放款標準與經濟軟硬著陸關係
自1967年起，放款標準與經濟是否軟著陸或硬著陸間的正相關性顯著，這點在我先前的文章中已有所提及。在影響經濟軟硬著陸的諸多因素之中，金融中介的穩定性尤其關鍵。例如，若銀行無法正常放款或甚至倒閉，將直接衝擊企業融資的可能性，提高放款標準則可能導致企業融資困難，甚至影響到正常營運的公司。
從上圖可以明顯看出，當放款標準大幅收緊後，經濟100%會硬著陸。後續的論述將為此觀點提供更多證據支持。
SLOOS調查
調查的受訪者是美國銀行業的負責貸款業務的高級人員，內容包括他們對貸款政策、信貸需求、金融市場和宏觀經濟因素等方面的看法及判斷。放款標準收緊的程度排序如下：商業地產放款最高，其次是小型企業放款，再來是中大型企業放款，最後是信用卡放款。這種收緊的程度與風險密切相關，風險越大的領域，銀行更會積極回收放款。然而，一旦採取這種策略，就可能出現雨天收傘的情況，甚至可能引發骨牌效應，導致一連串的問題。
商業地產的風險有可能蔓延到銀行業
近20%的商業辦公室已無租金收入，其閒置率之高令人震驚。眾所周知，不動產放款是商業銀行的主要業務之一。實際上，近70%的商業不動產債權由小型銀行持有，可見小型銀行的風險曝露程度相當高。然而，即便如此，大型銀行也並非能完全避免風險。
大型銀行於商業不動產中的曝險
【彭博】-- 圍繞美國地區銀行股的新一輪拋盤再次衝擊美股市場，金融行業的脆弱讓投資者焦躁不安。Western Alliance Bancorp一度重挫53%，此前據英國《金融時報》報導，該行正在探索戰略方案，包括將自身業務全部或部分出售。
銀行在雨天收傘的情況下，如果引發市場恐慌，可能出現矽谷銀行倒閉的翻版。目前，銀行業風聲鶴唳，只要有任何稍微不穩定的跡象，投資人與存款戶寧願過度反應以確保自身資產安全。另一方面，銀行業對於自身的放款情況越來越擔憂，紛紛提高對企業的放款利率，導致存放款利差進一步擴大。
銀行提高存放款利差
當前的銀行業正在經歷一場流動性危機。為了保持更多的現金，銀行正在加快回收放款的步伐。有58.3%的小型銀行和62.3%的中大型銀行提高了存放款利差，進一步提高了企業的融資成本。這過高的融資成本可能使企業運營困難，間接導致企業對於貸款的需求降低，對未來的前景感到不太樂觀。
經理人對前景感到悲觀
從PMI（製造業購買經理人指數）與NMI（非製造業購買經理人指數）來看，經理人對於前景的信心顯然嚴重不足。再加上銀行收緊放款標準，提高存放款利差，進一步導致企業信心持續下滑。
小型企業樂觀指數持續探底
小型企業的樂觀指數持續處於低位，如果這種趨勢持續下去，衰退將是必然的結果，甚至可能與衰退同步出現。此外，小型企業樂觀指數的走向與PMI與NMI指數呈現一致，進一步證實了PMI和NMI指數的真實性與可靠性。
商業貸款需求驟降
在2000年和2008年，美國分別經歷了網路泡沫破滅和金融海嘯，那時小型與中大型企業的融資需求驟降至歷史低點，聯準會隨即透過降息來刺激融資需求。然而現在，儘管尚未出現全面的經濟或金融危機，企業的融資需求已經降至歷史低點，聯準會此時會透過降息來刺激融資需求嗎？我認為不太可能，因為目前的通膨情況尚未回落到預期範圍。此外，可以看出，在升息週期結束後，為了防止通膨再度升溫，聯準會通常會維持一段時間的高利率，並在確認通膨不會死灰復燃後才會進行降息。換言之，除非突然出現經濟或金融危機，否則聯準會不太可能提前降息。這意味著，企業的融資需求可能會持續處於低位，對經濟造成的破壞將更為嚴重，直到出現全面的經濟或金融危機，聯準會才可能降息。但到那時，通膨問題是否已經解決？又或者，是否能透過這種危機提前將通膨壓回預期範圍內呢？
不良企業債務飆高
在我先前的文章中，我提到當銀行提高放款利率時，企業債券的殖利率會大幅上升。如果公司不能透過銀行融資，那麼就必須發行企業債。然而，為了對市場具有吸引力，企業債的殖利率必須高於存款利率，甚至在與其他企業債競爭的情況下，風險較高的企業所發行的企業債殖利率會更高。另一方面，PMI和NMI指數顯示出企業對前景的悲觀情緒，這使得高殖利率企業債的投資者對公司的信心不足，認為有更高的違約風險。因此，他們可能進一步出售企業債，導致債券價格大跌，殖利率上升，從而吸引更多的投資者進場投資。
殭屍企業持續增加
利息覆蓋比率=稅前息前盈餘/利息費用
殭屍企業寬鬆定義為利息覆蓋比率曾於某年小於1的企業，嚴格定義則為利息覆蓋比率連續3年小於1的企業。
在先前的低利率時期，企業的融資成本較低，間接刺激了企業大規模進行融資經營。然而，隨著聯準會的持續升息，企業融資的利息成本相應上升，對企業經營帶來顯著壓力。當利息覆蓋比率低於1時，這意味著企業需要支付的利息費用已超越其稅前息前盈餘，換句話說，企業實際上虧損運營。由於盈餘無法覆蓋利息開支，企業只能以新的借款來支付舊的負債，這種情形可能會增加其倒閉的風險。
放款標準領先於公司破產約6-9個月
不良企業債務的飆高，也意味著更高的倒閉可能，而放款標準與公司破產間存在著強烈的相關性，放款標準更是公司破產的領先指標，通常領先約6至9個月。換言之，如果聯準會在今年年中停止升息，那麼最快大約半年後，公司破產的高峰期就可能到來。
信用卡利率飆高
各年齡層信用卡嚴重拖欠狀況
儘管目前嚴重的信用卡拖欠情況尚未達到高峰，但在信用卡利率持續上升的環境下，拖欠問題可能會進一步惡化。從上圖可以看出，嚴重拖欠的情況在各個年齡層中都有出現，而且18-29歲年輕人占比較大。如果公司破產的情況持續惡化，信用卡的嚴重拖欠情況可能會進一步加劇。
結論
將視野拓展至商業不動產、企業與個人消費放款的領域，我們可以明顯觀察到，銀行業正面臨越來越重的壓力。市場正關注著美國經濟能否達成軟著陸，但我個人認為這個挑戰極度艱巨。上述的各項指標持續顯示不樂觀的狀況，金融中介的穩定性在這種情況下首當其衝。銀行業將繼續受到恐慌氣氛的籠罩，且隨著企業破產潮的來臨，房地產市場與就業數據將進一步下滑。假如通膨能透過就業數據的惡化而快速回落至預期範圍，聯準會將能以最迅速的方式挽救金融中介的穩定性。然而，如果聯準會選擇同時處理通膨問題與搶救金融中介穩定性，可能導致一場完美風暴的形成，如同1970至1980年間的通膨與衰退反覆發生的情況。
如果聯準會選擇優先解決通膨問題，而讓經濟實質上進行硬著陸，是否可能在後續引發通縮問題呢？目前我尚未有想法。現在有量化寬鬆這項強大的工具可以對抗通縮，一旦聯準會預見到通縮可能發生，就能立即實行量化寬鬆。然而，民眾可能對於量化寬鬆的運用感到反感，聯準會未來是否能不顧民眾感受，自由地運用量化寬鬆將是一個問題。
