付費限定文章冷門股獵人｜迎接復甦商機，轉型生活服務平台，55688 朝向超級APP之路邁進｜台灣大車隊(2640)
付費限定文章2022/08/23閱讀時間約 25 分鐘
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開設專欄的目的是發掘潛在的投資機會，分享投資思路，跟讀者一同成長、交流，並培養理性的「邏輯」思考來解讀市場、媒體、財報及政策等複雜訊息。
期待我們都能發掘並把握潛在的投資機會，持續累積屬於我們的財富。
前面說得太多，就讓我們直接進入主題，介紹可能是大家最熟悉的「冷門股」－台灣大車隊（股票代碼：2640）
公司介紹
台灣大車隊（股票代碼：2640）設立於 2005 年 9 月 9 日，距今不過 17 年，雖然大家耳熟能詳，但其實是相當年輕的公司。資本額僅 5.92 億元，旗下卻有多達 14 公司及 13 家車行，員工總人數達到 850人，是一家「麻雀雖小、五臟俱全」，服務涵蓋面相當廣泛的企業。
公司於 2011 年推出 55688 APP，首創 APP 叫車服務；2012 年正式登錄為上櫃公司，2014 年投資全球商務公司，提供機車快遞服務。
2015年 55688 生活大管家 APP 開台，提供會員多樣化的生活服務，並開始整合支援多元支付管道。同年並成立金鑽汽車保養公司，跨足非計程車市場，提供車輛保修服務。2017 年多元計程車上路，2019 年跨界與亞洲萬里通合作。
2021年公司持續有許多創新，包括發行「永豐 55688 聯名卡」，並以「AI 技術預測叫車熱點」、「企業會員乘車服務」兩項技術獲頒「2021 創新商務獎」之「最佳技術創新獎」、「最佳管理創新獎」肯定，反映公司加速推動數位科技發展的成果。
服務介紹
在介紹台灣大車隊的服務前，讀者要先了解，雖然公司以車隊為名，但實際上已經是一個集合交通、生活服務、物流、媒體廣告的集團事業，而且公司不斷對外強調，他們的經營方向並非交通運輸業，而是希望打造出「生活媒合平台」。
下圖是年報中公司揭露的集團版圖，主要服務是台灣大車隊核心的計程車交通相關業務，包括交通出行、酒後代駕、廣告媒體、企業會員乘車服務、多元支付等，其他則是公司不斷發展的生活服務或關係企業服務，包括永發租車、台灣大旅遊、金讚汽車保修中心、全球快遞、潔衣家、生活大管家（包括居家清潔、洗衣機及冷暖氣機清洗、除塵螨服務等）。
這麼多服務要怎麼研究呢？基本上我們抓重點就好，從年報揭露的關係企業營業概況表，可以看到多數關係企業營收仍相當低，可以略去不看。其中營收最高達到3.7億的是全球商務公司（子公司，持股 68.97％），其 100％持有孫公司「全球快遞」（如上圖），是公司積極發展的社區生活物流服務，包括代購、代送、商務快遞、宅配、國際快遞等。
營收居次為1.3億的是金讚汽車保修公司；再來營收合計達到約 1億的是年豐、瑞豐兩家交通公司，負責車輛租賃業務。其他公司提到的台灣大旅遊（台灣大旅行社）、永發租車，營收僅96.3萬、295.7萬，貢獻相當有限。
值得注意的是，全球快遞（全球商務）、金讚汽車保修這兩項業務仍處於虧損狀態，公司表示兩項都需要持續拓展業務量及市佔率，才能達到規模經濟效益，成效如何有待後續觀察。
所以回到重點，接著我們按照公司分類的營收組成方式來介紹台灣大車隊的服務。台灣大車隊將自己定位為「生活媒合平台」，因此營收組成主要分為三個部分：
- 資訊媒合（佔70％），可再細分為下列三種服務：
- 交通出行服務：也就是大家最熟悉的計程車（小黃、多元計程車）叫車派遣服務，另外還包括企業會員服務、酒後代駕、機場接送等。
- 生活媒合服務：包括潔衣家（送洗衣）、生活大管家（居家清潔、電器清洗等）
- 機車快遞服務：由孫公司全球快遞經營包括商業文件遞送、社區生活物流、電商物流等服務。
- 平台週邊銷售（佔29％），可再細分為下列三種服務：
- 廣告業務服務：包括車身廣告、車載媒體、燈箱廣告等。
- 汽車保修服務：由金讚汽車保修公司經營包括車輛底盤維修、引擎修護、鈑金烤漆等服務。
- 租售車輛服務：包括長短期租車、自駕租車、售車等。
- 其他（佔1％）：如補助款收入等。
從下圖可以看到，資訊媒合服務的營收每年維持增長，即使是 2021年疫情爆發，營收仍維持增長趨勢。但平台週邊收入則維持穩定，這是比較讓人失望的部分，顯示平台的擴張並無法有效帶動週邊收入的成長，這是公司必須努力處理的課題。
如果我們再細看「資訊媒合」部分的細分營收，可以看到核心的「計程車媒合服務」（包括一般計程車（小黃）與多元計程車）在2021年有明顯成長，相較2020年成長達 20.4％，佔整體資訊媒合營收 70％。至於「生活媒合服務」營收則是持平，2021年佔整體資訊媒合營收為 30％。
因 2022年度半年報已經發布，我們可以同時觀察今年上半年的部門營收變化。
- 資訊媒合服務（含計程車、生活媒合）：2022H1 營收 85億，相較 2021H1 同期 69.7億，年增 21.93％；2022H1 損益達 24.3億，相較 2021H1 同期 13.3億，年增高達 82.75％，是相當驚人的成長。
- 平台週邊銷售：2022H1 營收 34.9億，相較 2021H1 同期 31 億，年增12.58％；2022H1 損益達 12.1 億，相較 2021H1 同期 10.3 億，年增 17.16％，表現較去年進步不少。
最後我們歸納一下，台灣大車隊並非單純的計程車派車服務公司，按 2021年度營收組成來看，計程車媒合服務佔 49％，其次是平台週邊收入（租售車、廣告、汽車保修）佔30％，最後是生活媒合服務（洗衣、清潔、快遞）佔 21％，每項服務都佔有一定比例，也反映計程車以外的服務收入已略具規模，在評估公司未來成長性時，需一併納入考慮。
獲利表現
- 月營收：台灣大車隊今年 1 - 7 月累計營收 14.2億，累計營收年增率 25.8％，均創下歷史新高，但這主要因為去（2021）年 5 - 7 月期間疫情爆發，營收大幅減少所致；但儘管如此，若是跟 2020 年 1 - 7 月累計營收 11.24 億，也有年增 26.33％ 的大幅成長，反映今年因疫情趨緩帶動消費與出遊需求增加，計程車與生活媒合服務、平台週邊服務之收入，均有明顯成長。
- 各年度每股盈餘（EPS）：2021年 EPS 為 4.11 元，相較 2020年以前水準衰退不少，但因 2021年營收其實是增加的，反映出來的問題是毛利率的退步。2021年公司毛利率為 49.42％，但 2021年卻下降至 45.65％，因此我們需要去了解毛利率衰退的原因以及影響時間。
- 各季度每股盈餘（EPS）：從單季每股盈餘來看，2022Q1 EPS 為 1.78元，創歷史新高，但 2022Q2 卻下滑至 1.33元。以單季營收來看，Q2 較 Q1 減少 7.6％，但單季每股盈餘卻衰退 25.3％，顯不相符，反映有其他原因造成每股獲利大幅減少。
- 各季度利潤率：首先，我們觀察到不論是 2022Q1 或 Q2，毛利率均無法回到過去 49-50％ 的水準，公司說法是因目前服務項目眾多，會出現淡旺季效應，不過我們認為公司拓展的新服務項目，可能毛利率也較低，因此會拖累整體毛利率表現；另外這也反映基於平台開辦的多元服務，實際上並沒有帶來很好的「綜效」，未來如何活化「大平台」，發揮叫車 APP 與其他服務之間的交互作用，是公司必須長期努力的方向。另外 2022Q2 的毛利率較 Q1 下降，但較 2021Q2 更高，主要是 2021年 5 - 6 月台灣受到疫情影響，另外 2022Q2 營業利益率下滑程度較毛利率更多，需要檢視營業費用的組成以掌握原因。
- 各季度營業費用率組成：從下圖可以看到 2022Q2 營業費用率拉升的原因，主要在於銷售費用率（推銷費用）的增加，幅度約 2.71％，但公司季報沒有說明增加原因，查資料的時候注意到 Netflix 熱門台劇「華燈初上」在 2022年，其中的「光酒店」計程車就是跟台灣大車隊合作，並有實車在街頭載客，讓搭到車的乘客宛如進入劇中場景，相信這段時間公司有投入較多的廣告行銷資源。
Neflix 熱門台劇「華燈初上」中的「光酒店」計程車，係與台灣大車隊合作，並有實車於路上穿梭載客。
股利政策
從台灣大車隊過去的配息紀錄來看，公司其實還蠻大方的，以今（2022）年為例，公司 2021年賺 4.11元，隔年配發 3.5元現金股利，盈餘分配率達到 85.2％，代表公司願意將賺到的錢分享給股東。另外值得一提的是，公司 2021年以前都有配發 0.5元的股票股利，但今年中止這項紀錄，若能維持這樣的原則，長期股東就不需擔心股本持續膨脹。
另外讀者可能會注意到，從殖利率的角度來說，台灣大車隊的殖利率並不吸引人，早期甚至只有 3％，近年約為 5%左右，這是因為公司過去股價較高的緣故。
然而今年我們可以先嘗試估算全年獲利及可能發放之股利水準，公司 2022H1 EPS 為 3.11元，根據媒體報導，公司預期 Q3、Q4 營收有望再創新高，因此今年台灣大車隊 EPS 樂觀地說有可能達到 6 至 6.5 元的水準，以 8 成的盈餘分配率計算，推估明年可能發放股利 4.8 至 5.2 元，對照 8月23日股票收盤價 82.2元，現金殖利率約 5.8％ 至 6.3％，其實是不錯的股利水準。
股權結構
台灣大車隊董事長為林村田，妻子為吳秀蘭，二人以個人與公司名義持有的公司股權高達 38.48％，經營權牢不可破。
從持股分級來看，400張以上大戶持股比例達 72.58％，而 50張以下散戶持股比例為 13.59％，絕大多數的籌碼都掌握在大戶手上，股價相對穩定。
台灣大車隊積極拓展計程車以外的新業務，營收持續成長，配發股利大方，從長期投資的角度看，是不錯的投資選擇，然而公司的野心不僅於此，接下來「投資邏輯」的價值分析部分，我們將更探討公司的發展策略、投資題材與深度潛力，看能不能帶給我們更多驚喜。
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