塔雷伯的槓鈴策略:利用反脆弱性來因應市場黑天鵝

2022/08/31閱讀時間約 11 分鐘
納西姆.塔雷伯最著名的就是提出了「黑天鵝理論」,講述市場上可能會因為一些預料之外的事情而造成大波動。
不過除此之外,塔雷伯還額外提出了應對黑天鵝的方式:「槓鈴策略」,透過資金分配建立「反脆弱性」,藉此因應市場上的突發事件。

關於黑天鵝

納西姆.尼可拉斯.塔雷伯(Nassim Nicholas Taleb) 一直是我非常喜歡且尊敬的大師,他是第一個提出《黑天鵝效應》以及《反脆弱》概念的先驅,從隨機性的角度來探討投資人如何因應市場上無法預期的危機。
他表示,市場上偶爾會出現所謂的「黑天鵝事件」,意思是原先那些看似不可能發生的事情卻真的發生了,例如 1987 年的黑色星期一、2008 年的金融海嘯…等,都是難以預料的黑天鵝事件。
黑天鵝事件的定義如下:
  1. 難以預測,一般人也不認為這種事情會發生
  2. 一旦發生後會帶來重大影響
  3. 事後會有人提出各種說法,嘗試讓這起事件變得合理以及可預測(非必要條件)
黑天鵝事件的影響有好有壞,例如:網際網路的發明,就是能為社會進步帶來良好影響的黑天鵝事件;相反地,引發金融海嘯的次貸危機、911 恐怖攻擊……則是會為社會帶來負面影響的黑天鵝事件。
為了避免這些黑天鵝事件所造成的損失,塔雷伯提出了「反脆弱」(antifragility) 的概念。
一般來說,脆弱的東西在遇到攻擊時會因此粉碎,如花瓶、玻璃…等等;堅硬的東西則是難以被攻破,例如石頭、鋼鐵…等等。
基本上,「反脆弱」的概念又和「堅硬」不同,指的是當受到外力攻擊與影響時,物體反而能變得更加柔韌的特質,
就如同人類的身體一樣,會因為在重訓時給予肌肉壓力而變得更加強壯,心肺功能也會因為跑步變得更良好,而免疫能力也會因此上升。
塔雷伯認為,只要能夠培養「反脆弱」的特質,就能在黑天鵝事件中避免受到傷害,甚至還能從中獲得收益。
「反脆弱」的理念,不單單僅限於投資,更可以拓展到人生應用上。
若想進一步理解「反脆弱」的觀念,可以參考下面這篇我目前讀過介紹反脆弱最棒的文章,詳細我就在此不多談了:
在投資的議題上,塔雷伯也基於「反脆弱」的概念,提出一套能避免黑天鵝事件帶來負面影響的投資方法,也就是本文主要的內容--槓鈴(投資)策略!

什麼是槓鈴策略?

槓鈴策略的本意是分散風險,但和我們一般常說的「不要把雞蛋放在同一個籃子」不同,
以投資為例,槓鈴策略講究的是挑選兩個極端屬性的標的,因此只會投資保守和激進的商品。
舉例來說,有的人只做股票(積極)和公債(保守)的投資,
有的人則採取 90% 的指數化投資(長期保守)和 10% 的期貨投資(短期激進)。
因此我們可知,槓鈴策略精髓在於只進行保守加激進的決定,而不會去選擇平均中間的方案。
若畫成圖,基於此策略所下的決定會集中在兩端(保守和積極),恰似槓鈴,故稱為槓鈴策略
槓鈴策略精髓:只會下保守及激進的決定,而不會選擇中間平均的方案

在投資上運用槓鈴策略的好處

塔雷伯所提出的槓鈴策略,應用在投資上將可以確保獲利性與穩定性,同時獲得以下兩種優勢:
  1. 反脆弱
  2. 正凸性效應(損失有限,獲利無窮)

反脆弱

在槓鈴策略中,為了維持投資組合的穩定性,故會把保守面的投資比例提高,舉例來說 90% 保守 : 10% 激進。
這麼做的好處,是當你遇到金融上的(負面)黑天鵝事件時,可以確保整體投資的穩定性,為你的投資組合建立起「反脆弱」的特性。
我認識的人中,有把槓鈴策略運用在投資的高手,大多都是採取 80%~90% 的保守面 + 10%~20% 的積極面,以此建構自己的投資組合(積極面的資金比例不會超過 2 成)。
這裡指的保守面,可以是指數化投資長期公債、長期存股策略、REITs 不動產寵物 ETF…等等。
這裡指的積極面,可以是股票、外匯期貨、短期技術分析投資、價值投資加密貨幣投資…等等。
需要注意的是,上述所講的保守面及積極面,會根據每個人的財務狀況、風險承受度、個性觀念而有所不同,像有的人可能會把股票價值投資當作保守面,這是完全沒問題的。
槓鈴策略是一種心法,每個人的答案都會有所不同,別人的積極面可能會是你的保守面,你的積極面也可能會是別人的保守面,因此沒有所謂的標準答案,只有最適合自己的答案。
舉個例子,我們拿 2007 ~ 2009 年(發生金融海嘯時期)作為區間,假設你握有本金 10,000 元,並以 VTI(美國整體股市 ETF)當作積極面,IEF(美國 7-10 年公債 ETF)當作保守面,
下圖顯示出在不同投資策略下,你的投資組合會面臨怎麼樣的狀況:
第一種投資方式是 100% VTI,完全的積極面,可以視為純粹投資股票。在平常這樣的投資收益(22.83%)可能會最高(如 2009 年),但一旦遇到黑天鵝事件時(如 2008 年)所面臨的虧損風險( -34.27%)也會最大。對投資人來說,在心理上就很有可能無法承受這樣的浮虧,導致認賠出場,不具備反脆弱的特性。在這三年間,此投資組合的報酬率是虧損狀態。
第二種投資方式是 50% 股票 50% 債券(股債各半)的策略,雖然比起純粹投資股市來得穩定,但因為保守面比例不夠高,所以若遇到(負面)黑天鵝事件,還是有可能面臨損失,不過整體損失會比純粹投資股市低上許多。在這三年間,此投資組合的報酬率是虧損狀態。
第三種投資方式運用到槓鈴策略,90% 資金部署在保守面上,10% 的資金去操作積極面。雖然因為在保守面配置的比例較高,會導致平時的投資報酬率降低,但如果遇到(負面)黑天鵝事件,這樣的投資組合反而可以維持獲利狀態(如 2008 年)。在這三年間,此投資組合的報酬率是盈利狀態。
以三年的投資報酬率來看,第三種運用槓鈴策略的投資方式是唯一盈利的,其背後所體現的就是「反脆弱」的觀念--雖然遇到外界壓力(2008 年金融海嘯)衝擊,卻能展現出柔韌的特質,沒有因此崩毀,最後獲得成長獲利的結果。

正凸性效應(損失有限,獲利無窮)

在槓鈴策略中,我們手上其實分別拿著盾跟劍:
  • 保守面可以視為「盾」:建立出反脆弱的壁壘,可以在遇到黑天鵝事件時保有穩定性。
  • 積極面可以視為「劍」:在遇到黑天鵝事件時主動出擊,有機會進一步提高整體收益。
「反脆弱」的章節中介紹了「盾」的功效,接下來就來講講「劍」的作用。
舉例來說,有人可能以指數化投資為主,不過在 2020 年 3 月的股市熔斷行情中,他突然覺得放空股市是有利可圖的作為,因此決定拿 5% 的資金出來做空美股。
這時候對他來說,如果不幸有損失,那最多也只是 5% 資金賠光,他還保有 95% 的資金在指數化投資上;但如果他做對了方向,獲利幅度會是沒有上限的,20%、甚至超過 100% 以上獲利都有可能。
再舉個另一個生活中的例子,「樂透」其實就是很多人運用槓鈴策略卻不自知的案例--買樂透不需要花太多錢,可能只是你資產的 1%、甚至 0.1% 而已。就算開獎沒中,你也只損失 1% 或 0.1% 的資金,不痛不癢。但如果今天幸運中獎了(正面黑天鵝事件),你則可以獲得數千萬至數億元以上的報酬。
這就是「劍」發揮作用的地方--損失有限,獲利無窮。
又被稱為「正凸性效應」(positive convexity effects)。
塔雷伯 槓鈴策略:正凸性效應示意圖
既然有「正凸性效應」,那就有反面的「負凹性效應」(negative convexity effects)--也就是獲利有限,但損失無窮
舉例來說,理專過去很愛推薦的南非幣高息衍生商品,就是獲利有限(投資人只能領到利息)、虧損無窮(南非幣的匯率一直下跌)的商品。
人民幣 TRF 也是故意設計成當客戶獲利達一定程度時銀行就會止盈、但虧損卻沒有限制。
高收益的垃圾債也是,獲利就是票面所載的固定利率,但當對方(債主)違約時投資人就會大賠。
我們常說的一句話:「你要他的利息,他要你的本金」,就是在講負凹性效應的情況。
因此在人生中,請盡量避免選擇「負凹性效應」的東西,選擇「正凸性效應」的事物及決策
塔雷伯 槓鈴策略:負凹性效應示意圖

人生中可以怎麼運用槓鈴策略?

槓鈴策略除了用於投資上,也可以用於生活中。
以下舉三個例子來幫助大家了解:

企業的反脆弱行為

以企業為例,Facebook、Google 的主要收入是來自於廣告,而他們同時會把部分收益用於來發展其他業務(如無人車、雲端服務…等等),不是只埋頭在自身的臉書服務及搜尋引擎上,以此來建立出「反脆弱」的特性。
我們都知道,企業投入研發的風險非常高,有面臨失敗的可能性。不過因為只是佔企業的部份收益,因此損失有限;而一旦成功了,反而可以拓展出新的業務,在未來帶給企業無窮的利益。
對企業經營者來說,槓鈴策略是幫助企業長期發展、因應不可預期風險的重要手段之一。
很多企業在 2020 年的肺炎疫情中瀕臨破產,就是因為不具備「反脆弱」的特性,平常也沒有努力去培養「正凸性效應」的業務,才會如此不堪一擊。

宇宙研究

另一個體現槓鈴策略精髓的案例,就是「宇宙探險」。
美國太空總署 NASA 的存在,就是政府提撥一部分的資源來進行宇宙研究,即使風險相當高(可能研究許久也沒成果),但認真說起來損失也有限;
然而一旦有所斬獲(像是找到適合人居住的星球、地球上沒有的特殊物質…等等),對全人類的好處將是不可估量。

斜槓人生

許多人的心中都有一份理想職業,例如成為 Youtuber、小說家、魔術師…等等;
然而現實狀況卻是,這些職業的收入相當不穩定,很難單靠夢想就能養活自己。
因此有些人的做法是會先找一份穩定的工作(保守面),並利用空閒時間來追逐夢想,拓展兼職的副業(積極面)。
如此一來,即便理想職業失敗了也依然有保障,而如果成功的話(正向黑天鵝),就能安心地轉往理想職業發展。
例如,韓國知名漫畫家趙石(代表作品:心靈的聲音),之前就身兼公務員以及漫畫家身分,一方面有著公務員的穩定收入,但同時也能追求自己的夢想,最終成為韓國的網漫至尊。
歐洲也有很多知名小說家,本身同時也是公務人員。
前幾年很紅的《斜槓青年》,運用的也是槓鈴策略,為自己人生培養出「反脆弱」及「正凸性效應」的優勢。
斜槓青年 SLASH 書

結語

再次複習一下,槓鈴策略的兩大特性:
  • 保守面:反脆弱
  • 積極面:正凸性效應
在投資上,只要槓鈴策略運用得宜,便可以創造穩定性更高的投資組合,同時保有主動積極的凸性效應。(需留意:槓鈴策略的精髓仍在「反脆弱」,而非博得高收益)
在人生上,槓鈴策略可以協助人類適應瞬息萬變的環境,把自己培養成一名具有「反脆弱」特質的人,甚至達成斜槓人生的夢想。
即使社會如何更替變化,你都能找到方式存活下來,維持自己理想的人生--你是否有這樣的自信呢?
歡迎留言跟我分享你的故事!
【免責聲明】 本文僅為槓鈴策略的心得內容,無任何投資建議。所有投資交易皆存在風險。本文不構成任何開戶建議,請謹慎選擇具有安全監管保障的投資平台。
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