巨人危機(一) - 巨大延票

2022/12/19閱讀時間約 5 分鐘
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這週吸引財經人眼光的有兩則新聞,兩邊都是各自產業的巨人,看來都滑了一跤,各自有各自的原因,這週先來看捷安特,另一間巨人下週再說

巨大向供應商延後票期

本週一開始(12/12),市場上就有一件事吸引投資人的眼光,台灣最大也是世界頂尖的腳踏車製造商,巨大(aka 捷安特)向供應商提出票期延後45天的要求。這個行為在財務上來說是個非常大的警訊,所以投資人當然炸鍋啦,市值馬上大跌,為什麼近年營收屢創新高的巨大會發生這種財務風險呢?
目前看來是起因於1.超級高的庫存2.需求轉弱及升息等打擊通膨的手段
庫存方面,巨大因為有自有品牌捷安特且大量代工貼牌的需求,長期以來存貨都略高於同業,而高存貨當然是兩面刃。在疫情期間,人們(尤其是歐美)為了避免大眾運輸,導致自有交通工具的需求上漲,自行車賣到缺貨,巨大擁有的高存貨這時就轉為源源不斷的現金流,帶來屢創新高的營收。然而,疫情期間的塞港導致延遲到貨,以及供應商和巨大本身為因應疫情而超備存貨,都讓巨大的存貨水準開始超出預期,進而湧現資金壓力。
當疫情紓緩後,後疫情期間的解除管控使人們恢復使用大眾運輸工具,間接導致自行車需求開始滑落(尤其是疫情期間銷售表現亮眼的歐美),同時各國央行為打擊通膨採取的各項緊縮手段(可以看這邊台灣央行升息升太少?),使資金成本上升,兩者交疊就成了壓垮資金管理的最後一根稻草。

財務報表上怎麼看

針對巨大的資金管理,財經人有幾個財務報表指標要介紹給讀者們。我們在觀察資金管理時,有相當多評估工具,今天財經人介紹其中一種工具:現金循環。現金循環是指商品從進貨付錢開始到銷貨收錢為止,要花多久才能賺錢的計算工具,可以拆分為應收帳款週轉天數+存貨週轉天數−應付帳款週轉天數,以下分別介紹三種指標。
1.存貨金額、存貨週轉率、存貨週轉天數:首先我們會先看帳上存貨有多少,巨大從2020第二季開始存貨水準就開始節節上升,從大約130億到2022第三季已經超過370億,這麼大量的存貨可以賣出去的話當然沒問題,怕的是堆在倉庫賣不動,這時候就要看存貨週轉率以及存貨週轉天數存貨週轉率是將營業成本(銷貨成本)除以整年平均存貨,代表存貨一整年可以清空幾次(也可以改為一季或一個月,當然相關參數就必須調整),次數越高就代表賣得越好。而存貨週轉天數是將90天除以存貨週轉率(財經人用一季來評估),得出賣空存貨需要幾天。巨大的存貨周轉從2020最高點1.06次下滑到2022第三季只剩0.56次,而存貨週轉天數從112.7天上升到2022第三季的161.7天,可見巨大需要清庫存的壓力的確龐大。
2.應收帳款金額、應收帳款週轉率、應收帳款週轉天數如果存貨賣不出去,那已經賣出去的當然就要趕快收錢,所以帳上應收帳款多寡就變重要。巨大2020第二季應收帳款大約130億,到2022第三季微幅上升至大約175億,看起來還好,那應收帳轉週轉率(營業收入除以平均應收帳款,也就是一年或一季或一個月可以收幾次錢,有些人比較講究會將分子的現金銷貨排除)有大幅好轉嗎?答案是沒有。2020第二季時1.51次,2022第三季時1.49次,想當然應收帳款週轉天數也沒有明顯改善,從57.8天變60.2天,所以並沒有成功加速收款。
3.應付帳款金額、應付帳款週轉率、應付帳款週轉天數既然賣不出去,已經賣出去的又還收不到錢,那就只好延後付款了。應付帳款數據這邊財經人就省略了,應付帳款週轉率(營業成本除以平均應付帳款,也就是一年或一季或一個月要付幾次錢,有些人會使用本期進貨當分子)及應付帳款週轉天數除了2022第一季飆升到一百多天,但後續又掉回來之外,基本上也沒有什麼變化。
綜合以上,巨大的現金循環因爲存貨堆積的問題,大幅拉長,進而影響帳上現金流和資金管理的風險,所以各位就不難理解為什麼巨大希望將供應商的付款票期拉長,來緩解現金週轉的壓力,但坦白說各位計算後就知道拉長45天可能只剛好應付增加的存貨週轉天數,有必要的話可能還需要銀行的一點點幫助,這部分就靜待後續觀察了。

全球化的影響

還記得上週台積電張忠謀大師的全球化已死言猶在耳(台積電張老說全球化已死?),這週巨大就爆出延票,這是印證還是打臉呢?財經人覺得比較偏向印證。當然貨運塞港、歐美需求疲弱等原因來自於世界各地的影響,所以全球化仍具有一定程度的影響力,可是這也是變相印證全球化帶來的資源最佳配置、效率及成本最佳化都已經被破壞了
如果依照以往對全球化的美好想像,成功的全球化可以壓低成本達到規模經濟,有效配置資源,避免效率浪費(例如堆庫存),但目前來看巨大的問題沒有一個被解決,當然也有一部分因素是全球經濟環境不好,所以不管轉去哪都一樣XD
至於巨大會不會真的有財務危機呢?財經人目前認為這只是單一事件,只要高階車款的銷售額持續增加,明年第二季開始消化中低階車款庫存,應該就沒有太大的問題,而且巨大官方也是抱持著樂觀的態度,我們就靜靜的看下去吧。
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