關於價值投資的二三事

這篇文章其實是最近的交易心得文，將最近的思考及遇到的問題做一些整理記錄與大家分享。

其實投資方法真是大哉問，有人看基本面、有人看技術面、有人看籌碼面，有人價值投資、有人趨勢投資、有人短線交易、有人中長線交易、有人順勢、有人逆勢，其實什麼方法都好，重點是這個方法適合你。

小弟生性保守，不喜歡追高也不愛短線交易，這實在會令人有點緊張，在幾年的摸索後，發現帶成長的價值投資比較適合。

什麼是價值投資？巴菲特說：「股票買進價格低於它的內在價值」，這就是價值投資了。講白一點，就是堅守逢低買進，等到股價回到合理或高估價時再行賣出。換句話說，就是尋找下跌空間較小，但上漲空間較大的標的。

價值投資人常常遇到股票買進之後股價不動如山，甚至還倒退魯，這是怎麼回事？這時要注意你是不是買到價值陷阱了。

價值陷阱通常有兩種情況，一是公司可能原本競爭優勢就不是很強，因此市場長期給予很低的評價，如果你光看低本益比就衝了，那就有可能落入第一種價值陷阱。

第二種價值陷阱是目前看到的數據都不錯，且本益比也落於過去的相對低檔區，但買進後股價卻是一直緩跌，這時要注意這家公司「未來」的獲利是不是即將要衰退了？

有些定存股長期配息穩健，但這種股票即使在相對低檔買進後股價仍可能不動如山，這跟股性有關係。買進穩定的定存股就是為了穩定的收益，一定要有這種認知。

有些資產股手上資產很有價值，但如果沒有賣掉實現獲利或進行活化賺現金進來，有可能長期都無法實現獲利。

另一種叫低於淨值，有很多公司股價常常低於淨值，買進就表示買到便宜了嗎？如果沒有清算，低於淨值對你來說也只是一個數字而已。

股價最好的催化劑還是盈餘成長，如果能夠在股價尚未反應盈餘成長之前買進，我想就有一個比較好的機會。

巴菲特與蒙格都建議持股應該要集中，不要太發散，集中投資若壓中了那報酬率自然豐厚，但若看走眼，輕則浪費時間成本、重則造成本金重大損失，這一切都是相對的。而集中投資還有一個缺點，就是因為持有檔數少，所以要等待的時間可能會更久，這有點不符合人性。

而分散投資的另一個解釋就是「理性」，在每一檔股票都設定最大的投資上限額度，且經過適當的分散可以讓「隨機性」發揮到淋漓盡致，只要市場存在且正常地類股輪動，持有越多檔股票自然機會越好，你隨時都有機會進行低買高賣。分散投資其實是一個不錯的方式。

價值投資人常常會有一個問題，就是選股太保守，我自己也有這個缺點，可以試著先小量分散到一些波動比較大的主流股，如果抓對了報酬可觀，抓錯了損失也不會太大，之後再隨著把握度慢慢提高。

我選擇做基本面的順勢交易，當公司的基本面是處於順勢成長的、但股價與基本面不同調時，我會選擇跟隨基本面。當股價因為系統性風險下跌時，我會選擇左側慢慢向下買進，並在右側最後我可以接受的價格處考慮要不要做最後的小追價。當基本面成長超乎預期時，我也可以接受在股價更高的地方、但預期本益比更低的地方做加碼。

在股價我選擇逆勢交易，在基本面我選擇順勢交易，如果基本面是逆勢的，不論價格多少我都會選擇馬上離場。我不會做股價的順勢交易，我還是守舊地以基本面為評估基礎。

你有一套既定的投資信仰嗎？在剛開始學習投資時，我先以基本面的書籍為主，等基本面的書讀完了，就開始想要塔配一點籌碼面、技術面，覺得這樣好像也不錯，取各家所長截長補短，但後來發現各種理論互相矛盾，使得我一時之間無所適從。

從基本面去看，你會得到基本面的結論。從技術面去看，你會得到技術面的結論。從籌碼面去看，你又會得到籌碼面的結論。三種一起看你就看到一個混亂的世界，如果只選一種去看，你就會看到單純的世界。

那以基本面為主，技術面或籌碼面就完全沒有用了嗎？其實不是，一般而言若基本面強勁的話，技術面跟籌碼面會相輔相承。如果基本面看起來沒有那麼糟，但技術面跟籌碼面卻發出警訊，那就不得不再認真一點研究，是不是還有什麼沒有掌握到的訊息。

經過一次次砍在低點、一次次犯錯，投資真的知易行難，很多時候回頭看，事前分析正確但行為卻錯得離譜，問題就出在心中沒有一把尺、沒有堅信的投資理論及信仰。

人是非理性的動物，賺錢的時候覺得自己很厲害，面臨大跌時又都砍在阿呆谷，在投資的時候，要盡量讓自己不是那麼舒適，最後才會得到比較舒適的結果。我非常羨慕那些天生大心臟的逆勢投資者，當看到帳面虧損能夠處變不驚還逆勢加碼，需要十足的勇氣。在大家恐懼時貪婪，永遠是價值投資人需要克服的難題。

在大跌已經發生後，最不該做的就是因為恐懼而亂砍股票，這樣砍在最低點或相對低點的可能性會大幅提高，而跌勢結束後發生買不回來的情況，進而變成已實現的永久性損失。只要把握每次恐慌下跌的機會進行買進，通常都會有令人滿意的回報。

在投資的時候，有時會因為覺得一家公司很不錯，因而發生把股價買在半山腰的情況，沒有堅守該有的安全邊際，這其實會有一種風險，因為成本不夠低，遇到股價波動時可能會因為持股信心不足而被洗掉。

買在半山腰就算了，好不容易忍到阿呆谷受不了終於把它給砍了，結果股價開始發動上漲，也不需要漲很多，心態上就會被定錨在阿呆谷，要買回來就不容易了。如果一開始就堅守安全邊際，那這個問題就會小一些，除了不會被定錨外，持股信心也會改善很多。

我買進的股票明明業績很好，但就是不會動！這是有可能的，尤其是短期動能不足時更容易發生這種情況。選擇做價值投資就是因為它相對來說比較安全，但股價低檔也暗非著它短期內近況不佳，但若預見未來即將成長，那麼時間就會是你的好朋友。選擇價值投資並接受它優點的同時，也要同時接受它的缺點。

自選股是買進標的的重要來源，建立足夠多的自選股意味著你有機會關注到更多好的投資機會。除了依照你自己的分類建立自選股以外，依照類股來建立不同的清單也是很好的選擇，這讓你更容易觀察到類股流動，也較有機會利用同業的業績來反推其他公司的業績。

高持股意味著高資金利用率，而低持股則意味著低利用率。但高持股遇到下跌時承受壓力更大，低持股在此時則更為寬裕。事實上選擇價值投資這條路若想拉高獲利，較高的持股水位可能是一個辦法。多頭維持至少五成以上的持股，待空頭前再降低持股也許是一個好主意。

在早期投資的時候，我採用由下而上的選股方式，先透過數據量化篩選，或由自選股中挑選，選定股票之後再對個股做詳細的研究，並由個股往上延伸到產業，最後才會考慮經濟的大環境。

但隨時投資時間較長之後，發現由上而下似乎也是個好主意，先從總濟的角度、指標、數據及各國的政策，由上往下去找那些產業受益，然後再往下找受益產業中的公司，這樣做似乎也蠻合理的，如果上面的條件不好，下面的公司自然也難以獨活。

因此考慮結合由上而下及由下而上兩種並用，或許是一個不錯的主意。

如果抱著不買滿的心態，嚴控資金水位，並且挑選到對的公司，在相對低檔開始分批向下買，長期來說勝率很高。

假設有一檔股票股價66~70是相對低檔，也許從72開始買第一把，然後每跌2塊買一把，最差最差買到62總行吧，關鍵就在錢不要用完，中間的gap不要抓太緊，這樣子做壓力其實比較輕，但缺點是部位可能會買不足。

相較於定點買進，若買點得宜可以獲取最大獲利，但若判斷錯誤、持續緩跌或股價長時間不動，而錢又完的話，那壓力就會比較大了。

投資是一條漫漫長路，若投資的路上有幸得到有經驗的前輩指點一二，那非常幸運，而且可以節省大量走冤枉路的情況。但每個人的個性畢竟都不相同，而投資經驗又是無可取代的，隨時每次經濟環境的不同，逐步調整自己的投資策略是必要的，這樣才能在這兇險的市場持續存活下去並穩定獲利。

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