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長榮，還可以買嗎? 債券，可以追價嗎? (投資週報_2023.12.22)

紅海危機推升運價，長榮(2603)於12月份漲幅達37%。事態未見和緩，SCFI急漲至1255點，以長榮為首的航運股還可以買嗎?

FED降息露曙光，彭博美債20+指數本輪自低點向上反彈19%，巿場聚焦債券投資，債券ETF可以追價嗎?

本周專篇將分享三個觀點:

• A.長榮的投資價值再評估
• B.債券的價格波段滿足點
• C.本週投資週報-交易實錄

A.     長榮的投資價值再評估

胡塞武裝組織攻擊商船造成的紅海航運危機本非航運產業的基本面因素，然而此一突發事件卻直接抬升了航運運價指數。巿場更有言供應鏈危機再起，2022年的天價運費或有機會再次出現!?長榮還可以買嗎?

這個問題，我們認為至少應該由以下幾個層面作研判

1. 武裝衝突的升溫或消弭是不可預知的，我們應重新檢視長榮的基本條件和環境是否適足以支持當前的股價。也就是說以最新的產業訊息及營收預測來評估長榮的合理價，以及當前股價是接近合理價或已超漲於合理價。
   
2. 已持有長榮的投資人，不論是參與除息者或是除息後買入者，再2元即可完全填息了，這趟投資已獲利纍纍。可獲利出場亦或是繼續留倉呢!
   
3. 積極的右側投資人，如欲現在介入長榮的空手者，就預期獲利幅度而言，尚有大波段漲幅可期? 亦或是僅存所謂的獲利魚尾可嚐呢?

同為航運股的陽明(2609)因被證交所列為警示股，於12/22公布自結11月合併虧損15.7億元，每股稅後虧損0.44元。如此成績，我們對長榮還有樂觀期待的條件嗎?
長榮和陽明在營運規模、資產結構及財務報表的表達上均存在顯著差異，陽明與長榮於外在的行業環境是相同的，但內在的經營成效卻不可同論。
如下所附聯結是我們於8月份對長榮的投資評價文案，僅供參考。而對於長榮2024.Q1的財務預測，我們的觀點將完整地呈現在本文下一段落。

B.     債券的價格波段滿足點

相較於個股投資的變幻莫測，投資債券就顯的單純許多。債券價格與利率呈現強度負相關，而如今巿場已對於美聯儲的降息有了非常高的共識，債券價格的漲勢就如同渾然天成一般地發生了。不用技術分析，沒有籌碼問題，就是單純的反應巿場對未來利率調降的幅度作預期。

而如此單純的債券指數，在短短不到二個月的時間竟然有19%漲幅，其程度不可謂不大。(台股的債券ETF漲幅不若指數，主因乃在於台幣升值在結算淨值時，反向抵消了部份漲幅)。

此一階段，欲對債券商品進行買入，至少你需要考量二件事:

1. 以當前的價格買入美國公債ETF或投資級公司債，相對所換取的債息率，是否是投資人能接受的?(以目前的成本來評價，目前台股美債ETF年化債息率約3.5%；高評級公司債ETF年化債息率約4.2%；投資等級公司債ETF 年化債息率約5.3%。)
   
2. 債券價格對利率政策的反應是敏感的，然而期望債券價格短期間內再次迅速地反應更長期的降息預期(例如3%、2.5%乃至於0%)則是不夠理性的預期。此話意即，若欲賺取債券價差的資本利得，我們需要持有債券至巿場反應出終點利率的時間究竟需要多長，是很難在目前作出預判的。

本篇文章的下半段內文中，我們也會對當前債券的漲幅對於未來降息的預期是否合理，提出我們的觀點。

C.本週投資週報-交易實錄

我們自11月中旬即停止買入債券ETF，並且鎖定資源池追蹤個股中接近合理價的標的作買入。