【CB競拍】 30882艾訊二競拍分析_20230815

1. 【股本】9.196億，1990/5/11成立（33年），掛牌上市2005/4/28（18年）。
2. 【產業】電腦週邊設備產業-工業電腦
3. 【概念股】博弈概念股、物聯網概念股、機器人概念股、智慧家庭概念股。
4. 【題材】物聯網、智慧城市
5. 【營收比重】: 智能物聯網產品42.15%、智能設計服務產品26.97%、其他15.8%、博弈產品15.08%。
6. 【財務資料】營收: 23年40.6億（歷史最高）/年增13.1%，22年營收66.19億/年增30.6%。毛利率 : 23年2Q 34.6%，22年33.7%。營益率% : 23年2Q 13.3%，22年 11%。稅後淨利% : 23年2Q 10.1%，22年9.1%。每股盈餘EPS : 23年2Q 3.76元，22年6.66元
7. 【歷史股價】最高價112.5元，2023/8/1，最低價13.3元，2008/11/21。
8. 【可轉債發行歷史】30881艾訊一，無擔保發行五年期，105/12/13-110/12/13，發行規模4.2億，發行期間最高價129元，最低價104元。
9. 【新可轉債競拍分析】新發行條件：30882艾訊二，無擔保，TCRI 5分應可拆解CBAS，發行3年期，2023/8/28-2026/8/28，發行8億/8000張CB，轉換價109.5元，轉換比例913.24，8000張CB約當7305張股票，若全數轉換，股本從9.196億變成9.93億，新發行股票對股權稀釋影響7.35%（（0.7305/（9.196+0.7305）），對每股盈餘稀釋影響6.85%（1-（1/（1+0.0735）））。*可以到公開資訊觀測站下載公開說明書，30882艾訊二可轉債公開說明書P75頁可看到計算說明。
10. 資金用途，償還銀行借款6.663億，充實營運資金1.337億，112年可節省374.1萬利息，113年之後每年可節省1122.4萬利息。
11. Rex大叔競拍想法 :

• 目前架上有發可轉債的工業電腦公司有6414樺漢，除了有三跟四外還有近期發行的五要發30億，去年11/22廣積發行廣積六16億，3416融程電2021/3月發行，最高漲到208元，，3479安勤最近要發行第三次可轉債6億，所以我只能說工業電腦這整個族群很熱鬧。
• 工業電腦發行的可轉債都是詢圈的，所以還沒有競拍價格可參考。
• 3088艾訊，信評TCRI 5分，過去歷史競拍統計，本次條件組合：無擔保+5分+3年+競拍大於5000張+截標日理論價格小於100元。
• 得出參考數據：最低價得標價格平均是106.93元，截標日1:30收盤理論價與最低得標價格溢價率平均是14.7%。
• 平均得標價108.51元/溢價16.5%。
• 發行後平均最高價128.4元。
• 發行後平均最低價99元
• 目前股價為97.9元，轉換價格109.5，理論價值89.41元小於100元，89.41*1.147=102.56元，89.41*1.165=104.16元。
• 如果有拍我大概可能寫103.88吧！

競拍資訊

競拍公告

投標標單_8/15

8/17開標

得標明細籌碼分析：

超過100張的數量有16筆，合計張數2970張，佔總競拍張數7020張的42.3%，最大量有兩個價格一個106.1元510張，一個105.55元575張，以下來簡單說明一下這兩筆單的籌碼跟成本：

• 轉換價格109.5元，轉換比例100000/109.5=913.24股，1張可轉債可換0.913張艾訊股票。
• 106.1標了510張，0.91324*510約等於465張艾訊的股票。
• 這筆單花了5411.1萬去拍465張艾訊股票的權利，等於一張換股票的成本是116.36元，這就是這筆大單的成本價，意思就是未來艾訊的股票至少要漲超過116.36才會賺錢。
• 所以其實平均拍得106元，也大概意味著未來艾訊估價至少要拉超過116.36元，這些可轉債持有人才有利可圖。
• 換句話說，現在股價在103元，未來若要超過116.36，那就是還有12.97%的潛在上漲空間，如果持有股票或許是一個比較好的選擇，只是差別在於股票的波動風險還是比較大，有時候震盪太大可能會把持股信心不夠的人給洗出場了。

競拍風險分析：

• 106.1的大戶拍了510張，一張風險是6.1元，等於一張可能最大損失是6100元，只要3年到期公司沒有倒閉把100元本金歸還，那麽最多損失就是6100元/-5.75%，這510張最大的風險其實就是311.1萬。
• 所以我常常說競拍是一個很好的投資方式，因為風險可以控制在很低的水位，掛牌後又還可以拆解選擇權，如此的搭配就可以巧妙的運用最低的資金成本取得絕佳的投資機會，何樂而不為呢？
• 只是這部分對大部分投資人來說還是比較陌生的，之後會連續寫比較多關於可轉債競拍的思考角度跟邏輯，當然還有經驗的分享，我曾經拍過得標的標的有十多檔，也累積了一些實務經驗可以跟大家分享。

競拍心得～

8/15收盤97.7元，我還沒收盤就試算理論價格，我用97.9計算，所以還是有誤差，要等1:30收盤價來計算才是比較準確的，那天收盤97.7/109.5*100，理論價格是89.22元

今天得標最低價104.2元，所以溢價是104.2/89.22-1=16.79%，意思是你要得標要在這個溢價率之上，之前抓的條件最低得標價格的溢價率平均是14.7，所以多了2.79%

平均得標價106，，所以溢價率是106/89.22-1=18.8%，也比組合條件平均溢價率16.5高了3.8%，市場的預期稍為偏高些，可以接受貴18.8%的可轉債，我認為主要也是因為才剛發行，有很長的時間價值，且5分的可轉債在行情不錯的時候100塊也不容易跌破，所以預期會有低價格，但是低到哪裡就是看你自己要積極拍提高溢價率，或是保守拍寫較低溢價率的問題了。

所以其實他這次最低價104.2，我是覺得有點低了，如果有拍到的人賺錢機率就應該很高，所以競拍很好玩，拍前都沒人知道結果，所以才會用不同條件參數去模擬，計算出自己認為最接近低標的價格，開標之後再看跟自己預期的落差在哪，下次再拍就更有經驗了。

券商報告

3088艾訊_永豐金_20230919

智慧零售及網安設備長期成長動能強勁

永豐觀點

在服務業缺工及 IoT 滲透率增加使企業更注重資安議題下，零售及網安設備為 2024 年主要成長動能。

投資評價與建議

維持投資建議買進主係考量

1. 原物料成本降低，先前漲價效應仍將存續且匯率 因素皆有利於毛利率表現，2023 年獲利將持續增長。
2. 智能零售設備、網路安 全硬體產業趨勢正向，近年接獲許多專案將陸續出貨。評價方面，以 2024 年稀釋 後 EPS 7.2 元計算，目前本益比約 12-13 倍，歷史本益比區間為 12-15 倍，考量 在手訂單明確，故給予買進的投資建議，目標價 100 元(14 X 2024 EPS )。

營運現況與分析

艾訊產品垂直應用領域廣佈

• 艾訊成立於 1990 年，2002 年研華策略聯盟成為最 大股東(目前持有 28.29%)，產品以嵌入式主機板與模組、電腦系統與應用平台、 工業平板電腦、人工智慧物聯網，隨著 AI 人工智慧、邊緣運算、機器視覺深度學 習、物聯網、5G 創新應用趨勢，數位升級與產業水平垂直整合多元化發展已成為 必然，應用遍及各行各業包含:工業、交通、博弈、網通、零售、醫療等。
• 1Q23 地區營收比重:美洲營收 55%、歐洲 27%、亞洲及其他 18%，艾訊表示第二季與 第一季差異不大。

產品集中出貨，2Q23 獲利創歷史同期次高

• 艾訊 2Q23 營收 18.5 億元 (+17.3%QoQ，+16%YoY)，在部分商品提前拉貨及先前積累訂單放量下，營收創下歷史單季同期新高，毛利率 36.1%(+3.4pptQoQ，+5.9ppt YoY)，提升因受惠 於匯率及原物料成本下降，稅後淨利 2.21 億元(+78.6%QoQ，+175.3%YoY)，稅 後 EPS 為 2.4 元。
• 累積 1H23 營收 34.28 億元(+11.3%YoY)，毛利率 34.5%(+2.9ppt YoY)，稅後淨利 3.45 億(+35%YoY)，稅後 EPS 為 3.74 元。
• 營收垂直應用比率約: 博弈、網通、醫療、零售 40%、自動化跟交通 50%，其他 10%。

受廠房搬遷影響，預估 3Q23 營收季減 1.4%

• 艾訊八月營收 4.76 億元(- 24.3%MoM，-16.22%YoY)，累積達成率 60.8%，略低於預期，主係因八月下旬 工廠搬遷暫停出貨兩週，出貨狀況已於九月初恢復正常，目前有 5 條 SMT 線，搬 遷後總產能較過往增加 50%。
• 展望 2H23，除了既有的訂單外，主要新增歐洲車檢 客戶訂單，六月起已開始出貨，目前出貨約 70%，預估將於今年年底出完所有訂 單，並持續拓展新客戶。
• 綜上所述，研究處預估 3Q23 營收 18.15 億元(-1.9%QoQ， +5.3%YoY)，毛利率 36%(-0.1pptQoQ，+1.9ppt YoY)，稅後淨利 2.07 億元(- 6.2%QoQ，+7.5%YoY)，稅後 EPS 為 2.05 元。
• 在先前積累訂單持續出貨及新增 車檢相關訂單加入下，上修預估 2023 年營收 70.48 億元(+6.5%YoY)，毛利率 35.2%(+1.5ppt YoY)，稅後淨利 7.36 億元(+22.1%YoY)，稅後 EPS 為 7.59 元。

網路安全設備、智慧零售、博亦機台帶動，2024 年營運持續成長

• 展望 2024 年， 全球缺工狀況仍未改善，雖自動化設備需求受總體經濟不明朗情況下，訂單仍未見 到明顯復甦，惟在自動化應用場域愈加多元及長期趨勢向上，預估待企業資本支出 回溫後，出貨動能將恢復。
• 博奕、醫療、智慧零售方面，除博奕受惠於疫情逐漸趨 緩復甦強勁外，智能零售這兩年在服務業缺工下，成長顯著，應用如自助結帳機、 服務型機器人等相關周邊，醫療則穩定成長。
• 網通領域因企業日益注重資安問題， 歐洲網通訂單強勁，近年新增許多中小型專案。產能方面，2021 年購入之汐止新 廠已正式投產，為艾訊產能提升 50%，且隨艾訊訂單需求穩健，仍會持續評估產 線更新的可能。
• 在主要垂直應用領域客戶訂單成長趨勢明確下，研究處預估 2024 年艾訊營收 74.5 億元(+5.7%YoY)，毛利率 34.5%(-0.7ppt YoY)，稅後淨利 7.91 億元(+7.5%YoY)，在股本膨脹下，稅後 EPS 仍成長至 7.8 元。