歷史的雷曼與當下的瑞信

更新於 2024/10/18閱讀時間約 11 分鐘
外界認為恐成為「雷曼2.0」的瑞士信貸財務風暴,國內除了壽險業對其曝險總額突破千億元之外,目前瑞士信貸在台還有27檔債券流通,合計金額627.66億元,其中2檔是寶島債,金額為50.7億元;國際板債券的流通餘額約625.87億元,占比1.02%。至於投信基金部分,共有5檔投資瑞士信貸的有價證券,金額約6.08億元。
金管會指出,國內銀行對於瑞士信貸商品已進行2項大銷售管制,一是集中度控管,多數銀行均設定銷售單一發行機構商品,以20%為上限;二是建立內部預警機制,例如針對發行機構信用違約互換(CDS)及信評變化,來進行相關預警措施。
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回顧2008年金融海嘯

2008年雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc)倒閉;在2008年7月份就已經傳開。雷曼兄弟於2008年9月15日正式依美國破產法第11章所規定之程序申請破產保護。雷曼兄弟因6130億美元的債務規模,創下美國史上最大金額的破產案。
2008年金融海嘯,又稱次貸危機(Subprime mortgage crisis)。始於不動產抵押貸款證券(Mortgage-Based Security,下稱MBS)債務違約,以及人們對市場過度樂觀的預期。
證券化在1980和90年代蔚為風尚,並非只有不動產貸款才能證券化,舉凡學生貸款、汽車貸款和金融卡貸款等等都行。以證券化邏輯「製造」出來的債券光怪陸離,到後來,還有把所有證券化債券都打包在一起的擔保債權憑證(Collateralized Debt Obligations,下稱CDO),外號「大魔王」。
背景與原因
  • 低利率催生房市泡沫
FED 從 2001 年 1 月~2003 年 6 月共降息 13 次,將聯邦基金 利率由 6.5%降至 1.0%。在資金成本低廉之下,市場流動性大增, 美國房地產市場開始活絡入,其中收入低、信 用不佳者,因無法經由正常銀行管道取得抵押貸款,則透過次級 房貸業者取得購屋所需資金。抵押貸款經紀人及次級房貸業者為 賺取手續費,開始以各種方式招攬新客戶,包括降低放款門檻、 提高放款成數、規避頭期款、延長寬限期及彈性利率等。由於房 貸審核標準寬鬆,加上缺乏適當的監督,使次級房貸放款創始金額(origination)由 1994 年的 350 億美元增加至 2006 年的 6,400 億美 元
  • 金融創新鼓勵過度放貸
房貸證券化導致次級房貸大幅成長,次級房貸的創始金額在證券化的推波助瀾下, 由 2001 年的 1,900 億美元激增至 2006 年的 6,400 億美元
  • 利用衍生性金融商品創造太多資產部位
金融機構經由投資銀行或證券承銷商等安排機構之協助,將房貸抵押債券(MBS)混入房貸以外的債權 作為抵押資產,組成所謂擔保債權憑證(CDO)等,再將不同 CDO 加以包裝組合產生所謂的 CDO2 或 CDO3,創造更多的金融資產。
原是作為債券信用保證的信用違約交換 (CDS),最後卻變成信用的衍生性商品例如合成 CDS 資產池中內的次級房貸抵押證券大約 750 億美元,但其背後創造 的信用違約交換合約金額高達 62 兆美元,遠高於全美企業債券總額 2.4 兆美元及全美房貸債券的規模 10 兆美元。投資銀行運用高度財務槓桿,利用衍生性金融商品創造過多金融資產部位,形成金融資產泡沫。
圖:關鍵評論
2008金融海嘯懶人包:發生原因及過程和影響一文看懂

瑞士信貸可能在 2024 年面臨 80 億美元的資本缺口

2022 年 10 月 11 日(彭博社)——高盛集團分析師估計,瑞士信貸集團 AG 在 2024 年面臨高達 80 億瑞士法郎(80 億美元)的資本缺口,突顯了這家陷入困面臨的挑戰,因為它接近可能發生的情況進行深度重組。
至少,這家總部位於蘇黎世的公司面臨著 40 億法郎的缺口,因為需要在“最少”資本產生的時候重組投資銀行業務,由克里斯·哈勒姆 (Chris Hallam) 領導的分析師寫道。這意味著貸方籌集資金將是“謹慎的”。

Reuters Archegos 倒閉損失超過 50 億美元

瑞士信貸去年投資公司 Archegos 倒閉損失超過 50 億美元,當時它還不得不暫停與已倒閉的金融家 Greensill Capital 相關的客戶資金。
已與多家銀行就承銷潛在增資事宜進行談判,以防其需要支撐資產負債表。

Financial Times 今年10月以來對瑞士信貸的報導

Credit Suisse and the CDS Streisand effect
Credit Suisse weighs splitting investment bank into three
Credit Suisse prepares Swiss business sales to raise capital
  1. 反映債務違約風險的信用違約交換(CDS)升至2009年新高,5年期CDS升至約250基點,單周升幅約15%。
  2. 投資機構KBW分析,即使瑞信出售部分資產,也須額外增加40億瑞士法郎(約新台幣1293億元)資本。
  3. 瑞信過去三季的虧損累計已近40億瑞郎,融資成本跟著大增。德意志銀行8月分析顯示,瑞信資本缺口至少有40億瑞郎之譜。瑞信也考慮裁減約5,000名員工(等於每10人就有1人),作為降低成本的手段之一。

再聚焦一次CDS
CDS( Credit default swap),信用違約交換。CDS是一種基於債券違約而設計出來的衍伸性商品。
最直接的理解就是一份可轉讓且保費會變動的保單。和保單一樣,都是當特定事件發生時,賣合約的人都要給予買合約的人一大筆賠償金。而買方也可以降低自己的債券被違約而產生的損失。
而買方會定期給賣方一筆錢,就像是保單中保戶給予保險公司的保費一樣。因此也會有因為風險偏高而導致的費用增加的情形。所以在CDS中,CDS不斷升高就代表該債券的違約風險一路攀升。買方必須付出更多定期費用才可能找到願意承接的賣方。

今年以來瑞信給投資人的驚奇!

  • 2021年3月8日,總部位於英國的供應鏈融資公司格林希爾資本(Greensill Capital)宣吿破產,瑞信蒙受100億美元損失。
  • 3月26日,韓裔對沖基金管理人比爾黃(Bill Huang)管理的家族辦公室「Archegos 資本管理」(Archegos Capital Management)爆倉事件,整個華爾街損失超過100億美元,包括高盛、摩根士丹利在內多家投資銀行都受到波及,其中瑞信受創最深,損失達55億美元。
  • 6月,瑞信因參與保加利亞毒販洗錢案,被瑞士聯邦刑事法院判決有罪,成為瑞士史上第一家遭到刑事起訴的銀行。
  • 10月,瑞信針對莫三比克貸款醜聞案,和美國及英國監管機關達成和解,瑞信同意支付4.75億美元的罰款。
  • 今年第2季,瑞信虧損擴大至16.5億美元,超乎市場預期,是連續第3季虧損,其中投行業務營收大幅衰退43%,上任僅2年多的前執行長格特斯坦(Thomas Gottstein)因此下台。
  • 8月份,信評機構穆迪將瑞信的信用評等由A1調降至A2;惠譽將瑞信長期發行人信貸評級,從BBB+下調為BBB。
  • 今年截至9月23日為止,瑞信的股價已重挫超過50%,是2008年金融海嘯以來,股價表現最差勁的一年。
瑞信之所以走到今天這個地步,其實早有跡可尋。不論是格林希爾、Archegos或其他事件,都不是單一個案,瑞信一直在重蹈覆轍。
  1. 業務導向的企業文化,讓風控成了犧牲品。
  2. 資訊系統投資不足、訊息嚴重落後。
  3. 主管身兼多職,權責不清。
穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service)分析師羅爾(Mi-chael Rohr)指出,自2008年全球金融海嘯之後,瑞銀便改變策略,專注於財富管理,縮減投行業務規模,而且以股票交易為主,業務相對單純,也更容易管控風險。反觀瑞信仍持續看好投行業務,而且更熱衷追逐高報酬、高槓桿操作的金融商品。
瑞士信貸崩壞實錄:詐欺自殺、洗錢、賠鉅款,都指向「零風控」
擁有166年歷史的瑞信,曾躋身全球頂尖投資銀行之列,近年頻頻躍上新聞版面,卻幾乎和醜聞脫不了關係。

換了CEO組織文化會更好?

瑞士信貸集團(Credit Suisse)宣布任命 Ulrich Körner 自 2022 年 8 月 1 日起擔任集團首席執行官,接替即將辭職的 Thomas Gottstein。
同時宣布正在進行全面性的戰略審查,目標如下:
  • 考慮超越去年戰略審查結論的替代方案,特別是考慮到經濟和市場環境的變化。評估的目標是塑造一個更專注、更敏捷的集團,其絕對成本基礎顯著降低,能夠為所有利益相關者提供可持續的回報,並為客戶提供一流的服務。
  • 加強其世界級的全球財富管理特許經營權、瑞士領先的全能銀行和多專業資產管理業務。
  • 將投資銀行轉變為輕資本、以諮詢為主導的銀行業務和更專注的市場業務,以補充財富管理和瑞士銀行特許經營權的增長。
  • 評估證券化產品業務的戰略選擇,其中可能包括吸引第三方資本進入這個市場領先的高回報平台,以抓住尚未開發的增長機會並為銀行的增長領域騰出更多資源。
  • 在中期內將集團的絕對成本基礎降至 155 億瑞士法郎以下,部分原因是通過全公司範圍內的數字化轉型,謹慎確保持久節約,同時繼續專注於改善風險管理和風險文化。
  • 瑞士信貸將在 2022 年第三季度的業績中提供有關戰略審查進展的更多細節,包括具體的績效目標

現在進行式

Credit Suisse Woes Show Europe’s Banking Dilemma, BlackRock Says
  • Major investor says bank’s business review is about clarity
  • Swiss lender prepares to unveil turnaround plan next week
Credit Suisse Has Days Left to Answer a Multibillion-Dollar Question
  • Bank explores capital raising, outside funding for spinouts
  • Analysts say it may need at least $4 billion to fund revamp
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別人總是晴空萬里,為什麼您卻是屋漏偏逢連夜雨?一切從情境式管理開始吧。
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