超譯紅杉資本2022《適應忍耐》報告——你是那個超車還是被超的賽車手！？》

最簡潔的說，我們可能面臨的是場美國為首的「2000年.Com泡沫」 ＋ 「1970年代長期通膨壓力」，或許還得再加上一場「微型2008年房市泡沫」。「新舊交替」互聯網新浪潮揭開了序幕。

一、全球總體經濟的賽車場：看看這次的震央與震度

經濟景氣週期循環新創理論始祖熊彼得針對經濟景氣週期循環有三個重要分類：第一是「欽基週期」(Kitchin cycle)，這循環不是由創新而是存貨引起，平均約四十個月左右。第二則與創新有關稱為「朱格拉週期」(Juglar cycle)，通常歷時八到十一年。個人認為我們正經歷這次從2021年底到約2032年新一波創新機遇週期。第三「康德拉季耶夫週期」 (Kondratieff cycle)則每五十五年一次產業大循環。

紅杉資本報告中有一段說明當前情勢很精闢：「當我們還在這場令人驚愕球賽的前幾局，回頭看一些基本問題「從何而來」將有助於我們畫出或許是一幅不那麼可靠的圖像。經濟會放緩，關鍵是辯論這場地震的震度有多大。」(原文：Since we’re in the early innings of the initial shock flowing through to the. real economy, backward-looking fundamentals can paint a particularly unreliable picture regarding what’s to come. The economy is set to slow, and at this point its a debate about magnitude.)?

這輪經濟景氣循環與牛市的週期究竟多大? 個人認為至少是由美國納斯達克及中國大陸等新興科技股，以社群媒體領頭的互聯網企業進入景氣循環週期的尾聲 — 也可能是「移動互聯網」(Web2.0）週期進到「衰退期」。但若僅僅如此就不需如此憂慮，此次景氣循環的麻煩可能遠不僅如此，這才是必須等待撥雲見日的地方。

從景氣循環上看基本面是「移動互聯網流量紅利」結束進入「存量市場」，但很多平台還持續虧損，景氣循環進到「停滯期」已是鐵板上的釘子。再加上全球通膨疑慮，聯準會鑄下大錯失去抑制全球性通脹的機先。聯準會面對的是從2008年金融海嘯後一路直升機灑錢，以及透過聯邦政府不斷的財政刺激措施挽救美國經濟，美國國債從2008年的十兆美元左右現已超過了20兆美元(美國國債鐘上的總額更已超過30兆美元，聯邦政府的總稅收只有4兆多美元，也就是全美國政府在既有稅制下不花一毛錢也得7~8年才還的完)。若只談疫情後聯準會資產負債表也膨脹了兩倍多(從4兆到8.9兆美元)。

這樣的大水漫灌式的貨幣政策帶來了又一場全球「金融盛宴」及「房市飆漲」這是震度判斷基準線，這個震央帶動的斷層線至不至於再造成最大康德拉季耶夫等級的大規模板塊挪移(像2008年金融海嘯)，還是屬於十年左右一次朱格拉週期能量釋放? 個人雖然認為2008年那次百年大地震週期的能量並「未完全釋放」，但這次循環應還是由十年一次景氣榮枯主導，只是美國政府與聯準會必須動用機構資源與政策工具進行有計劃的徹退，同時避免再犯下如2021年錯估通膨情勢雷同的大錯。

若有空可再瀏覽本談2008年金融海嘯的書，這是由少數制度經濟學派印度裔的前國際貨幣基金會首席經濟學家(2003~2006年)，也是前印度央行總裁(2013年)拉古拉姆.拉詹(Raghuram Rajan)談零八年金融海嘯前因後果令人深思的書，《金融斷層線：無形裂縫如何威脅全球經濟》，連結：https://www.eslite.com/product/1001123032062625

截至2022年5月以美國為首全球性長期停滯性通膨（或市場持續崩跌兩個路徑則一），可能性個人認為從2021年底看到的30％上升到目前約60％，總經上從現在到所謂復甦暫時預期最低限度得抓一年半左右，若是惡劣情勢發展下緩慢復甦時期從今開始算起到未來兩年以上也並不為過。且總經上如今可能才剛駛入經濟正式開始下行通道。更重要是，絕對的復甦不會發生，只有進到新一輪創新才能重獲成長動能。

對「新創產業」衝擊來說，在金融盛宴時大型共同基金與避險基金不但在二級市場支持科技新創，且近年還與風投機構競投Pre-IPO項目，可是這次連美國大型的共同基金及避險基金也受傷慘重，如動見觀瞻的木頭姐Ark Investment 美股ETF今年至五月底已下跌了約一半左右。(紅杉原文：cross over hedge funds, which have been very active in private investing over the last few years and have been one of the lowest cost sources of capital, are tending to wounds in their public portfolios which have been hit hard.)。

下一波個人看好Web3.0會有機會帶領下一波新浪潮。只是以現在情勢來看，不排除有一波三折可能性，包括2022年底前後「美國經濟是否陷入衰退」、「會不會發金融的生流動性危機」(美債或其它外匯市場)，以及「全球性通膨是否長期化」? 這些好像都是沖著美國聯準會而去，若聯準會未如當前預期連續不停升息直到通脹根絕(但這樣子也表示全球資本市場，甚至美國房地產市場還有持續下探機會)。

若美國聯準會沒有既使經濟硬著陸仍下定決心根絕通膨，短期資本市場雖可反彈，但更可能導致通膨將長遠困擾全球總體經濟，甚至導致長期停滯性通膨連綿不絕的惡果。可以參閱1970年代領導力抗通膨前聯準會主席的回憶錄 — 《主席先生：聯準會前主席保羅‧伏克爾回憶錄》。

這可能才是紅杉資本2022年五月報告《Adapting to endure》(個人覺得少了一個“shock”)中，遺留下新創團隊最值得思考，及必須謹記在未來一到三年左右這段景氣循環「停滯到衰退」再到可能的榮景期間內得不斷隨時提醒自身的課題?!

二、互聯網賽道：五級大地震

朱格拉經濟景氣循環的尾聲當然代表著也將是下一波創新榮景開端，2008年金融海嘯後開啟的「移動互聯網朱格拉週期」在2021年底已走到了經濟週期紅利的尾聲，像PaaS、SaaS、共享經濟等商業模式已走到這波景氣循環盡頭。

近半年來包括Netflix、Snap Chat、Uber、Lyft、Airbnb、Square、Pinterest等這類移動互聯網的美國科技股已從高點筆直下墜約20%到60%不一而足的跌幅，甚至包括fb(Mate)、Amazon、Apple等巨頭無法幸免，而Covid-19疫情後直衝雲霄Pelton這類新興平台下場更慘。移動互聯網賽道如何轉變，危機後會產生什麼彎導超車的新機遇值得創新是一個重要的議題。

也附上20220525(二)悲慘的Snap Chat新聞：社交巨頭Snap(SNAP.US)業績預警衝擊巨大：一夜間股價近乎腰斬，間接帶崩納斯達克指數：https://news.futunn.com/t/hk/post/15841065/qMIRQ2ryra

紅杉資本一段分析也很值得注意，不僅二級市場的科技股腰斬成常態，連一級市場的創投為主力的未營利新創公司估值以大摩的指數來看也下跌已超過64%。(紅杉原文：While the Nasdaq is down, Morgan Stanley’s unprofitable tech index is down 64)。

也就是說這次互聯網賽道的大翻盤，不但是全球總經上十年一次的五級大地震，影響所及已不僅只限於資本市場，也已擴散到了新創與創投領域，未上市明星獨角獸在矽谷崩盤也很很災難性。可以參閱《恐慌、大虧、爭相拋售：矽谷背地崩盤比股市更嚴重》，連結如下：

https://finance.technews.tw/2022/05/19/silicon-valley-startup-investment-prospects-are-uncertain/?utm_source=fb_finance&utm_medium=facebook&fbclid=IwAR1T6no-LlqaCLKXSFt6SBTkyPTpQpvdo6uDoI_-4K82cA4IwjKxw241r0s

然而不僅僅是Web2.0的移動互聯網如此，連被新創與投資領域視為下一波成長動能的Web3.0加密領域亦如此，比特幣從六萬八高點跌到兩萬上下，隨之而來的UST/Luna穩定幣崩盤，也帶來其它中小型幣種的崩跌外溢效應，不只包括Terra生態上的Anchor和Mirror等，還有較相關的Avax與不相關的其它生態系，甚至Curve Finance到整個Defi版塊都受了重傷 。

經濟學人分析四大加密貨幣交易價格從峰值已下跌了70%以上，NFT的銷售額更下跌了一半以上。

國際區塊鏈戰略學會的李波老師，不斷的在他的「區塊鏈日記」中提到，我們要有「穿越週期」思維。UST穩定幣的崩塌，目前已有不少Web3.0頂偶風頭機構損失慘重，包括Jump Crypto、三箭資本(3AC)《已倒閉》、GSR、DeFinace Capital、Republic Capital、Tribe Capital等。

a16z發佈的2022年加密行業狀況報告也表示，加密領域正處於第四個「價格創新」週期的中間，現我們仍處於加密行業早期階段充滿著機會與風險的交織，『五分鐘看懂a16z《2022年加密行業報告》』連結如下：https://m.odaily.news/post/5178836

三、賽車手：創辦人的全體會議(Founder all hands)

新創公司未來一年半到三年的毛利下滑與營收成長消失可能會成為長期性的難題(Issues)，如有現金流壓力可預期會更大，但新創不能減少投資未來這是唯一出路，但這不代表新創團隊不能限縮人力、業務與對市場更精準聚焦。殘酷面對新創團隊將較難以避免需要「進行中、低強度」迭代過程（至少，且現在就開始思考）。新創團隊人力與資源極為有限，時間是最寶貴的資產，所以根本沒時間停下來思考。

紅杉報告說的很好的一句話是，現在是時間停下來思考的時候了。別漏掉了紅杉副標：「創辦人的全體會議(Founder all hands)。」

如果新創團隊與創辦人此時還認為，沒有時間思考，那是因為還沒有理解到我們未來的市場己經發生根本性變化，而可能我們現下大多數在做的事情，未來都不會再如過往具有如常的價值與作用，如紅杉報告所說的：「這次的復甦不會是V型反轉，而會是一個長期的修復過程。」

更重要的是所謂絕對的復甦也不會發生，只有「更多創新」才得以跟上下一輪景氣循環後的新浪潮。

紅杉拿已逝F1車神艾爾頓.塞納(Ayrton Senna da Silva)的比喻很經典，賽車手在一般陽光普照時不可能一舉超越15台車，但下雨時就有機會，前面正有機遇等在前方，但要新創團隊得認知轉變及鎖住機會(點)在哪裡? (原文：You cannot overtake 15 cars when it is sunny but you can when it’s raining.” There is opportunity ahead. Recognize it.)。所以新創團隊這段時期勢必得將三件事當成戰略性問題不時思考：

首先、創辦人必須停下來思考：我們是誰?在哪裡?接下來新一波的機遇在哪裡?該怎麼調整?要花多少的時間?當然還有資金?!先看看紅杉提到的「斯托克代爾悖論」故事或許會有些幫助，維基及EMBA百科的故事與解釋可點進去看：

1、Who is the James Stockdale，Wiki：https://en.wikipedia.org/wiki/James_Stockdale

2、What is James Stockdale Paradox：

https://wiki.mbalib.com/zh-tw/%E6%96%AF%E6%89%98%E5%85%8B%E4%BB%A3%E5%B0%94%E6%82%96%E8%AE%BA

萬變不離其宗，不外是調整「市場、團隊、技術與財務」四件成功與失敗的事，可再參閱林富元老師文章《新創公司失敗的20大原因》，然後記得市場已經開始轉變，這是必須面對的殘酷現實，林老師文章如下：

https://life.tw/?app=view&no=607527

第二、必須逼自己殘酷轉變認知：從最源頭的why開始，重新再確認Mission與Value，像是過去的商業模式與解決問題的題目、方法在下一波新機遇再來時能不能Survive — 甚至我們要直接問：「會不會不迭代就死亡」? 所有現正做的事情都得檢視，未來是否還有持續做下去的性價比?或者市場可能的「變與不變」在哪裡?可能得找出來，只要有點疑慮都算!

這是超越巨頭的機遇，同樣是巨頭不小心踩死一票新創的時期，我們都會上天堂也都會下地獄…。想想fb為何在2021年就開始要改名為Meta，連巨頭都得轉型到元宇宙，為何早期新創不必進行轉道超車的軸轉(Pivot)過程? 但我想「新創的原理與原則不會改變」，Peter Thiel《從零到一》寫下創新定義還是個人看過最透徹的：「自由競爭的市場是個謬論，新創的目的就是要壟斷一個市場。」

或許回到最簡單的起點去重新思考策略吧?!因為簡單的事才最難。個人還未出版的書《BP：天使投資的魔鬼》第五章進入市場策略談 — ”新創團隊如何快速壟斷垂直利基市場”，「簡單、快速、可複製、可累積」等原則。或可參考看看；但不見得是最好的方向，文章如下：

https://medium.com/@jeffery8682491/%E6%96%B0%E5%89%B5%E5%A6%82%E4%BD%95%E5%BF%AB%E9%80%9F%E5%A3%9F%E6%96%B7%E5%9E%82%E7%9B%B4%E5%88%A9%E5%9F%BA%E5%B8%82%E5%A0%B4-%E6%9C%89%E4%BB%80%E9%BA%BC%E5%8E%9F%E5%89%87%E5%8F%AF%E5%BE%AA-14b25642cf9a

第三、不僅僅得砍掉員工還得迭代：還得進行至少「中等強度的迭代」，這代表創辦人必須不僅得要求員工承諾(紅杉報告說：有禮貌的詢問員工是否還要待在救生挺上)及隨時砍掉員工，甚至也包括必須讓不適合的Partner好好下車，才能找到更符合市場新需求的核心成員上車。當大企業都凍結人事時，也許有機會找到真正一流的人材。

紅杉報告寫的很簡潔有力，所有的決策都會更導致非常重要的後果，創辦人必須知道你將可能會進入一場拳賽(原文：You know the decisions that you make will be pretty consequential. And you know you might be in for a fight)。不是有錢的人就會是贏家，機會是偏愛「思維上準備好的人」。關鍵在思維上是否準備好新一輪新舊交替景氣循環的鬥爭?!

早期新創團隊才是最關鍵的，我想也是開始準備思考該如何調整團隊的時機了?!不過無論如何迭代與調整，新創公司自己的核心能力或許應是唯一能試著不變的(如果真的抓的住核心能力的話) — 無論是技術、市場、團隊 — 或都可在上持續積累?!?

創辦人若沒有「殘酷面對自己」、「調整團隊甚至Partner」及「進行迭代產品及公司方向」三件事，那這波景氣循環後不無可能成為看著新浪潮往前遠颺的「舊創團隊」。因為外在環境給予每個人彎道超車的時機了，現在或許所有人又重新回到差不多的起跑點上!你是那個超車還是被超車的人?!