公司，並無「把現金搬往子公司、債留母公司」的明顯現象。
2019Q2 負債比為 56.83 %，有探索負債品質的必要，也就是需要支付利息的金融負債。另外利息保障倍數 80 倍很ok。
豐泰負債比 56 % 本就不算太高，而金融負債最近 8 季都只佔負債總額的 25 % 以內，因此負債這方面不用太擔心。
過去 14 年來，豐泰的股本中現金增資一直維持 1.68 億不變，從沒伸手向股東討銀子，是績優生。
(二)經營管理能力指標
1、資產內容
要分析經營管理能力，必須先知道企業所擁有的資產中，是以流動資產還是非流動資產為主。從上表可以清楚看出，最新一季豐泰的資產中流動資產及非流動資產大約各佔一半，因此探討其經營管理能力時，直接看總資產週轉率這個指標是個很便捷的方法。
從上圖可以看出，總資產週轉率從 2015Q2 起逐年降低，總資產則是逐年增加，這可能與營收規模變大有關。
盈再率大約都在 25% 以內，不算高。
2、折舊與攤提
豐泰的折舊負擔比率相當低，大約是 3 %，也就是說 100 元的營收中僅僅被折舊吃掉 3 元。至於無形資產也僅佔淨值總額的 2 %，因此用不著再多花時間觀察折舊與攤提的部份。
三、現金流量表
豐泰過去 8 年的自由現金流均為正數，相當好。
豐泰營業現金對稅後淨利比都在 100 % 以上，甚至有高達 190 %，含金量非常之高，換句話說，豐泰光憑營運就能帶來充足的現金流，比較不需要透過籌資的方式募集太多資金。
四、籌碼面
(一)董監持股
董監持股 16 % 尚可，外資持股達 23 %。
(二)大股東持股情形
從 2019 的 5 月至今 400 張以上大股東持有豐泰的比率高達 88 %，非常非常高；1,000 張以上大股東持股百分比 82 %，換句話說，400 張以上的大股東主要集中在持有 1,000 張以上的大股東手裡。大股東通常比一般人對企業的營運知道得更多，能有如此高的持股比重，表示大股東相當看好企業的營運。
五、評價分析
觀察豐泰的本益比河流圖，可以發現幾點：
1、河流趨勢：大致從 2018 起開始往上奔流。
2、股價的部分，前半段大約是在 20 倍 ( 橘色 ) 線上下游走，後半段則是在 24 倍 (紅色) 線上下游走，目前股價貼近 24 倍線。
當然，評價股價的方式很多，對於成長性佳的企業，使用本益成長比 ( PEG ) 也是另一個不錯的方式，這在承熙之前的文章中有做過不少的探討，因為還在實驗觀察的階段，純供參考，有錯也是合理的，純供參考而已。
以上資料不保證正確，僅供筆者檢討之用；無股票投資推薦之意，投資股票有風險，應謹慎為之並自負其責。
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