提高資本額是為了這些商機？｜根基 2023Q1 財報分析 ( 3 )
2023/05/20閱讀時間約 9 分鐘
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根基 ( 2546 ) 5/11 盤後公布 Q1 EPS 1.43 元，接著 5/12 大跌 -6.57% 收盤 66.8 元，截至 5/19 收盤回到 68 元，大跌的氣氛逐漸淡去。根基是我第一大持股，我依然續抱，截至 5/19 持有 2.6 年投報率約 57% ( 含權息 )，最近還設定股票出借希望等領股利之餘再賺借券收入。
本系列的財報分析將加入股東會年報 ( 含營業報告書 ) 與相關資料，希望給大家看到更全貌的根基、認識根基的好。
系列文第二篇提到「基本每股盈餘 ( EPS )」時，我說：「公司打算把額定股本從原來的 12 億提高為 18 億 ，理由是『配合營運需要』...... 可以爭取更大的工程或其他商機」，本文就是要探討那個商機是什麼？
我自己股票投資不希望複雜，因為複雜會分心無法兼顧，萬一有很重要的東西沒掌握到恐怕讓投資收益縮水。因為不想複雜、我大部分資金與心力都在根基與少數個股，對根基的心得將近 100 篇文章，如果你看了本文覺得複雜，是我表達問題，歡迎留言與我交流，謝謝。
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暖身
為了方便大家閱讀，本文邏輯是這樣：
- 根基提高額定股本後公司可逐步擴大實收股本
- 實收股本與根基承攬工程 ( 商機 ) 有很大關係，承攬單一工程上限是實收股本 10 倍、承攬總額則是淨值的 20 倍。
- 根基目前 ( 2023/5 ) 實收股本 11.7 億，所以承攬單一工程上限是 117 億；目前淨值約 44 億、可承攬總額是 880 億。
- 未來實收股本擴大可以承攬更大與更多工程，例如股本 16 億，那麼承攬單一工程上限提高為 160 億、可承攬總額約 960 億。
- 根基為了要爭取某種商機，所以今年股東會提案修正公司章程，把額定股本從 12 億提高到 18 億。
- 有商機，根基也必須有爭取的優勢，我認為根基有。
在手訂單
前兩篇講完根基第一大客戶台積電之後，接著看第二大客戶。
第二大客戶是：「交通部鐵路改建工程局」
從股東會年報可知，交通部鐵路改建工程局在 2022 全年及最新的 23Q1 都是根基第二大客戶，營收占比在 13.63% 以上、2021 也有 14%，可見是個很重要的客戶。
再對照年報重要契約的當事人 ( 客戶名稱 )，可知是以下 3 個工程：
- C212 標台南車站地下化工程：合約金額 42 億 ( 簡稱 C212 標 )
- C611 標嘉義計畫鐵路高架橋及橋下平面道路工程：合約金額 53 億 ( 簡稱 C611 標 )
- 嘉義市區鐵路高架化計畫 C612 標嘉北高架車站、嘉義高架車站及北回歸線車站工程：合約金額 71 億 ( 簡稱三車站案 )
這三個都是土木工程，在根基三大類工程中毛利率次佳，但有個問題是，這 3 個工程還可以貢獻幾年？答案是「3~ 3.5 年」，也就是說，接下來幾年交通部鐵路改建工程局還有機會出現在恩公名單中；其次，這些都是「前瞻基礎建設計畫」中的「軌道建設」，是本文探討重點。
前瞻基礎建設計畫軌道建設就是根基的大商機
營造業是特許行業
根基所屬的營造業是特許行業，業務的推動有嚴格法律規範。根基是甲級綜合營造廠，根據規定承攬單一工程的金額上限是實收股本的 10 倍，依目前股本承攬的工程金額上限為 117 億。
這時有個問題，當有工程超過 117 億時，根基如果想要爭取就必須與其他廠商合作承攬，否則只能失之交臂。
什麼工程會大到超過 117 億呢？通常是政府的公共工程，尤以交通類最常見，具體講是「軌道建設」。軌道顧名思義是高鐵、台鐵、捷運及輕軌等有軌道的大眾交通設施。
台灣地狹人稠都市化密集，基礎建設是提高經濟發展及均衡城鄉差距的措施之一，軌道建設便是典型的基礎建設，軌道建設能滿足人們工作、觀光旅遊及移動的需求。
重點是，軌道建設所費不貲，極度依賴國家經費挹注，在政府施政方面有經費排擠效應；因此，當局對軌道建設的經費多寡以及規畫安排便是像根基這樣的營造廠所關心的項目，全都是商機。
對前瞻基礎建設計畫有印象者，應該知道軌道建設是計畫中 8 大類的一種，可見是相當重要的一塊，我們先看美麗的寶島。
前瞻基礎建設-軌道建設
從地圖發現軌道建設主要以西半部為主，整個軌道計畫分成五個子計畫：
- A：高鐵臺鐵連結成網
- B：臺鐵升級及改善東部服務
- C：鐵路立體化或通勤提速
- D：都市推捷運
- E ：中南部觀光鐵路
五個子計畫還各分成很多細部計畫 ( 標案 ) 方便執行與發包，例如前面提到根基承攬的 C212 標、C611 標和三車站案，契約金額分別是 41.8 、53.4 與 71.2 億，統統還在施工中，持續貢獻營收給根基。
前瞻建設計畫第4期特別預算案已於 2022/12/30 三讀通過，2102 億中軌道建設 538 億最多
前瞻計畫第 4 期特別預算編列約 2100 億，各主要項目與金額如下：( 來源：主計處 )
- 軌道建設：約 538 億
- 水環境建設：約 451 億
- 綠能建設：約 127 億
- 數位建設：約 383 億
- 城鄉建設：約 474 億
- 其他建設：約 130 億
軌道建設是第 4 期占比最高的，按照每個計劃都有子計畫的邏輯，本期軌道建設子計畫如下：
- 高鐵臺鐵連結成網：0.76 億
- 臺鐵升級及改善東部服務：126 億，再分成 3 項
- 鐵路立體化及通勤提速：148 億， 再分成 5 項
- 都市推動捷運：231 億：再分成 12 項
- 中南部觀光鐵路：29 億
- 軌道規劃作業：約 1 億
六個子計畫又各有細部計畫，並沒有單一計畫超過 100 億 ( 同主計處參考資料 )。因此，就算根基沒有修改公司章程以擴大實收股本，以現行股本 11.7 億足以承攬第 4 期的任一工程。
咿！那不就跟本文說的無關了？不見得，因為擴大實收股本後，承攬總額也擴大了，根基目前在手工程 20 幾個之外，還可以承攬更多工程、把承攬做好做滿。
我必須考量一種情況：當根基的台積電廠辦工程退場後的訂單填補問題。根基在 EPS 從 5.91 成長到 6.98 與 8.98 元的過程，台積電居功厥偉 。當毛利率最好的台積電訂單逐漸結束，根基有幾種做法可以維持 EPS：
- 承攬其他高科技業的廠辦工程取代台積電：例如過去有承攬過大立光 ( 2015 )。
- 多承攬毛利率次佳的公共工程：這已明白揭露於致股東報告書，在業務機會方面軌道經濟排在台積電之後，如下圖。
- 不管毛利率就是承攬更多的工程：因為營收大對 EPS 有一定貢獻度。當然這個策略比較不高明，同樣的員工與技術如果大多發揮在毛利率差的工程，可惜。
我認為根基針對軌道建設案源會密切關注，在評估風險與獲利空間後積極承攬。
最後，按照前瞻基礎建設特別條例第 6 條規定，行政機關在完成可行性評估、綜合規劃及環境影響評估後才可動支工程預算，根據 4/25 新聞報導：「前瞻基礎建設計畫中的軌道建設前期規劃與環評審查作業已陸續完成 ...... 後續工程將陸續進入招標程序」，也就是說，按源有了，就等根基的評估爭取。
下一篇預告：軌道建設以外的商機
只靠軌道建設會不會太薄弱？會！因為全國甲級營造廠截至 2022Q3 高達 3 千家競爭很激烈，根基雖然是少數有上市的營造廠，但我希望好還要更好、商機也是越多越好！
結語
- 根基的第二大客戶交通部鐵路改建工程局在未來 3、4 年仍將持續貢獻穩定營收。
- 前瞻計畫第 4 期特別預算已經通過，軌道建設之前期規劃作業也陸續完成，政府機關即將發包，為根基提供大量商機與案源。
- 根基承攬的公共 ( 土木 ) 工程毛利率次佳，多承攬軌道建設有助於「產品優化」，根基提高資本額就是為爭取軌道建設提供更多承攬空間。
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