打造反脆弱的投資，小資族做空，大跌也能夠獲利

脆弱的東西，像是玻璃，一掉到地上就會碎裂。

反脆弱就是「脆弱的反面」，很多人第一時間就會聯想到「堅固」，例如木頭做的杯子，就算從二樓往下丟，都能完整無損。

然而，反脆弱 的意義並不是遇到意外的時候能夠不受損害，而是變得更茁壯，變的更好。

重訓的過程，就是一中反脆弱，像是舉啞鈴的時候，為了鍛鍊肌肉、讓身材看起來更結實，我們會設定自己能夠提起最重的重量，然後反覆訓練，當肌肉開始感到很酸、很緊的時候，其實是我們刻意讓肌肉纖維受到損傷，為了刺激肌肉可以生長得更肥大的過程。

反脆弱一詞來自納西姆·尼可拉斯，一名哲學家、金融家、風險工程學者。
他提出，在交易上，我們應該要為意外、隨機不可預測的事情做好「準備」，讓自己能夠花一點點成本就能享受報酬。如同上圖的曲線，損失是有限的，卻在意外發生的時候，得到巨大的報酬，這就是反脆弱的非對稱性(assymetric)。

從美國、台灣的股市歷史我們可以看出，股市長期的走勢是向上的。台股在前一陣子創了一萬六千點的新高、美股s&p指數也創了3800點的新紀錄。

「股市永遠向上」在一個正常發展的市場是很合理的特徵，因為科技不停進步，社會經濟進步的動能就能源源不絕，指數中那些具備未來發展潛能的公司價值就能不斷地被推升。

雖然股市向上是常態，但殺傷力強大地全面下跌也在歷史中不斷循環發生。

大家應該對2008的金融海嘯還記憶尤新吧！
在反脆弱中，這一種我們無法預期什麼時候會發生的意外又稱為金融市場中的「黑天鵝事件」。

在維基百科中，黑天鵝事件是這麼被定義的：

如果你這輩子只見過白天鵝，你當然不會相信天鵝還有黑色的，除非有一隻黑天鵝出現在你的眼前，你才會相信世界上天鵝並非只有白色的。

世界上大多數的天鵝是白色的，你要遇到黑色天鵝的機率很低，但黑天鵝卻是真實的存在。就像你要遇到股市暴跌的機率不容易，但歷史中確實發生過。

想要明確捕捉到黑天鵝發生的時間是很難的，長期來說在股市中做空屬於逆勢，
比較容易賠錢，因為黑天鵝事件的特性就是無法預測何時會發生。

面對黑天鵝事件，反脆弱作者提出了「槓鈴策略」(Barbell Strategy)的投資方法，讓我們的投資也能具備反脆弱的特質，甚至獲利。

就像槓鈴兩邊都有槓片一樣，槓鈴投資由兩個部分組成

在極端保守的部分，我們可以預期平時都能帶來穩定獲利，但當意外來臨時可能承受極大的損失，例如投資市場etf長期來說有穩定報酬，但可能在金融風暴時瞬間資產砍半。
而極端激進的部分，我們則能預期平常時期我們可能會要一直承受一點點損失，但當意外發生時卻能為我們帶來很不錯的獲利。例如購買認售權證、買入賣方選擇權等。

這兩端我們透過規模的不同來達到穩定獲利的目的，在極端保守的部分我們投入較高比例例如80-90%，而其餘部分則適時投資於高風險的商品。

如此以來，投資系統就能夠擁有反脆弱的特性。

權證(Warrant)是一個很簡易入手的衍生性金融商品，它具備以下特性：

權證主要可以分成兩種類別：

今天，我們先聚焦在認售權證上，當作槓鈴右邊極高風險的配置。

購買一張標的為0050的認售權證，代表我們希望透過0050股價下跌而獲利。
理論上，今天買入認售權證，明天0050如果下跌，認售權證的價格就會上漲。

利用買入與大盤高度連動性的0050認售權證，就有機會在大盤大跌時獲得利潤。
因為0050成分股為台股前50大市值的公司，因此台股下跌時通常0050也是下跌的，
參考下圖，橘線為台股加權指數，藍線為0050，我們看到下跌時幾乎是重疊在一起的。

在討論如何挑選之前，我一定要特別強調，

衍生性金融商品簡單來說就是從其他金融商品衍生來的，所謂的「衍生」就是一定要先有某個商品存在，它才能夠存在。

例如認售權證一定會有標的證券，例如台積電的認售權證、0050的認售權證，如果沒有台積電了、0050這些認售權證本身也不會存在。

搞懂了衍生的定義之後，我們再談我認為衍生性商品最重要的一點，

『衍生性金融商品的價值是假想的』。

台積電的價值可以透過未來收入估算，或是帳面價值估算，因為它具備實體的資產與技術。那衍生性金融商品是衍生出來的、虛擬的，該由什麼計算呢？

大部分的衍生性金融商品例如權證、選擇權、期貨都是由金融學家所擬定的公式假定出來的。例如最知名的，Black Scholes定價公式。

市場上的投資者則依據這個約定成俗的定價公式去買賣，就產生了衍生性金融商品的價格。

權證這個商品也是透過Black Scholes的公式所定價的，每個人都可以透過權證計算公式算出現在權證的合理價值。

權證很特別的一點是，由券商發行，券商必須負責造市，意思就是他必須負責創造買方與賣方，也就是為什麼我們常常看到在權證的委買委賣中有數量幾乎相同的量，例如上圖中，委賣委賣都有499張，因為那是券商為了造市而掛的單。

那如果券商亂掛單怎麼辦？