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私藏定存股｜越南金雞變危機，電漿殺菌龍頭能否成救星？｜凱撒衛(1817)

圖片來源：凱撒衛浴官網

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公司介紹及發展沿革

凱撒衛浴（股票代碼：1817）成立於1985年，前身為聯拓精業股份有限公司，以代理進口衛浴，經營高級建材市場起家，1988年改組成立三煜興業有限公司。

資料來源：凱撒衛浴官網

時間來到1990年代，台灣陶瓷衛浴業者基於成本及市場考量，陸續西進中國，但當時公司董事長蕭俊祥走了一條不一樣的道路。1996年，蕭俊祥邀請協助代工的苗栗展欣窯業老闆張勇男入股，決定自產自銷；同年帶著500萬美元（相當於新臺幣1億6000萬元）前進越南設廠，轉投資成立「越南凱撒衛浴股份有限公司」，並以自有衛浴品牌「Caesar」（凱撒）開啟陶瓷衛浴設備製造及銷售事業，這是公司重大轉型的第一篇章。

之後在越南陸續成立瓷器一期廠、胡志明分公司（營業總部）、河內分公司、峴港分公司、浴缸廠及銅器（龍頭）廠等，並於2003年將公司更名為「凱撒衛浴股份有限公司」。

圖片來源：凱撒衛浴法說會簡報

另外2002年凱撒衛浴成功引進高溫耐火瓷（FFC）技術，成為亞洲唯一擁有FFC高溫耐火瓷技術的公司，生產技術大幅提升，可以達到與歐洲工藝相同的技術水準，但售價僅歐洲同級品的1/3。強大的產品競爭力幫助公司在台灣、越南爭搶市佔率，從TOTO、INAX、HCG（和成）等品牌中殺出一條血路，擠身兩地的前三大品牌，成功實現「下剋上」，這是公司轉型的第二篇章。

2011年凱撒衛浴股票公開發行，登錄興櫃市場，2013年股票正式上市，2014年公司製程導入自動化設備，2017年公司決定從修繕市場（裝潢／裝修工程衛浴設備）進一步搶攻新建工程及公共工程市場（新建案／政府標案衛浴設備）及越南以外東協市場。

2020年遭遇疫情侵襲，航運及原料供應受到衝擊，以及2018年因中國產能過剩導致低價品傾銷，公司面臨各種挑戰，故從2020年開始啟動品牌策略重新定位，產品走時尚簡約風，朝平價精品路線發展，並以小米、IKEA、Uniqlo 等品牌作為發展典範，目標是做到CIUM：好清潔 Clean、好安裝 Installation、好使用 User Friendly、好維修 Maintenance。

圖片來源：凱撒衛浴法說會簡報

另外，公司開始承接海外OEM代工業務（幫美國品牌業者的廚具陶瓷部分做代工），並且轉投資拜普生醫股份有限公司（持股44％），取得衛浴設備產品之殺菌技術授權，以及轉投資凱昇衛浴股份有限公司（持股51％），經營各項衛浴設備產品之銷售。

資料來源：凱撒衛浴2023年報

從上述內容可知，凱撒衛浴長期致力於不斷尋找新的增長曲線，這是因為陶瓷衛浴設備行業面臨多重困境：

1. 作為傳統產業，儘管陶瓷衛浴設備有其進入資本及技術門檻，但此一門檻並非無法跨越，因此仍存在後進者競爭的可能性。
2. 市場需求飽和，新的需求仰賴民眾使用衛浴設備品質要求提升，以及新市場（都市化）需求增加，雖產業整體仍會成長，但成長速度已放緩，自然影響公司業績成長力道。
3. 中國、日本、越南各地品牌業者持續拉高競爭強度，如2018-2019年中國低價品傾銷就是一例，公司面臨不進則退與價格戰的壓力。
4. 產業本身亦受到經濟與營建業景氣循環影響，獲利不穩定。

那問題就來了，既然凱撒衛浴所處產業面臨上述困境，「邏輯投資」為什麼要將這家公司作為「私藏定存股」的主題來做研究呢？

別急，這個問題我們會在「投資邏輯」的段落做分析，給出作者個人的觀察與思考。

產品介紹

我們在「投資策略思考｜存股別「盲」存！比股價、殖利率跟成本更重要的事情」這篇文章強調過，存股的本質就是「長期投資」，而要做到「長期投資」一家公司，我們必須建立對於這家公司的深刻理解與掌握，進而產生信心，所以「邏輯投資」在凱撒衛浴的公司及產品介紹，會花比較多的篇幅，希望讀者理解。

以下針對凱撒衛浴的「產品種類」及「銷售模式」做進一步的介紹。

－產品種類

凱撒衛浴的產品按公司年報分為五大類，分別是「瓷器類」、「出水類」、「墊子自動化類」、「浴缸類」、「其他類」，其中「瓷器類」佔大宗，其次是「出水類」，二者合計接近公司六成營收，是公司主力產品。

另外「其他類」及「電子自動化類」合計佔27%，屬於傳統衛浴以外設備，也明顯已佔有一定營收比例。

資料來源：凱撒衛浴2023年報

以下就各類別產品及公司技術重點說明如下：

• 瓷器類：

這項為凱撒衛浴最主要的營收來源，佔營收比重接近五成，包括馬桶、水箱、面盆、蹲便、便斗等，並透過運用「高溫耐火瓷（FFC）」技術，實現更好的產品與價格競爭實力。

要怎麼理解「高溫耐火瓷（FFC）」技術呢？

我們以馬桶的製造過程為例，讀者可以參考下面影片及流程圖的說明。