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從 Netflix「定價能力」看企業護城河｜鬼宿投資備忘 #

真正握有定價權的企業並不多，讓鬼宿舉幾個實例說明。蘋果擁有手機定價權；而三星和中國手機品牌沒有。特斯拉擁有電動車定價權；福斯與豐田沒有。台積電掌握高階晶片定價權；而英特爾和三星沒有。Netflix 擁有串流媒體定價權；迪士尼與其他競爭對手沒有。

什麼是定價權？鬼宿的見解是「一家企業可以調漲產品價格，不需要顧慮其他競爭對手的商品或服務價格，這家企業就取得了行業定價權」當一家企業無需依靠通膨氛圍，能依照企業的意願去調漲價格，能擁有這一類企業的「部分所有權」是非常令人興奮的一件事。

2014 年至今 Netflix 累計已調漲會員月費達六次之多，漲價頻率幾乎是每一年到一年半一次。Netflix 月費越是上漲，訂閱會員人數卻依然能夠持續增加。美股另一家以收取會員費用為盈利模式的 COSTCO 也是如此，但好市多調漲會員年費的頻率要比 Netflix 少得多。

Netflix 前一次漲價行動是在 2020 年 10 月，許多分析師都認為這一次的漲價行動，會影響訂閱會員的增速。隔年一月財報公告，當季訂閱人數大幅增加 850萬人，全球訂閱會員數更站上了二億大關。漲價後 Netflix 有更多的資本，可以拍出更多優質的影集和自製電影，持續推動營收成長的飛輪。

近期 Netflix 才剛從二個月前的歷史新高遭遇修正；從當時盤中最高價 700.99 美元回跌，到鬼宿寫作的當下已下跌 27.13％。有追蹤鬼宿 Netflix 系列文章的格友都知道，鬼宿將 Netflix 買在老婆的複委託帳戶中，因為擔心自己手賤亂賣股票，還特別要老婆把下單密碼改掉，而且絕對不能告訴我。

鬼宿要老婆改密碼的時候，Netflix 股價正好在 700 美元的歷史新高附近，近日老婆看著 Netflix 股價如此弱勢，問鬼宿會不會後悔；沒有在 700 美元附近出脫持股。老婆一臉惋惜的說道：如果用我們持有 151 股 Netflix 去計算，帳面獲利跟之前比整整少了 80 萬台幣，好心疼。

如果你問鬼宿會不會後悔，我的答案是不會。因為鬼宿知道自己沒有上帝視角，能夠提前預料到股價即將出現這麼大的回檔。但鬼宿非常清楚的是，一家市佔率持續上升、付費會員人數持續增加；而且還擁有整個行業定價權的公司；股價大跌的時候應該做什麼事。

答案是繼續鬼宿的存股計劃，持續用鬼宿認為便宜的價格買入持股。因為鬼宿看不到 Netflix 有什麼利空或不利的情況正在醞釀。當好公司出現便宜價；鬼宿決定繼續買進。過去在投資上鬼宿經常犯的錯誤是「太早將優秀企業的股票變現」也就是大家常說的「把獲利落袋為安」

做投資的人都喜歡成就感，所以我們會習慣賣出有獲利的股票，來證明自己是正確的。股票之所以獲利是因為我們一開始就選對了好公司；或買對了好價位。但我們卻經常習慣賣出獲利的投資，然後任由賠錢的部位繼續賠錢，這樣的結果就是每次都只賺一隻雞，但卻經常賠掉一頭牛。

鬼宿的經驗是，一旦將獲利持續成長的公司賣出。後悔來襲的速度只有快跟慢的區別。當下認為是正確的決定，幾乎很快就會發現自己錯得離譜。例如：鬼宿曾在 2020 年買了 70 元的南電，股價在短短五個月內股價上漲一倍，鬼宿將持股全數賣出，理由是「股價短線漲多過熱，有極高的可能會面臨修正」

看著上圖，你可以說鬼宿當時的判斷無誤，股價隨後確實也出現了修正。但我們接著來看下面這張圖！鬼宿當時認為的高點，現在看來不過是南電股價上漲過程的一個小山丘。事實是鬼宿錯過了一家股價最終翻漲七倍的好公司，原因只是因為那愚蠢的「股價短線過熱」

如果我們熟悉一家公司的業務，瞭解它的競爭力與商業模式，只要營收持續增長，鬼宿的投資方式就會修正為只買不賣的「存股模式」然而股價漲多還是可能回跌，所以鬼宿總是希望自己遇到股價回跌時，手邊還有子彈可以打，而不是看著他跌下來再漲回去。

這一回 Netflix 股價下跌，鬼宿很慶幸手邊還留有 15 萬台幣閒置資金，今天下午匯入老婆的股票交割帳戶。接著交代老婆先將台幣換成美金，晚上我們要來採購便宜的 Netflix 了，雖然帳面獲利少了 80 萬台幣，但是股價下跌的時候有錢可以加碼，鬼宿還是感到開心的。

鬼宿跟老婆說：Netflix 本業還處於高速增長階段，所以即使股價暴漲至 1,000 美元，我們也不會賣出 Netflix 的持股，因為對於一家還在成長的公司，我們永遠不會知道股價的終點會是在何處。既然沒有要賣股票，那如果股價有機會變便宜，不是正好還能多買一點？

Netflix 即將於 1/20 盤後公佈 2021 年 Q4 財報，這一回公司搶在財報公佈前發出漲價訊息，鬼宿認為應該會是股價下跌之後的一劑強心針。前幾次財報的經驗值，財報公佈前若股價是上漲的，財報後通常會迎來一波修正。反之，若財報公佈前股價是在下跌之中，財報後通常也會迎來一波反彈。

至於這一次股價會怎麼走？鬼宿真的不知道。因為不論股價漲跌；短時間也還不會賣出持股部位。所以就算財報發佈後 Netflix 股價真上漲了，那也只是「帳面獲利」窮開心罷了。