2023 年 6 月 5 日
對沖基金在各個市場都瘋狂做空！
根據鉅亨網的報導，Bespoke Investment Group 根據美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 數據表明：
對沖基金和其他投資人針對 S&P500 看跌部位達到 2007 年以來最高點！與此同時，以科技股為重點的納斯達克 100 指數，近幾周的淨多頭押注卻接近去年年底以來的最高水準！
又是我們的老朋友對沖基金XD，他們不只看空 S&P500，還看空美國國債，空頭部位也創下新高，主要可能是我們之前分析過的「基差交易」崛起。
你以為只看空股市和債市嗎？那就太小看他們了，連原油也是他們看空的對象！交易頭寸位於自 2011 年以來最看跌的水平。
你以為他們只看空股市、債市和原物料嗎？那還是太小看他們了，連美元也不放過！
看空股市、看空債市、看空原物料又看空美元......到底看好什麼？現在股市反彈、原油跳漲、美元轉強，這......😂😂
對了，今天最大的新聞當然就是沙特阿拉伯自願減產 100 萬桶/日，我們在 PP 專屬互動有更分享看法唷～最近原油的操作還蠻順的！
2023 年 6 月 6 日
大銀行可能面臨提高 20% 的資本要求！
根據華爾街日報的獨家報導：大銀行可能面臨提高 20% 的資本要求！
銀行反對這個要求（當然，他們是受害者），表示這個結果可能會導致：提高消費者的成本，並導致某些服務被迫暫停。
言下之意就是信貸會更為緊縮！也可能會限制銀行股票回購、股息支付等等，甚至為了達到資本要求而增資，所以昨天 XLF（金融股ETF）和 KRE（地區銀行ETF）都下跌，特別是地區銀行跌得比較重。
會突然要求資本提高，主要當然是因為 3 月爆發一連串的銀行破產危機，美國監管機構必須要加強對銀行體系的管制，來展現負責任的態度，因此正在準備迫使銀行鞏固財務基礎。
此外，新規定更從原本的超過 2500 億美元資產的銀行，擴展到超過 1000 億美元資產的機構都必須遵守！可見這次監管力度可能不小。
剛好最近聯邦基金市場交易量頻頻創下新高，交易準備金的人變多了，難道兩者有關連嗎？不過資本要求還沒調高就是了。
當然金融股不是沒有好消息，這我們早上有在 PP 的專屬社團討論囉！
台積電股東會兩大重點
今天台積電召開股東會，我認為有兩大重點：
1. 先進封裝供不應求：由於 AI 需求熱潮，增加了對台積電投片量以及 CoWoS 先進封裝需求，使台積電 CoWoS 產能嚴重供不應求，公司因此決議提前啟動擴產！
所以可以看到最近萬潤（6187）、弘塑（3131）、辛耘（3583）都是用噴的！其實我們在之前的報告<台積電 3 奈米製程卡關！預示著哪個產業的興起？>中，就已經有詳細分析過先進封裝的未來趨勢！
但老實說，這次 AI 狂潮確實超出我的預期，所以並沒有因此增持，借此機會反省一下，對於時間點的掌握應該要更敏感！不過這同時也反應出報告的價值～
2. 重申法說會的營運展望：2023 年全年營收預期將下降低至中個位數百分比，且維持資本支出 320～360 億美元，可能是接近下緣的 320 億美元。
奇怪的是，從這個營運展望好像看不出 Nvidia 有一堆急單和下單量？也看不出下半年會因為 AI 狂潮而大幅扭轉經濟放緩的現象？
好吧，至少 2024 是非常樂觀的一年，市場有聽到這個就好了～
2023 年 6 月 7 日
大摩下調寧德時代目標價，中美之爭番外篇
今天大摩下調全球最大電動車電池製造商寧德時代目標價，導致股價一度大跌 7%！
大摩的主要觀點是：寧德時代的市佔率和利潤率將下滑！大摩觀察到寧德時代的市場份額已經從 3 月的 51% 降至 46%，且短期內電池產能依然過剩，這使得價格戰不可避免。
更重要的是，大摩認為中美的地緣政治問題將阻礙寧德時代向美國市場擴張，因為根據 2022 年的《通膨削減法案》，想要拿到消費者購車獲得 7500 美元的補助，就必須符合電動車組裝或是原料來源規定，電池從中國出口到美國目前看來很困難。
因此大摩下調目標價從 213.89 元下修至 180 元，股票評等從持有調降至減碼。
當然中國的券商也出報告逐一反駁：
1. 針對市占率，天風證券認為看月度數據變化沒有意義，因為這會受到下游終端車輛銷售的變化所影響，比如某個月特斯拉賣得好，寧德時代的市占率就上升，相反則下降。
2. 針對利潤率，中國券商還是相信寧德時代的技術更為領先，所以能維持利潤。
3. 針對地緣政治，東吳證券認為：《通膨削減法案》的規定是美國電池製造佔比達 50%，只要寧德時代提供電芯，特斯拉進口到美國後組裝成電池包，就能使電池超過 50% 的增值發生在北美。事實上寧德時代也出來闢謠。
看來是各說各話、各自護航，不過從股價的反應來看，可能市場目前更傾向大摩的看法？
2023 年 6 月 8 日
澳洲和加拿大都意外升息，全球央行第二波升息潮！
最近全球央行的升息潮似乎又在蠢蠢欲動：不只前天澳洲央行意外升息 1 碼，結果昨天加拿大央行也意外升息 1 碼！
這兩大央行其實非常具有參考性！因為澳洲央行一直以來都是升息步調比較慢的央行，也曾在 4 月停止升息；而加拿大甚至更早，從 3 月就停止升息，結果這兩大央行都意外升息。
可見通膨非常頑固，連較為鴿派的央行都不得不再度開始升息！這就讓市場開始思考：五眼聯盟的澳洲和加拿大都重啟升息，美聯儲會不會也被迫持續升息呢？
市場發現自己太低估美聯儲持續升息的機率，這也是為什麼昨天科技股開始均值回歸的重要原因之一。
美國消費者信貸創下歷史新高，兩個思考點
昨天美國最新的 4 月消費者信貸數據出爐：消費信貸總額增加 231 億達到 4.86 兆美元的歷史新高，增量是創五個月來最大！信用卡爽爽刷～
我認為有兩點值得關注：
1. 現在信用卡平均利率創下 20.9% 的歷史新高！利率低大家刷卡消費可以理解，為什麼要在利率高到這種地步不斷刷卡呢？還是因為勞動力市場太火熱，所以反正有工作就不怕還不出錢來？
2. 我們看到以往的數據顯示消費者具有韌性，主要原因是拜登的財政政策，使家庭有很多「超額儲蓄」，既然那麼多超額儲蓄，為什麼還要瘋狂刷卡消費呢？又或是我們正在面臨「超額儲蓄」的轉捩點？
這是可以思考的兩個方向。
2023 年 6 月 9 日
原油雲霄飛車，釋放假消息重創油價
昨天原油市場又出現劇烈洗盤，從盤中一度大跌將近 5%，最後跌幅大幅收斂 3%，最終收盤下跌約 2%。這個波動有夠瘋狂～
主要原因是根據 Middle East Eye 的消息人士透露（據稱直接參與伊核談判），美國和伊朗的談判取得重大進展，接近達成一項臨時協議：
美國將豁免部分制裁，其中包括允許伊朗出口原油多達 100 萬桶/日，以此換取伊朗承諾減少高濃縮鈾活動！
如果消息是真的，等於是把沙特阿拉伯自願減產的缺口補足，難怪一開始大跌......
但馬上就被白宮發言人出來否認，稱相關報導「虛假且有誤導性」！原油因此大幅收斂跌幅。
透過這種放話可能又能讓原油空頭賺上不少～白宮應該撐久一點再出來否認，這樣戰備儲油就可以補在更便宜的價位了
美國房地產融資市場惡化
根據彭博社報導，傳奇投資人 Bill Ackman 持有高達 1/3 股票的德州房地產開發商 Howard Hughes，為了新的公寓項目四處籌資，但被 48 個貸方給拒絕！
我們剛好在昨天 PP 的專屬互動社團提到，由於商業房地產的特殊貸款和還款方式，導致房東的壓力越來越大，甚至已經有投資人寧願不要房產，也不想再繳貸款了！
而現在不只商業房地產，其效應正逐漸擴散到公寓房東身上，這和我最近看到的 One River Asset Management CEO Eric Peters 談到的一個例子非常類似：
一家大型房地產開發商，在一線城市有一個最新的 30 層大型住宅項目，其中的貸款人都退出了，之後他們隨即與 100 多家銀行進行交涉，但沒有人會提供融資.....
可惜的是，這些項目可能大部分都已經出租，就像 Howard Hughes 的新公寓其實已經有 96% 成功出租。
看來即使表現優異，融資還是沒有那麼容易拿到手，這就是當資金成本越來越貴，也就是利率越來越高，資本就會自動衡量報酬和風險，不像零利率時代儘管借出去就對了。
日月光投控：半導體產業鏈正在掀起「逆全球化」布局
今天看到經濟日報報導：日月光投控（3711）在年報表示，半導體產業鏈正在掀起「逆全球化」布局，且未來半導體晶片成本將逐漸上升！
日月光董事長張虔生認為，封測業者也將隨著晶圓廠在歐美建置先進封測廠，否則晶片還是會被迫送往亞洲進行封測，拖延供應時間。
而以往小晶片（Chiplet）的晶片封裝流程因爲良率問題，所以製造與封測由晶圓廠統包。未來在成本趨動下，部份小晶片流程將走回設計、製造、封測的一般垂直分工流程。
也就是說，美國「吸引」台積電去設廠，基本上就是從上游到下游一整套都會被拉過去，這不單單是晶圓代工的問題而已，包括設備和封測等也必須跟去。
我們在<全新的世界經濟地圖拉開滯脹序幕！>中，綜合分析為什麼過往 40 年可以維持通脹如此之低、利率壓在地上摩擦的黃金時代，而逆全球化又將帶給我們什麼樣的重大影響和趨勢轉變。
這次我們再次從日月光董事長的視角可以看到：「全新的世界經濟地圖」越來越完善、趨勢也從涓涓細流變的越來越強烈！
2023 年 6 月 10 日
投資判斷不如預期怎麼辦？
昨天在 TG 社群聊到，在股市一定會遇到判斷不如預期的時候，這時候該怎麼辦？分享一下想法，當遇到時我會做兩件事：
1. 首先先放下預期，思考策略面的問題，因為策略有時比預測更重要！所以先思考接下來要怎麼處理資產配置，甚至是情緒管理。
因為當一個人在懊惱、沮喪、憤怒等等負面情緒時，判斷一定會被扭曲，最終可能會進入惡性循環的預期。所以先放下預測，專心在策略面上，暫時避免被負面情緒干擾。
2. 等想好應對策略後，再來回頭檢視判斷究竟是哪方面出錯了，這時就能靜下心來思考判斷邏輯的癥結點。
以我的經驗來看，很多時候不是判斷的「結果」有問題，因為只要底層邏輯框架穩固，其實眾多邏輯會有內在的指向性，指向一個必然的結論。所以很多時候的不如預期，主要是「發酵時間點」不如預期。
然而時間點這確實是最難掌握的，因為涉及市場情緒、題材轉換、資金水位和流向、消息面等等因素，總總因素不可能全都完美掌握。
因此除了最終底層邏輯結果之外，期間的波動就必須交由「動態分析」，配合策略面一起操作，這也是為什麼資產配置那麼重要的原因。
所以在股市一定會遇到不如預期，重要的是當下先處理策略面，再來思考如何打磨修正邏輯框架！如此反覆就會越來越順利，也祝各位投資朋友投資成功！
2023 年 6 月 11 日
粉絲Q&A
最近有粉絲問了一個問題，讓我驚訝程度真的很好！某篇文章這樣表示：
「從通貨膨脹固定掉期（inflation-fixing swaps）可以看到，美聯儲的實際利率在整個夏季保持在 2%-2.5%，遠高於最新 r* 估計的約 0.6%，表明貨幣政策確實是限制性的。」
這句話究竟代表什麼意思呢？我們的粉絲程度真的很好，我也必須時刻精進自己才不會被問倒XD
這首先要來說明究竟什麼是實質利率，我們在超超超早期的免費公開報告<潛流翻轉—債市篇>中有詳細分析，實質利率就是用「國債殖利率（或 OIS）-通脹率」，看看真實的、不包含通脹的利率水平究竟如何，所以稱為「實質」利率。
BTW 有一個細節，就國債殖利率和通脹率必須是同期限的，這樣才更精準。
但問題來了，如果我們想知道 Q3 夏季的實際利率，該怎麼辦呢？這時就必須依賴金融市場中的「掉期市場」來衡量！
其實掉期就是交換的意思，白話來講就是對賭，比如說通脹掉期 inflation swap，就是對賭雙方其中一方支付名義本金的固定利率，而另一方支付與通脹指數掛鉤的浮動利率，賭看誰預測通脹比較準，更準的人就能獲得更高的現金流。
而從這種掉期市場就能看出，大多數人賭未來通脹會朝什麼方向邁進，配合對於同期限的國債或是 OIS 未來的預期，兩者相減就能知道市場對於未來的實質利率是如何衡量。
所以問題中才會看到：實際利率在夏季保持在 2%-2.5%，也就是透過上述兩個數字計算，得到市場認為實質利率會在 Q3 維持在 2%-2.5%。
那麼 r* 又是什麼呢？紐約聯儲的定義為：預計在經濟滿負荷運轉且通膨穩定時，占主導地位的實際短期利率水平。簡單說就是最適合實體經濟的短期實質利率。
當然沒有人可以知道到底什麼利率水平最適合經濟，所以其實 r* 只是經濟學家的預估。
而問題提到，Q3 預期的實質利率在 2%-2.5%，而 r* 只有 0.6%，藉此推導出利率水平已經達到「非常限制性」的水準。
這成為文章藉此推論美聯儲未來不會繼續升息的其中一個原因，那麼究竟能不能這樣推論呢？
其實無論理論怎麼推導，如果通脹沒有下來那也沒什麼意意，當然美聯儲可以以此理論當成是想要等利率政策發酵而暫停升息的論據，就看 6 月高機率暫停升息後，美聯儲如何表態和解釋囉～
免責聲明：以上為財經捕手對產業和股市的看法，純屬研究心得分享，並非對讀者有任何推薦買賣意圖，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
