塔雷伯的槓鈴策略：利用反脆弱性來因應市場黑天鵝
閱讀時間約 11 分鐘
納西姆．塔雷伯最著名的就是提出了「黑天鵝理論」，講述市場上可能會因為一些預料之外的事情而造成大波動。
不過除此之外，塔雷伯還額外提出了應對黑天鵝的方式：「槓鈴策略」，透過資金分配建立「反脆弱性」，藉此因應市場上的突發事件。
關於黑天鵝
納西姆．尼可拉斯．塔雷伯（Nassim Nicholas Taleb） 一直是我非常喜歡且尊敬的大師，他是第一個提出《黑天鵝效應》以及《反脆弱》概念的先驅，從隨機性的角度來探討投資人如何因應市場上無法預期的危機。
他表示，市場上偶爾會出現所謂的「黑天鵝事件」，意思是原先那些看似不可能發生的事情卻真的發生了，例如 1987 年的黑色星期一、2008 年的金融海嘯…等，都是難以預料的黑天鵝事件。
黑天鵝事件的定義如下：
- 難以預測，一般人也不認為這種事情會發生
- 一旦發生後會帶來重大影響
- 事後會有人提出各種說法，嘗試讓這起事件變得合理以及可預測（非必要條件）
黑天鵝事件的影響有好有壞，例如：網際網路的發明，就是能為社會進步帶來良好影響的黑天鵝事件；相反地，引發金融海嘯的次貸危機、911 恐怖攻擊……則是會為社會帶來負面影響的黑天鵝事件。
為了避免這些黑天鵝事件所造成的損失，塔雷伯提出了「反脆弱」(antifragility) 的概念。
一般來說，脆弱的東西在遇到攻擊時會因此粉碎，如花瓶、玻璃…等等；堅硬的東西則是難以被攻破，例如石頭、鋼鐵…等等。
基本上，「反脆弱」的概念又和「堅硬」不同，指的是當受到外力攻擊與影響時，物體反而能變得更加柔韌的特質，
就如同人類的身體一樣，會因為在重訓時給予肌肉壓力而變得更加強壯，心肺功能也會因為跑步變得更良好，而免疫能力也會因此上升。
塔雷伯認為，只要能夠培養「反脆弱」的特質，就能在黑天鵝事件中避免受到傷害，甚至還能從中獲得收益。
「反脆弱」的理念，不單單僅限於投資，更可以拓展到人生應用上。
若想進一步理解「反脆弱」的觀念，可以參考下面這篇我目前讀過介紹反脆弱最棒的文章，詳細我就在此不多談了：
在投資的議題上，塔雷伯也基於「反脆弱」的概念，提出一套能避免黑天鵝事件帶來負面影響的投資方法，也就是本文主要的內容－－槓鈴（投資）策略！
什麼是槓鈴策略？
槓鈴策略的本意是分散風險，但和我們一般常說的「不要把雞蛋放在同一個籃子」不同，
以投資為例，槓鈴策略講究的是挑選兩個極端屬性的標的，因此只會投資保守和激進的商品。
舉例來說，有的人只做股票（積極）和公債（保守）的投資，
因此我們可知，槓鈴策略精髓在於只進行保守加激進的決定，而不會去選擇平均中間的方案。
若畫成圖，基於此策略所下的決定會集中在兩端（保守和積極），恰似槓鈴，故稱為槓鈴策略。
在投資上運用槓鈴策略的好處
塔雷伯所提出的槓鈴策略，應用在投資上將可以確保獲利性與穩定性，同時獲得以下兩種優勢：
- 反脆弱
- 正凸性效應（損失有限，獲利無窮）
反脆弱
在槓鈴策略中，為了維持投資組合的穩定性，故會把保守面的投資比例提高，舉例來說 90% 保守 : 10% 激進。
這麼做的好處，是當你遇到金融上的（負面）黑天鵝事件時，可以確保整體投資的穩定性，為你的投資組合建立起「反脆弱」的特性。
我認識的人中，有把槓鈴策略運用在投資的高手，大多都是採取 80%~90% 的保守面 + 10%~20% 的積極面，以此建構自己的投資組合（積極面的資金比例不會超過 2 成）。
需要注意的是，上述所講的保守面及積極面，會根據每個人的財務狀況、風險承受度、個性觀念而有所不同，像有的人可能會把股票及價值投資當作保守面，這是完全沒問題的。
槓鈴策略是一種心法，每個人的答案都會有所不同，別人的積極面可能會是你的保守面，你的積極面也可能會是別人的保守面，因此沒有所謂的標準答案，只有最適合自己的答案。
舉個例子，我們拿 2007 ~ 2009 年（發生金融海嘯時期）作為區間，假設你握有本金 10,000 元，並以 VTI（美國整體股市 ETF）當作積極面，IEF（美國 7-10 年公債 ETF）當作保守面，
下圖顯示出在不同投資策略下，你的投資組合會面臨怎麼樣的狀況：
第一種投資方式是 100% VTI，完全的積極面，可以視為純粹投資股票。在平常這樣的投資收益（22.83%）可能會最高（如 2009 年），但一旦遇到黑天鵝事件時（如 2008 年）所面臨的虧損風險（ -34.27%）也會最大。對投資人來說，在心理上就很有可能無法承受這樣的浮虧，導致認賠出場，不具備反脆弱的特性。在這三年間，此投資組合的報酬率是虧損狀態。
第二種投資方式是 50% 股票 50% 債券（股債各半）的策略，雖然比起純粹投資股市來得穩定，但因為保守面比例不夠高，所以若遇到（負面）黑天鵝事件，還是有可能面臨損失，不過整體損失會比純粹投資股市低上許多。在這三年間，此投資組合的報酬率是虧損狀態。
第三種投資方式運用到槓鈴策略，90% 資金部署在保守面上，10% 的資金去操作積極面。雖然因為在保守面配置的比例較高，會導致平時的投資報酬率降低，但如果遇到（負面）黑天鵝事件，這樣的投資組合反而可以維持獲利狀態（如 2008 年）。在這三年間，此投資組合的報酬率是盈利狀態。
以三年的投資報酬率來看，第三種運用槓鈴策略的投資方式是唯一盈利的，其背後所體現的就是「反脆弱」的觀念－－雖然遇到外界壓力（2008 年金融海嘯）衝擊，卻能展現出柔韌的特質，沒有因此崩毀，最後獲得成長獲利的結果。
正凸性效應（損失有限，獲利無窮）
在槓鈴策略中，我們手上其實分別拿著盾跟劍：
- 保守面可以視為「盾」：建立出反脆弱的壁壘，可以在遇到黑天鵝事件時保有穩定性。
- 積極面可以視為「劍」：在遇到黑天鵝事件時主動出擊，有機會進一步提高整體收益。
「反脆弱」的章節中介紹了「盾」的功效，接下來就來講講「劍」的作用。
舉例來說，有人可能以指數化投資為主，不過在 2020 年 3 月的股市熔斷行情中，他突然覺得放空股市是有利可圖的作為，因此決定拿 5% 的資金出來做空美股。
這時候對他來說，如果不幸有損失，那最多也只是 5% 資金賠光，他還保有 95% 的資金在指數化投資上；但如果他做對了方向，獲利幅度會是沒有上限的，20%、甚至超過 100% 以上獲利都有可能。
再舉個另一個生活中的例子，「樂透」其實就是很多人運用槓鈴策略卻不自知的案例－－買樂透不需要花太多錢，可能只是你資產的 1%、甚至 0.1% 而已。就算開獎沒中，你也只損失 1% 或 0.1% 的資金，不痛不癢。但如果今天幸運中獎了（正面黑天鵝事件），你則可以獲得數千萬至數億元以上的報酬。
這就是「劍」發揮作用的地方－－損失有限，獲利無窮。
又被稱為「正凸性效應」（positive convexity effects）。
既然有「正凸性效應」，那就有反面的「負凹性效應」（negative convexity effects）－－也就是獲利有限，但損失無窮。
舉例來說，理專過去很愛推薦的南非幣高息衍生商品，就是獲利有限（投資人只能領到利息）、虧損無窮（南非幣的匯率一直下跌）的商品。
人民幣 TRF 也是故意設計成當客戶獲利達一定程度時銀行就會止盈、但虧損卻沒有限制。
高收益的垃圾債也是，獲利就是票面所載的固定利率，但當對方（債主）違約時投資人就會大賠。
我們常說的一句話：「你要他的利息，他要你的本金」，就是在講負凹性效應的情況。
因此在人生中，請盡量避免選擇「負凹性效應」的東西，選擇「正凸性效應」的事物及決策
人生中可以怎麼運用槓鈴策略？
槓鈴策略除了用於投資上，也可以用於生活中。
以下舉三個例子來幫助大家了解：
企業的反脆弱行為
以企業為例，Facebook、Google 的主要收入是來自於廣告，而他們同時會把部分收益用於來發展其他業務（如無人車、雲端服務…等等），不是只埋頭在自身的臉書服務及搜尋引擎上，以此來建立出「反脆弱」的特性。
我們都知道，企業投入研發的風險非常高，有面臨失敗的可能性。不過因為只是佔企業的部份收益，因此損失有限；而一旦成功了，反而可以拓展出新的業務，在未來帶給企業無窮的利益。
對企業經營者來說，槓鈴策略是幫助企業長期發展、因應不可預期風險的重要手段之一。
很多企業在 2020 年的肺炎疫情中瀕臨破產，就是因為不具備「反脆弱」的特性，平常也沒有努力去培養「正凸性效應」的業務，才會如此不堪一擊。
宇宙研究
另一個體現槓鈴策略精髓的案例，就是「宇宙探險」。
美國太空總署 NASA 的存在，就是政府提撥一部分的資源來進行宇宙研究，即使風險相當高（可能研究許久也沒成果），但認真說起來損失也有限；
然而一旦有所斬獲（像是找到適合人居住的星球、地球上沒有的特殊物質…等等），對全人類的好處將是不可估量。
斜槓人生
許多人的心中都有一份理想職業，例如成為 Youtuber、小說家、魔術師…等等；
然而現實狀況卻是，這些職業的收入相當不穩定，很難單靠夢想就能養活自己。
因此有些人的做法是會先找一份穩定的工作（保守面），並利用空閒時間來追逐夢想，拓展兼職的副業（積極面）。
如此一來，即便理想職業失敗了也依然有保障，而如果成功的話（正向黑天鵝），就能安心地轉往理想職業發展。
例如，韓國知名漫畫家趙石（代表作品：心靈的聲音），之前就身兼公務員以及漫畫家身分，一方面有著公務員的穩定收入，但同時也能追求自己的夢想，最終成為韓國的網漫至尊。
歐洲也有很多知名小說家，本身同時也是公務人員。
前幾年很紅的《斜槓青年》，運用的也是槓鈴策略，為自己人生培養出「反脆弱」及「正凸性效應」的優勢。
結語
再次複習一下，槓鈴策略的兩大特性：
- 保守面：反脆弱
- 積極面：正凸性效應
在投資上，只要槓鈴策略運用得宜，便可以創造穩定性更高的投資組合，同時保有主動積極的凸性效應。（需留意：槓鈴策略的精髓仍在「反脆弱」，而非博得高收益）
在人生上，槓鈴策略可以協助人類適應瞬息萬變的環境，把自己培養成一名具有「反脆弱」特質的人，甚至達成斜槓人生的夢想。
即使社會如何更替變化，你都能找到方式存活下來，維持自己理想的人生－－你是否有這樣的自信呢？
歡迎留言跟我分享你的故事！
【免責聲明】 本文僅為槓鈴策略的心得內容，無任何投資建議。所有投資交易皆存在風險。本文不構成任何開戶建議，請謹慎選擇具有安全監管保障的投資平台。
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