「邏輯投資」專欄每月分享至少 4 篇「潛力股」分析。非訂閱戶可以閱讀公司、產業或產品介紹,訂閱戶可以閱讀個股分析、投資邏輯等更深入的價值內容。訂閱費用每月僅 88 元,能夠支持作者持續發掘有潛力的投資機會,歡迎訂閱!為避免錯過最新文章,請按下「追蹤」按鈕,並加入邏輯投資臉書按讚,將分享更多即時資訊、產業觀察與市場解讀!(專欄介紹及文章試閱請點這裡)
首先感謝讀者們的支持,「邏輯投資」訂閱人數短短一週增加 50 人,目前訂閱讀者已突破 150 人,許多讀者的回饋、鼓勵與口碑分享,對作者來說是相當大的鼓勵,所以這個禮拜又啃了一堆資料,連睡覺都夢見在讀公司年報,中間也不斷調整寫作方向,目的就是希望能帶給讀者更多有價值的內容。
另外也要跟新讀者特別說明,「邏輯投資」專欄屬於知識訂閱,文章內容是分享作者對於公司的資料蒐集、解讀與投資觀點,並不包含任何買賣股票的建議或指引,投資仍須自行審慎評估並自負盈虧。
因為最近有許多讀者賺錢,傳私訊給我表達感謝,但我覺得讀者能夠運用所得的知識與資訊,憑著思考與判斷賺到錢,這是自己的本事,就像去年的「航海王事件」,航海王能憑著長榮(2603)、陽明(2609)賺到許多人一輩子都賺不到的財富,但也有人抱過一座山,最後黯然畢業離場。同一支股票,每個人的操作策略與結果都不盡相同,因此關鍵還是在於你如何運用所得到的資訊,做出屬於你的判斷。「邏輯投資」希望成為各位讀者的「工具人」、「知識庫」或「投資朋友」,就像專欄介紹中寫的:
開設專欄的目的是發掘潛在的投資機會,分享投資思路,跟讀者一同成長、交流,並培養理性的「邏輯」思考來解讀市場、媒體、財報及政策等複雜訊息。
期待我們都能發掘並把握潛在的投資機會,持續累積屬於我們的財富。
前面說得太多,就讓我們直接進入主題,介紹可能是大家最熟悉的「冷門股」-台灣大車隊(股票代碼:2640)
台灣大車隊(2640)每日成交量不到100張,近半年成交量最大的時候單日也不過163張,相當不受市場關注與資金青睞
公司介紹
台灣大車隊(股票代碼:2640)設立於 2005 年 9 月 9 日,距今不過 17 年,雖然大家耳熟能詳,但其實是相當年輕的公司。資本額僅 5.92 億元,旗下卻有多達 14 公司及 13 家車行,員工總人數達到 850人,是一家「麻雀雖小、五臟俱全」,服務涵蓋面相當廣泛的企業。
公司於 2011 年推出 55688 APP,首創 APP 叫車服務;2012 年正式登錄為上櫃公司,2014 年投資全球商務公司,提供機車快遞服務。
2015年 55688 生活大管家 APP 開台,提供會員多樣化的生活服務,並開始整合支援多元支付管道。同年並成立金鑽汽車保養公司,跨足非計程車市場,提供車輛保修服務。2017 年多元計程車上路,2019 年跨界與亞洲萬里通合作。
2021年公司持續有許多創新,包括發行「永豐 55688 聯名卡」,並以「AI 技術預測叫車熱點」、「企業會員乘車服務」兩項技術獲頒「2021 創新商務獎」之「最佳技術創新獎」、「最佳管理創新獎」肯定,反映公司加速推動數位科技發展的成果。
服務介紹
在介紹台灣大車隊的服務前,讀者要先了解,雖然公司以車隊為名,但實際上已經是一個集合交通、生活服務、物流、媒體廣告的集團事業,而且公司不斷對外強調,他們的經營方向並非交通運輸業,而是希望打造出「生活媒合平台」。
下圖是年報中公司揭露的集團版圖,主要服務是台灣大車隊核心的計程車交通相關業務,包括交通出行、酒後代駕、廣告媒體、企業會員乘車服務、多元支付等,其他則是公司不斷發展的生活服務或關係企業服務,包括永發租車、台灣大旅遊、金讚汽車保修中心、全球快遞、潔衣家、生活大管家(包括居家清潔、洗衣機及冷暖氣機清洗、除塵螨服務等)。
這麼多服務要怎麼研究呢?基本上我們抓重點就好,從年報揭露的關係企業營業概況表,可以看到多數關係企業營收仍相當低,可以略去不看。其中營收最高達到3.7億的是全球商務公司(子公司,持股 68.97%),其 100%持有孫公司「全球快遞」(如上圖),是公司積極發展的社區生活物流服務,包括代購、代送、商務快遞、宅配、國際快遞等。
營收居次為1.3億的是金讚汽車保修公司;再來營收合計達到約 1億的是年豐、瑞豐兩家交通公司,負責車輛租賃業務。其他公司提到的台灣大旅遊(台灣大旅行社)、永發租車,營收僅96.3萬、295.7萬,貢獻相當有限。
值得注意的是,全球快遞(全球商務)、金讚汽車保修這兩項業務仍處於虧損狀態,公司表示兩項都需要持續拓展業務量及市佔率,才能達到規模經濟效益,成效如何有待後續觀察。
所以回到重點,接著我們按照公司分類的營收組成方式來介紹台灣大車隊的服務。台灣大車隊將自己定位為「生活媒合平台」,因此營收組成主要分為三個部分:
- 交通出行服務:也就是大家最熟悉的計程車(小黃、多元計程車)叫車派遣服務,另外還包括企業會員服務、酒後代駕、機場接送等。
- 生活媒合服務:包括潔衣家(送洗衣)、生活大管家(居家清潔、電器清洗等)
- 機車快遞服務:由孫公司全球快遞經營包括商業文件遞送、社區生活物流、電商物流等服務。
- 平台週邊銷售(佔29%),可再細分為下列三種服務:
- 廣告業務服務:包括車身廣告、車載媒體、燈箱廣告等。
- 汽車保修服務:由金讚汽車保修公司經營包括車輛底盤維修、引擎修護、鈑金烤漆等服務。
- 租售車輛服務:包括長短期租車、自駕租車、售車等。
從下圖可以看到,資訊媒合服務的營收每年維持增長,即使是 2021年疫情爆發,營收仍維持增長趨勢。但平台週邊收入則維持穩定,這是比較讓人失望的部分,顯示平台的擴張並無法有效帶動週邊收入的成長,這是公司必須努力處理的課題。
如果我們再細看「資訊媒合」部分的細分營收,可以看到核心的「計程車媒合服務」(包括一般計程車(小黃)與多元計程車)在2021年有明顯成長,相較2020年成長達 20.4%,佔整體資訊媒合營收 70%。至於「生活媒合服務」營收則是持平,2021年佔整體資訊媒合營收為 30%。
因 2022年度半年報已經發布,我們可以同時觀察今年上半年的部門營收變化。
- 資訊媒合服務(含計程車、生活媒合):2022H1 營收 85億,相較 2021H1 同期 69.7億,年增 21.93%;2022H1 損益達 24.3億,相較 2021H1 同期 13.3億,年增高達 82.75%,是相當驚人的成長。
- 平台週邊銷售:2022H1 營收 34.9億,相較 2021H1 同期 31 億,年增12.58%;2022H1 損益達 12.1 億,相較 2021H1 同期 10.3 億,年增 17.16%,表現較去年進步不少。
最後我們歸納一下,台灣大車隊並非單純的計程車派車服務公司,按 2021年度營收組成來看,計程車媒合服務佔 49%,其次是平台週邊收入(租售車、廣告、汽車保修)佔30%,最後是生活媒合服務(洗衣、清潔、快遞)佔 21%,每項服務都佔有一定比例,也反映計程車以外的服務收入已略具規模,在評估公司未來成長性時,需一併納入考慮。
獲利表現
- 月營收:台灣大車隊今年 1 - 7 月累計營收 14.2億,累計營收年增率 25.8%,均創下歷史新高,但這主要因為去(2021)年 5 - 7 月期間疫情爆發,營收大幅減少所致;但儘管如此,若是跟 2020 年 1 - 7 月累計營收 11.24 億,也有年增 26.33% 的大幅成長,反映今年因疫情趨緩帶動消費與出遊需求增加,計程車與生活媒合服務、平台週邊服務之收入,均有明顯成長。
- 各年度每股盈餘(EPS):2021年 EPS 為 4.11 元,相較 2020年以前水準衰退不少,但因 2021年營收其實是增加的,反映出來的問題是毛利率的退步。2021年公司毛利率為 49.42%,但 2021年卻下降至 45.65%,因此我們需要去了解毛利率衰退的原因以及影響時間。
- 各季度每股盈餘(EPS):從單季每股盈餘來看,2022Q1 EPS 為 1.78元,創歷史新高,但 2022Q2 卻下滑至 1.33元。以單季營收來看,Q2 較 Q1 減少 7.6%,但單季每股盈餘卻衰退 25.3%,顯不相符,反映有其他原因造成每股獲利大幅減少。
- 各季度利潤率:首先,我們觀察到不論是 2022Q1 或 Q2,毛利率均無法回到過去 49-50% 的水準,公司說法是因目前服務項目眾多,會出現淡旺季效應,不過我們認為公司拓展的新服務項目,可能毛利率也較低,因此會拖累整體毛利率表現;另外這也反映基於平台開辦的多元服務,實際上並沒有帶來很好的「綜效」,未來如何活化「大平台」,發揮叫車 APP 與其他服務之間的交互作用,是公司必須長期努力的方向。另外 2022Q2 的毛利率較 Q1 下降,但較 2021Q2 更高,主要是 2021年 5 - 6 月台灣受到疫情影響,另外 2022Q2 營業利益率下滑程度較毛利率更多,需要檢視營業費用的組成以掌握原因。
- 各季度營業費用率組成:從下圖可以看到 2022Q2 營業費用率拉升的原因,主要在於銷售費用率(推銷費用)的增加,幅度約 2.71%,但公司季報沒有說明增加原因,查資料的時候注意到 Netflix 熱門台劇「華燈初上」在 2022年,其中的「光酒店」計程車就是跟台灣大車隊合作,並有實車在街頭載客,讓搭到車的乘客宛如進入劇中場景,相信這段時間公司有投入較多的廣告行銷資源。
Neflix 熱門台劇「華燈初上」中的「光酒店」計程車,係與台灣大車隊合作,並有實車於路上穿梭載客。
股利政策
從台灣大車隊過去的配息紀錄來看,公司其實還蠻大方的,以今(2022)年為例,公司 2021年賺 4.11元,隔年配發 3.5元現金股利,盈餘分配率達到 85.2%,代表公司願意將賺到的錢分享給股東。另外值得一提的是,公司 2021年以前都有配發 0.5元的股票股利,但今年中止這項紀錄,若能維持這樣的原則,長期股東就不需擔心股本持續膨脹。
另外讀者可能會注意到,從殖利率的角度來說,台灣大車隊的殖利率並不吸引人,早期甚至只有 3%,近年約為 5%左右,這是因為公司過去股價較高的緣故。
然而今年我們可以先嘗試估算全年獲利及可能發放之股利水準,公司 2022H1 EPS 為 3.11元,根據媒體報導,公司預期 Q3、Q4 營收有望再創新高,因此今年台灣大車隊 EPS 樂觀地說有可能達到 6 至 6.5 元的水準,以 8 成的盈餘分配率計算,推估明年可能發放股利 4.8 至 5.2 元,對照 8月23日股票收盤價 82.2元,現金殖利率約 5.8% 至 6.3%,其實是不錯的股利水準。
股權結構
台灣大車隊董事長為林村田,妻子為吳秀蘭,二人以個人與公司名義持有的公司股權高達 38.48%,經營權牢不可破。
從持股分級來看,400張以上大戶持股比例達 72.58%,而 50張以下散戶持股比例為 13.59%,絕大多數的籌碼都掌握在大戶手上,股價相對穩定。
台灣大車隊積極拓展計程車以外的新業務,營收持續成長,配發股利大方,從長期投資的角度看,是不錯的投資選擇,然而公司的野心不僅於此,接下來「投資邏輯」的價值分析部分,我們將更探討公司的發展策略、投資題材與深度潛力,看能不能帶給我們更多驚喜。