20230505 群聯法說會感想-潘建成的逆週期賭注

Q1 EPS 1.26元 yoy -89.5% 4月營收 33.67億 mom-14%

窩操! 爛到無以復加。Q1獲利爛就算了，4月營收還減少，484貨賣不出去。

大部分人都這樣想吧，我也是。

群聯去年Q1庫存237億，今年Q1庫存210億，金額只少了10%，以NAND價格腰斬來看，庫存量大概是去年的2倍，週轉天數也暴增一倍，難怪認識的群聯主管對自家股票一點信心也沒有。

查了其他模組廠(ex.威剛)的財報，庫存金額是逐季遞減，最近一季的庫存金額大約都在去年的6成左右，符合NAND的跌價幅度，庫存量維持固定。

一般模組廠，賣多少庫存就補多少便宜庫存，現金水位大幅增加來度過寒冬，誇張一點的如威剛，現金庫存比從1:5直接降至1:1，是比較穩健的經營模式，景氣反轉有賺，景氣爛有現金可以撐。

群聯的現金庫存比一直維持在1:2的水平，買庫存來交朋友真不是講假的...當然也不會把交朋友當真，就是一套平常手握高現金不借錢，崩盤時危機入市的策略，彎過去拓海，彎不過去填海，獲利雲霄飛車。

法說會裡有一句，群聯本身目標要維持毛利，不接受降價接單，在沒人能預測景氣何時復甦的狀況下，這句話真是莫名自信。

正常來說，邊賣舊庫存，邊補低價新庫存，買買賣賣等著景氣反轉才是穩妥選擇。這個講法像是他覺得反轉點要到了，有賺錢才願意賣，不願意輕易賣出低價庫存。

路線1，是單純說漂亮話，講賣不出去不好聽，講惜售比較好聽，其實還是買買賣賣。這樣的話，後面會長的跟Q1很像，高毛利但本業獲利4~5元飄就不錯了，本益比20有點抖，等景氣反轉。

路線2，他來真的，自己增加庫存，低毛利生意放給其他模組廠，群聯營收大降庫存大增。在原廠們大幅減產下，其他模組廠的庫存會進一步下降，營收增加庫存下降。想要撐到景氣反轉時，原廠產能恢復不及，其他模組廠庫存消耗殆盡，漲價+綁主控賣其他模組廠大撈一票。反之，景氣持續不好NAND繼續下跌，獲利可能就負的。

靠北，寫完之後怎麼感覺短期都不好，手上的群聯庫存好抖，好像應該賣一點群聯去其他模組廠，勝率比較高，幸運的話可以通吃，但直接反轉的時候漲比較少。

走路線1，群聯是2倍其他模組廠，漲跌都2倍。

走路線2，短期可以吃轉單獲利的價差再回來，群聯短期營收獲利會下降，漲跌幅度可能變3倍。

整體來說，走路線2的可能性比較大，一個逆週期投資的經營者，這樣的選擇比較正常，外部環境三星也減產了，鎧俠or美光剛接到企業SSD大單不急著衝營收取得現金，原廠降價賣意願大減，甚至財報開始回轉存貨損失，獲勝機率滿大的。而且他還有100多億的現金可以燒，公司沒有存亡危機，股價短期比較難看，也就我這個"偷雞"者會在意而已。