Adobe（NASDAQ：ADBE）是世界前幾大的SaaS公司，推出了許多赫赫有名的軟體，例如修圖軟體Photoshop、影片剪輯軟體Premiere、圖形軟體Illustrator及PDF閱讀軟體Acrobat Reader等等。相信大家多少都用過Adobe發行的軟體。
在2013年，Adobe捨棄販賣套裝軟體的模式，改為當時還不火紅的訂閱制。訂閱制降低了軟體的入門門檻，讓學生、個人工作者也可以較無負擔的使用Adobe的軟體，長期下來卻可以從用戶身上榨出更多的油水。此外訂閱制也帶動了Adobe的成長，股價從2013年的每股30美元左右漲到目前每股400多美元。這週Adobe公佈了2022財年第一季的財報，我們一起來看一下Adobe最新的財報及未來展望。
Adobe的業務主要分成兩大事業群：Digital Media事業群及Digital Experience事業群。前者占了Adobe營收約75%；後者約占25%。Digital Media
多數用戶都是接觸到Adobe Digital Media事業群的產品，所有Adobe膾炙人口的軟體都隸屬於這個事業群下，根據軟體的類別又分成兩個部分：Adobe Creative Cloud及Adobe Document Cloud。
Adobe Creative Cloud
Adobe Creative Cloud旗下包含了Photoshop、Premiere、Illustrator等等設計、美編、影音及創作相關的約20個軟體，其中每個軟體可以單獨訂閱或整包一起訂閱。Adobe根據用戶的身分提供不同的訂閱方案，例如學生可以享有較便宜的訂閱方案，公司則可以使用企業方案訂閱。
圖（一）Adobe Creative Cloud服務
這些軟體是Adobe旗下最有競爭力的產品，也是Adobe最強力的護城河。由於多數的用戶（尤其是企業）不會只需要其中一個軟體，而是會同時使用多個軟體：例如Youtuber可能需要使用Premiere來剪輯影片、使用After Effects來製作特效、使用Illustrator製作影片封面或粉專的圖片，因此即便Adobe的每個軟體都有可能面臨不同的競爭者，但沒有任何競爭者可以跟Adobe一樣提供這麼多樣性的軟體。這讓Adobe的訂閱方案相較於其他的軟體更有吸引力，因為整包Creative Cloud的訂閱方案乍看之下非常划算（大約是訂閱2~3個軟體的價格），讓訂閱Adobe的用戶有意願訂閱整包Creative Cloud的方案並進一步使用其他Adobe的軟體。
Adobe Document Cloud
Digital Media事業群下的第二個產品線為Adobe Document Cloud。主要包含Acrobat DC（PDF閱讀及編輯器）及Acrobat Sign（數位簽名工具）等文書處理相關的產品。這兩個產品也是市面上數一數二的PDF文書處理軟體。或許多數的個人用戶不需要使用這類型的產品，但有非常多的企業使用Adobe Document Cloud所提供的服務。
圖（二）Adobe Document Cloud服務
Digital Experience
Adobe Digital Experience是B2B的服務，主要提供企業在廣告及數據分析上的解決方案。Digital Experience由許多不同功能的服務所組成，例如Adobe Audience Manager提供企業數據分析工具，企業可以藉由Analytics Cloud劃分出產品用戶的使用習慣並進一步分析不同客戶的需求。Adobe Digital Experience旗下有數十個功能不同的解決方案提供給企業的客戶使用。
圖（三）Adobe Digital Experience服務
Digital Experience是Adobe近幾年在努力推廣的SaaS服務，也是其眾多產品線中最有成長潛力的產品線。在2021年的年報中，Adobe提到在2024年Digital Media事業群（Creative cloud + Document cloud）產品的潛在市場規模約為950億美金；而Digital Experience事業群產品的市場規模為1100億美金。值得注意的是，Digital Experience事業群目前僅佔Adobe 25%的收入，未來還有很大的成長空間。但這部份的業務競爭對手也較多，Adobe在Digital Experience的護城河相較於Digital Media並不深。
經營狀況
Adobe Q1的營收狀況如圖（四）所示。總營收為42.6億美金，其中Digital Media佔31.1億美金；Digital Experience佔10.6億美金，略高於2020Q4財報的預期。Digital Media及Digital Experience的YoY分別為9%及13%。
圖（四）Q1營收
圖（五）為歷年來Adobe的營收及營業利潤的數據，大致上來說營收及營業利潤都呈現穩定上升，從Q1的財報數據看起來仍然維持在預期的成長曲線上。
圖（五）利年營收及營業利潤
但有個壞消息是Q2的財務預測，Adobe公布的Q2財測預估總營收為43.4億美金。看起來相較於Q1有成長放緩的趨勢，可能是Q2的財測不樂觀導致財報公布後Adobe的股價下跌了近10%。然而，如果我們回頭觀察過去三年的營收數據：
- 2021年Q1營收為39億美金；2021年Q2為38.4億美金。
- 2020年Q1營收為30.9億美金；2020年Q2為31.28億美金。
- 2019年Q1營收為26.1億美金；2019年Q2為27.44億美金。
除了2019年之外，另外兩年的Q1與Q2的營收成長都不高，每年Adobe主要的成長都來自於Q3跟Q4的成長。因此我認為Q2預測成長不佳是可以接受的，投資人可以再觀察Q3及Q4財報的表現才比較能認定Adobe是否真的成長放緩了。
重要指標
對於一家SaaS公司來說，除了基本的營收跟獲利，還有幾個重要的數據可以觀察：
RPO（Remaining Performance Obligation）
在傳統的會計收入認列上，SaaS型公司的收入並不能在客戶付費後完全認列。舉例來說，若一個客戶跟Adobe簽了三年的軟體使用合約並每年繳納年費，這筆三年訂閱的收入不能在簽約當下就全數認列，而是需要在三年內分期認列。而這些在未來才會認列的收入稱為DR（Defered Revenue，遞延收入）。對於SaaS公司來說，這個收入幾乎可以視為未來保證會得到的收入，因此我們可以使用遞延收入來評斷SaaS公司未來收入的基本盤。
Adobe近幾年並沒有公布遞延收入，取而代之的是公布了RPO（Remaining Performance Obligation 剩餘履約價值）。
RPO = DR + UDR算式中UDR（Unbilled Deferred Revenue，未簽約遞延收入）為企業自行評估的遞延收入，這筆遞延收入還沒有正式簽約，只是將預估或猜測會簽約的訂單列入計算。舉來來說，一個長期使用Adobe軟體服務的企業合約將在明年到期，Adobe預估此企業有非常高的機率簽下下一份合約，這份合約可能帶來的收入就會被記為UDR。
圖（六）2018到2021年的RPO
RPO為DR+UDR的總和，意即Adobe評估未來可能的訂閱收入，圖（六）為Adobe歷年公布的RPO。到2021年為止RPO都仍維持20%左右的YoY，代表有客戶的數量有持續上升或是願意簽定長約的客戶數量提高。目前來看Adobe的RPO數據是相當健康的。
ARR（Annual Recurring Revenue）
除了RPO之外，ARR（Annual Recurring Revenue，年度經常性收入）也是評估SaaS企業獲取客戶能力的關鍵指標之一。ARR是指企業預計每年可以從其訂戶群獲得的收入為多少。
Adobe在2022Q1公布的ARR：
- Digital Media部分的ARR相較2021Q4增加了4.18億美金來到125.7億美金
- 預估在2021Q2 Digital Media部分的ARR會增加4.4億美金
- 沒有公布Digital Experience部分的ARR
可以發現Adobe預估2022Q2的ARR成長率並不高，這也對應到了Q2預估的營收成長率不高。ARR的數據顯示了Q2營收成長不高的可能原因是Q2預估不會有太多的新客戶加入以推升ARR的成長。
結論
綜合以上提到的數據，我們可以整體性的評估Adobe其作為一家SaaS公司現在的價值及未來的潛在價值。在之前分析Unity的文章有提到過，對於一間SaaS公司我們可以從三個層面來分析其價值：
- 對客戶價值：對於客戶而言，Adobe提供的服務是不是不可取代？
- 標準化程度：對於Adobe而言，提供給不同客戶的服務需不需要高度客製化？
- 成長性：Adobe未來能否維持一樣的成長速度？
前兩項的答案在目前看來仍然是肯定的。Adobe在市場上沒有可以威脅到其地位的競爭對手。且在大型企業旗下的設計師、影音剪輯師可能都只會使用Adobe軟體的前提下，對這些大型企業來說更換軟體的成本太高，因此Adobe的軟體是不可或缺的。Adobe產品的標準化程度也相當高，產品不需要對任何的客戶做客製化，這個特性也體現在超級高的毛利上，過去幾年Adobe的毛利率都超過85%。
唯一有疑慮的是成長性。我認為未來幾年Digital Media事業群營收的YoY都沒辦法超過10%，但Digital Experience的年成長有機會維持在12~14%左右。這樣的成長性不見得能支持目前這麼高的本益比（目前約40~45左右）。
關於成長性有兩個觀察的重點。第一個是Digital Experience業務範圍的市場仍持續擴大，Adobe未來能不能搶到更多市場並讓成長率提高值得投資人觀察；第二個是Adobe會不會藉由調整產品價格以提升營收，由於Adobe的產品對客戶來說幾乎沒有替代品，因此有很高的議價能力。Adobe在未來很可能藉由提高售價達到更高的營收及獲利成長，投資人可以在未來兩三年觀察以上這兩個重點。
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