【邏輯投資】潛力股週報2023.07.16

圖片來源：Midjourney繪製

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「邏輯投資」專欄討論區

Dom Fou on Unsplash

讀者敲碗已久的實體活動來囉！欲知詳情請到討論區看公告喔！活動資訊之後會找時間正式公開，目前名額是希望優先提供給訂閱讀者報名。

※ 6月通膨數據帶動市場更加樂觀，接下來通膨如何發展呢？

美國公布重要的6月消費者物價指數（CPI）數據，我們來看一下結果，並對未來發展提出一些觀察與預測。

• 6月CPI年增率3％，低於市場預期值3.1％
• 6月CPI月增率0.2%，低於市場預期值0.3％。
• 6月核心CPI（排除食品、能源）年增率4.8％，低於市場預期值5％。
• 6月核心CPI（排除食品、能源）月增率0.2％，低於市場預期值0.3％。

拆解細項觀察，住房指數年增率從8.0％降至7.8％，新車指數從4.7％降至4.1％，二手車指數從-4.2％下降至-5.2％，甚至連即將邁入暑期旅遊旺季的機票價格指數也從-13.4％降至-18.9％。

從下圖可以看到，幾乎所有物價細項年增率都有明顯放緩，而二手車價格甚至保持通縮趨勢。

資料來源：財經Ｍ平方

這是一份相當好的通膨報告，公布後美股上漲、美債殖利率下跌，顯示市場對於通膨與升息的擔憂獲得緩解，但並沒有改變市場對於聯準會7月升息的預期，FedWatch工具仍顯示有93％的機率7月升息1碼。

資料來源：FedWatch

至於9月是否會升息？認為會再升息1碼的機率持續下降，顯示9月不升息的預期得到強化。

資料來源：FedWatch

另外還可以觀察到，有部分債券投資人預期到年底前，利率有可能先升後降，代表這份報告確實讓部分市場參與者對利率政策前景轉為樂觀。

資料來源：FedWatch

而股市的表現相當直接，過去一週就是「漲」，先前因為AI題材漲多，股價表現轉為弱勢的半導體版塊，包括Nvidia、台積電ADR、博通（AVGO）等，以及科技龍頭股，包括微軟、Google、Meta、Amazon、特斯拉等，本週皆重啟漲勢。

資料來源：finviz

而股市除了大漲外，還可以看到做空期權（Put）除以做多期權（Call）的未平倉比例持續下降，反映市場看空者押注的減少，但這可能意味上半年的軋空行情難以為繼。

資料來源：財經Ｍ平方

接下來我想讀者好奇的是通膨放緩的前景是否真的這麼樂觀，以及股市未來走向如何？

專欄的早期訂閱讀者應該有印象，「邏輯投資」當時發布了一篇文章「市場觀察解讀｜推演通膨路徑！思考從「熊」轉「牛」的轉折與投資機會」，文中提到Zillow房租指數可以作為CPI房租價格的領先指標，當時Zillow房租指數已經見頂，按照過去約7~8個月的滯後性紀錄來預測，CPI的房租價格有機會在4Q22回落，並存在通膨趨緩、股市落底的投資機會。

回顧當時的預測，通膨趨緩、房租價格增長放緩、股市回升等大方向，我們都有命中，但有兩個部分出現明顯偏差，一是AI題材的崛起，帶動了科技龍頭股與半導體產業部分個股暴力反彈，另一個部分則是民間房租指數與官方CPI數據中間的「滯後程度」，比我們預估得要更長。

最近讀了 JOSEPH POLITANO 的文章「The Most Important New Disinflation Indicator」，他提到美國勞工統計局、克里夫蘭聯儲研究人員提供的新指標「New Tenant Repeat Rent (NTRR) Index」 （新租戶重複租金指數，底下簡稱NTRR），而NTRR可以作為官方房屋租金通膨的有效預測指標。根據目前NTRR大幅放緩的趨勢來看，未來三個季度有可能出現進一步由房租下降帶動的通膨放緩。

其實我們去看Zillow房租指數或Apartment List全國租金指數，也能看到一樣的趨勢。

下圖可以看到Zillow房租指數仍持續下滑，並分別在13、14個月過後，帶動CPI房租項目、PCE房租項目都出現見頂跡象。

資料來源：財經Ｍ平方

下圖則可以看到Apartment List房租指數同樣持續下滑，最新6月年增率甚至出現0.0％，代表房租指數相當疲軟，而這組數據也同樣引領CPI與其中的租屋項目見頂並開始下滑。

資料來源：Apartment List

這樣的趨勢能否延續呢？

下圖公寓空置率的資料顯示，目前公寓空置率已升至7.2％，回到疫情前的水準，空置公寓的增加，將對租金行情帶來下行壓力。

這張圖還可以對應觀察到公寓在疫情期間空置率一度降到4.1％，這也造成當時房租大幅上漲。

另外新屋供給也持續開出，預期也會對租金帶來壓抑，因此我們預期房租價格將維持弱勢，有利於通膨持續放緩。

資料來源：Apartment List

通膨放緩、勞動力市場維持穩定，這是經濟成長或實現軟著陸的重要關鍵，所以市場預期軟著陸的機率增加，並非無稽之談，而從5月開始，「邏輯投資」專欄其實就有一直提醒讀者：「不要踏空、不要追高」，如果你有理解並保持一定程度的持倉，應不至於完全錯過六、七月的上漲行情，至少我自己是沒有錯過，不論台股或美股目前都收穫頗豐。

但假設你一直場外觀戰，現在想進場了，該怎麼辦呢？

有兩個方向，一是等到市場出現明顯回檔，例如大盤指數出現5~10％的回檔，此時就可以稍微積極一點進場布局，前面我們看到Put/Call Ratio來到相對低點，加上聯準會升息、縮表，以及美國財政部發行債券抽取市場活水，都是市場的負面因素，加上股市漲多需要整理，或許會提供你一個進場投資的機會窗口，但還是建議要分批，不然你的操作壓力會很沉重。

另一個方向則是可以考慮尋找有機會復甦、基期仍低的產業或個股，亦或分批布局美國長天期政府公債，或是市場忽視但有機會度過資金危機的中小型成長股等，都是可以考慮的方向。

※ 目標價只是「浮雲」，而你該追逐浮雲嗎？

媒體報導法人大幅調高AI概念股的目標價，緯創目標價直接從47元調到135元。

圖片來源：非凡新聞

而緯創也沒有讓市場跟法人失望，股價截至7月14日收盤已漲到142元，再度超越法人目標價，年初至今漲幅接近400％，絕對是今年最強飆股。

資料來源：TradingView

但你會發現法人其實是「被動」調高目標價的，若去看最早的目標價47元，到目前實際市場價格142元，你會發現緯創的估值早已遠遠超出法人原本的預測，所以本週緯創股價打破目標價，實在很難說法人預估正確。

如果你在市場待過一段時間，你就會發現針對某些飆股或成長股，法人的估值是有點慢半拍的，甚至是常常配合著股價來調高目標價，例如給出更高的本益比、或是直接預估到2025年的EPS，透過種種方法讓目標價能看起來比現價高一些，而到了這種階段，法人的目標價實際上已經失靈，只是順應市場趨勢的被動調整結果。

這也是為什麼很多資深的投資人都會說：「不要看目標價」，因為在券商的報告中，目標價以及其計算方式，是最容易受外部因素影響，屬於經常變動的部分，簡單說「目標價」就是浮雲，而你該追逐浮雲嗎？

如果你過去習慣用「目標價」跟「現價」的差距作為操作依據，或是經常相信網路上投資達人告訴你的「目標價」，讓你覺得「肉」還很多，因此越買越多，那你要小心，因為你可能就是最適合跟「肉」包在一起吃的「韭菜」水餃，假設市況反轉，你還停留在目標價的思維框架當中，損失恐怕難以避免。

Matthieu Joannon on Unsplash

你是包水餃的人，還是被包起來吞下肚的韭菜呢？

※ 沒買緯創或AI伺服器概念股怎麼辦？代表這些股票不屬於你的「好球帶」，你又何必勉強去追打壞球呢？

最近看到不少投資朋友說：「我沒有買緯創」、「我都沒有AI概念股」，隔著螢幕都能感受濃濃的鬱悶氣息。

其實美股也有許多投資人感到鬱悶，今年主要上漲的是科技龍頭股、特斯拉以及某些軋空的小型成長股，如果是投資銀行股、石油股，或是投資嬌生$JNJ、家得寶$HD、寶潔$PG、聯合健康$UNH等，只會感覺恍若隔世。

資料來源：finviz

我可以理解看著熱門股一路上漲，自己持股卻跟死魚一樣，心情確實不好受，尤其是看見某些人已經賺了幾十萬、幾百萬甚至上千萬，而自己卻因為錯過熱門題材而績效普通時，更會產生相對剝奪感，不由得開始怨天尤人。

我個人這一波沒有買緯創，也是錯過了緯創的驚人漲幅；另外讀者還可以看看我們停止追蹤後的材料-KY現在的股價，就知道我的內心在淌血…了嗎？其實沒有，我並沒有覺得特別遺憾或難過。

現階段我對於錯過飆股或錯過「好大的魚尾」，其實已經不太在意，因為你必須反問自己這個問題：

這是我賺得到的錢嗎？

以緯創為例，當時我在思考AI伺服器題材時，我是選擇布局CoWos封裝設備概念股，因為我認為這一塊題材尚未完全發酵，但受惠的確定程度更高，相對安全且有潛力。實際上這一波操作也符合我原本的預期，股價漲幅也很可觀。

至於緯創，我個人對這家公司不熟悉，也低估了AI伺服器對其營收的長期貢獻與市場評價調整的威力，因此第一時間就錯過了。

而後面股價漲多，風險進一步增加，就又更脫離自己選股的「好球帶」，因此緯創的大漲，確實跟我無緣，只能目送已經上車的人的車尾燈。

這裡提到「好球帶」這個概念，我認為在投資領域是相當重要的觀念。

投資朋友可能有聽過，棒球選手在打擊時，教練都會要求打者設定自己的好球帶，投入好球帶才揮棒，而對於好球帶邊緣的球，則必須盡力破壞，這樣才能提高打擊率。

圖片來源：EPSN

這個觀念放在投資領域，則是提醒投資人要理解自己的優勢圈，或者必須在自己有把握的部分出手，例如我比較習慣投資價值被低估的股票，而過去這樣操作已具有一定成功率，那我該做的就是把握好自己設定的「好球帶」，針對投到好球帶甜蜜點的球（股票）就積極出棒，甚至加大持股，至於好球帶以外或邊緣位置的球，就可以考慮放掉或僅少量參與。

如此一來才有機會逐步提高投資勝率及報酬率，並保護好自己的資產，同樣的，不管你是技術面、籌碼面、消息面的投資人，也都應該在自己的「好球帶」積極攻擊，趨吉避凶，才能放大報酬。

緯創對我來說，絕對是一檔好股票，過去也有被低估的階段，但他始終沒有投入我設定的好球帶當中，一方面是自己學藝不精，另一方面儘管錯過了非常可惜，但我還有其他好球可以打。

至於投進好球帶的球能夠打得多遠，那又是另外一門學問了。

如果你還是對於沒有買到緯創或AI概念股耿耿於懷，不如重新思考自己的投資策略，想想到底這些是不是自己賺得到的錢，這些概念股是否有機會投入你的好球帶？

如果你有機會打到這些好球卻錯過，就好好檢討吧！這些反省終究會成為你的食糧，幫助你在投資道路上走得更穩定、更長遠。

圖片來源：梗圖產生器

※ 只有一成的人能打敗大盤，就代表你不可能是屬於那一成的人嗎？其實「基金經理」也是人，他們有可能會輸，而你也有可能會贏。

市場上有一種常見的說法：

只有一成的人可以打敗大盤，其餘九成都輸給大盤。

接著就會衍生下一段論述：

那一成的人當中主要都是基金經理人，而散戶因為不具任何專業與優勢，幾乎都會輸給大盤。

最後就會直接拋給你一個跳躍式結論：

你應該投資指數型ETF，因為至少你能打敗九成的投資人。

我寫這個倒不是要批評指數投資，這是一套適合散戶的投資工具與策略，同時我也不否認「主動投資」要打敗大盤，確實困難重重。

只是某些指數投資者認為打敗大盤的一成人當中，多半是由基金經理人獨領風騷，這一點恐怕尚有疑義。

7月11日中國知名私募基金「善道投資」的投資總監楊群勇公開發布致歉信，為近期虧損向投資人公開道歉。

圖片來源：善道投資

他將基金虧損歸咎於美國散戶的軋空浪潮，提到美股散戶以軋空的名義，瘋狂炒作垃圾股，這些垃圾股「越臭越香」，讓公司的空頭部位損失慘重，即使基金也有佈局AI題材，還是不敵小盤股軋空的損失，經估算產品淨值虧損多達15%，別忘了今年上半年是超強的多頭年，這個虧損確實讓其績效嚴重落後大盤。

他的公開信還有描述到其內心的心理掙扎，他寫道：

已經記不清多少個夜晚，我熬夜看盤，多少次指尖駐在鍵盤上就要發出指令平掉空頭，然而，看著幾支從沒有實現盈利，更從沒有創造過現金流，只有不斷融資，甚至年內就可能無法支付債務利息而破產的垃圾個股，我想再堅持一下，我們的研究員不斷勸我止損，渠道的領導也給我忠告，但我太怕倒在黎明的黑暗了，太怕過幾個月看到這些垃圾股崩盤後自己後悔莫及。

不知道投資朋友有沒有注意到，實際上這位投資總監的心態跟散戶之間並沒有太大的差異，因為他就是很明顯地「凹單」，另外他提到去年long-short對沖模式這套策略很管用，今年卻失靈，但他仍堅持使用，這也是散戶常見的策略固著。

所以希望投資朋友要了解，儘管主動投資人要打敗大盤很困難，散戶相對於基金經理人或專業分析師，確實也不具備任何優勢，但這不等於「散戶註定會輸給大盤」。

實際上基金經理也是人，也有情緒，也存在思維盲點或規則上的限制，這就像戰場上要以少勝多是困難的，但不代表缺少勝利機會，只是能否把握住機會，端看投資人的努力與歷練。

而且我們先前也在專欄探討過散戶的「優勢」，端看你懂不懂，以及是否會運用。

另外說一段題外話，我的美股部位今年就是靠所謂的「垃圾股」反敗為勝並打敗大盤的，當然我不會說自己贏過華爾街或全球各地的基金經理人，畢竟還是有運氣成分，但說絕對贏不了是否也是一種話術或自欺欺人呢？值得思考。

※ 潛力股資訊總整理（截至20230716）

資料來源：自行整理

• 本週冠德（2520）公告除權息交易日為7月27日。
• 亞昕公告增資基準日為112年07月14日，股款繳納憑證上櫃日期為112年7月19日。

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