探討企業融資成本與存款流失對經濟金融層面的影響

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AAA級企業債殖利率與基準利率利差

當AAA級企業債殖利率減去基準利率出現負值時,經濟衰退的可能性將達到100%。
美國的基準利率與銀行存款利率息息相關,當基準利率上升時,銀行存款利率也會隨之提高。假如AAA級企業債的殖利率減去基準利率呈現負值,則意味著固定收益投資者將資金投資於企業債的收益,不如將資金存入銀行賺取的利息。
另一方面,銀行在提高存款利率的同時,也會相應地提高放款利率。如果企業發行的公司債無法吸引投資者,則可能會尋求銀行融資,但這樣就需要面對更高的利息成本。這將增加企業的營運風險和成本,可能導致企業採取更保守的經營策略,或者在經濟低迷時期面臨更高的倒閉風險。
企業債殖利率較基準利率低,會使企業經營轉趨保守,因為融資成本增加,這項因素可能對公司的股價產生負面影響,企業會開始節省營運成本,辦公室成本與人事成本就是首要節省目標。

美國商業不動產發展趨弱

從上圖美國商業REITs股價走勢圖可以看出,美國商業不動產發展在2022年初達到高峰,次高峰發生在2023年初,接著下滑震盪至今,從商業REITs股價走勢也可以應證企業正在調節辦公室成本,辦公室規模相應地縮小或退租,辦公室成本的調節對商業不動產有直接影響。
利率對企業的營運成本有著很深的影響,在接下來的分析中,我們將觀察企業基準利率區間上限與EPS的變化,從過去歷史資料中找尋規律。
藍色線表示聯準會利率區間的上限,而橘色線代表S&P 500的EPS指數。在過去30年中,當企業EPS達到高峰時,通常意味著升息周期的終點。然而,這一次情況有所不同,儘管企業EPS已經明顯下滑,聯準會仍持續升息。
根據前文所述,聯準會的升息將使企業向銀行融資的成本增加。目前,企業正處於EPS下滑的階段,聯準會的持續升息無疑會進一步增加企業的營運成本和倒閉風險。聯準會的目標包括物價和就業兩方面,目前美國仍處於一個高通膨階段,除非物價回落至2%的目標水平,否則聯準會不太可能提前降息。
因此這次並未循著過去歷史規律發展,再來思考另一個問題:過快的升息可能帶來衰退,目前市場上有一部分人認為,良好的就業數據有助於美國經濟實現軟著陸,避免嚴重衰退。然而,隨著企業EPS的持續惡化,企業是否還有意願增加聘僱提高就業呢?以下分析,透露著美國就業市場正悄悄地轉變。

美國勞動力市場發展出現轉變

勞動參與率可用來衡量人們參與經濟生產活動的比例,其計算公式為,勞動參與率 = 勞動力 / 民眾非機構人口。
美國非農空缺數:統計每月最後一天,企業於就業市場開放應聘,而且希望僱用者於 30 天內上工的職缺數量,可用於觀察就業市場勞動力緊缺的程度。
美國非農職位空缺率 = 非農空缺數 /(非農空缺數 + 非農就業人口數)
提及裁員 vs 提及缺工統計圖
勞動參與率代表著勞動力市場的供給端,非農職位空缺率代表著勞動力市場的需求端;非農職位空缺率下滑代表著勞動力需求下降,另一方面,在2023年上半年,S&P 500大企業提及裁員次數首次大於提及缺工次數,走勢出現交叉,這代表企業對人力需求的思考有所改變;目前勞動參與率仍持續上升,但這可能是因為高通膨環境下,民眾必須回歸就業市場賺取薪資以對抗更高的生活成本。
俗話說「財源滾滾」,對企業而言,可以理解為「裁員滾滾帶來財源滾滾」。企業可以通過裁員來降低成本,改善EPS表現。然而,在目前聯準會持續升息的情況下,企業的營運成本將持續增加,惟市場已預期今年升息將進入尾聲。
升息是否進入尾聲仍然取決於物價能否回落至目標水平。值得注意的是,利率的影響具有滯後效應,我們當前所看到的經濟狀況是幾個月前的利率決策所導致的。不過,只要企業持續裁員,將有助於抑制物價上漲。
美國經濟是否能迎來軟著陸,我認為不應以就業數據的好壞作為判斷依據,而應該以企業融資渠道是否暢通為依據。資金流通不能出現斷鏈,良好的就業數據是結果而非原因。2008年金融海嘯就是一個很好的例子,當時隨著大型金融機構倒閉,企業資金斷鏈,大幅裁員,就業市場一夕之間惡化。
2008年金融危機後,聯準會意識到金融中介的穩定性至關重要。確保企業融資渠道暢通以及金融體系的穩定,對於經濟的軟著陸來說顯得尤為重要。
從上圖中,我們可以看到聯準會和財政部竭盡全力維持金融中介的穩定性。在之前的文章中提到,聯準會的貼現窗口貸款金額已超過2008年金融危機時的水平。當我們將貼現窗口貸款金額、BTFP及為併購第一共和銀行所取得的貸款金額相加,緊急貸款金額超過3000億美元。
在目前的金融環境下,政府和監管機構將繼續密切關注金融體系的穩定性,以避免再次出現2008年金融危機的情況。
儘管美國財政部帳戶餘額看似捉襟見肘,但如果國會順利通過提高債務上限,財政部便可以發行新公債,籌措資金應對政府運營所需或解決銀行業的流動性危機。
美國政府還有其他應對銀行業流動性風險的能力嗎?思考這問題前,可以先思考銀行流動性變差,代表銀行手上流動資產較少,存款是流動性最高的資產,那麼銀行存款跑去哪了?

隔夜逆回購市場

聯邦公開市場委員會 ( FOMC ) 在 2013 年 9 月推出隔夜逆回購協議 (overnight reverse repurchase agreement, ON RRP ), 並在 2014 年 9 月將其視為輔助貨幣政策工具,其運作方式是聯準會將債券出售給交易對手(交易商, 貨幣市場基金, 政府贊助機構及存款機構)吸納短端過剩的流動性,並在在第二天回購該債券,此目的是避免短端利率下行至聯邦利率下限以下。
簡而言之,貨幣市場基金參與隔夜逆回購市場的方式是將資金交給聯準會,然後聯準會提供美國國債等債券產品,並承諾次日以更高價格回購這些債券。這其中的價差可以計算為隔夜逆回購利率(ONRRP),即參與隔夜逆回購市場的投資報酬率。
聯準會當初設立此產品是為了建立基準利率區間下限,使市場的借貸利率高於隔夜逆回購利率,因為將資金借貸給聯準會是一種無風險放款,市場如果要取得資金,借貸利率必須高於隔夜逆回購利率,否則毫無吸引力。
零售貨幣市場基金
有些投資者基於資產安全將資金投入至貨幣市場基金,因為貨幣市場基金在隔夜逆回購市場中取得的擔保品是美國國債,而將資金存入銀行時,銀行僅保留一小部分資金,其餘則用於放款,銀行如果倒閉,存款戶將蒙受大幅損失;另一方面,投資貨幣市場基金所獲得的隔夜逆回購利率也高於活期存款利率。
因此,由於安全性更高且利率更具吸引力,許多人會選擇投資貨幣市場基金。目前,聯準會的隔夜逆回購市場已累積了2兆美元的資金,這些資金可以作為填補美國銀行業流動性的來源,聯準會可以思考如何導引資金離開隔夜逆回購市場。另外,這也是一種吸引游資的工具,資金會停泊在隔夜逆回購市場而不是銀行,因此間接削弱了銀行業的流動性,使隔夜逆回購市場成為一把雙面刃。

全球流動性跌至低谷

全球流動性指數與當時主要經濟金融事件
大量的資金停泊在隔夜逆回購市場,加上聯準會的升息與QT,2023年毫無疑問是市場資金流動性最差的一年,這也使全球流動性指數進入到上圖標示的銀行危機階段,但隨著美國與瑞士政府積極拯救金融中介,銀行危機被暫時地緩解,流動性有所好轉,不過仍需注意的是目前尚未完全脫險,銀行的流動性危機仍可能惡化,但我覺得現在全世界的央行極為重視金融中介穩定性,甚至是視為一項最高權重的任務,也就是說央行會盡全力地避免星星之火燎原的可能。
(以上名詞解釋均來自於財經M平方)
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二刀流: 1. 總體經濟 2. 虛擬貨幣
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探討美國經濟過熱與衰退轉折點,分析物價、就業、銀行放款及殖利率利差等多個經濟指標。經濟過熱特徵包括物價上揚、就業數據良好等,而經濟衰退時聯邦儲備可能降息,影響短長期利差。在經濟轉折點,投資者應結合物價、就業與銀行放款等數據觀察市場狀況,更保守的做法是等到利差擴大至過往高水位時再進場,以確保投資安全。
本文討論了資本主義社會中工業革命、經濟衰退與勞動力釋放的關係,並提到如何適應變化以在競爭激烈的市場中取得成功。無論是低薪或高薪工作者,通過擁抱新技術和保持開放心態,都能在這個不斷變化的世界中立足。
美國銀行業和瑞士信貸面臨流動性危機。 美國部分,從貼現窗口餘額與聯準會資產變化觀察,並指出了BFTP特別之處。 歐洲部分,針對瑞信分析其股票與股東結構,並透過CDS指出瑞信違約風險。
文章介紹了最近美國幾間銀行出現流動性問題的根本原因,與過往美國政府對於金融業所做得體質改善努力,最後還分析了這次拯救銀行的工具利與弊之處。
美聯準會主席鮑威爾在國會聽證會上發表鷹派言論,指出他們可能加快升息速度,並繼續縮減資產負債表。然而,市場已對鮑威爾主席反覆無常的立場感到不信任,並且近期出現的流動性問題也加劇了市場動盪。美債流動性越來越容易受到市場情緒影響,而財政部可能需要扮演聯準會的交易對手來回購美債,以穩定市場。
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