前言
前幾天我們南島刮起了大颱風，把我家的陽傘跟溫室都吹飛了，整修到一半的陽台木地板工程也只能停工。超過11級風，也就是超百公里的風速與大暴雨，把原本先天就不良的南島交通又崩壞到寸步難行，而紐西蘭工程又是出了名的慢工出不知道甚麼活......
沒辦法，在這個羊比人多的世界邊陲荒島上生活，就得學著敬畏大自然。
三月CPI大爆熱
美國勞工部4月10日公布，3月整體CPI月增0.4%，與前月持平，高於市場估計的0.3%；年增幅為3.5%，不只高於前月的年增3.2%，也高於市場估計的3.4%。
更為重要的核心CPI（扣除波動較大的糧食和能源價格），月增0.36%(媒體自動四捨五入0.4%)、年增3.8%，同樣高於市場預估的月增0.3%、年增3.7%。
三月CPI,年增3.5%,月增0.4%
三月核心CPI,年增3.8%,月增0.36%
從上圖就能看出，自2022年十月份公布的九月通膨見頂下彎後，剛好在2023年3月份也有一次停滯期，而這次是第二次出現黏踢踢的僵固性通膨。
這也顯示要朝著FED嘴硬堅持的2%通膨目標是多麼不容易的事。
數據公布後，美國公債殖利率一瞬間全面暴漲（也就是債券價格全面暴跌）；同時，歐元、日幣、英鎊、紐澳幣都出現超過1%以上的暴跌。（在外匯市場一天波動超過1%就已經是巨浪滔天了）
三月通膨從哪來？
上圖簡單拆分CPI幾個比較重要的細項可以看到，超過3.5%三月通膨數值的分項只有佔權重36%的"居住成本"與佔權重6.4%的"交通服務"兩項。
其餘包括原本以為國際原油上漲會推動上升的能源通膨只有2.1%；前陣子漲很兇的醫療服務也只有2.1%。
更不用說新車與二手車價都分別下跌-2.2%與-0.1%，完全彰顯今年汽車市場殺到見骨的價格戰。
那我們接著分析"居住成本"與"交通服務"兩項通膨怎麼會意外居高不下？
屢創新高不畏高息的美國房價指數
神奇的＂屋主等值租金＂推高居住成本
在勞工局統計的CPI中佔比高達三成的＂居住成本＂並非單純以租金價格計算，而是混雜了＂租金成本＂與＂屋主等值租金＂兩者。
前者是由官方統計整體勞工的租金支出，而除非勞工搬家到更便宜租約的新租屋，否則由於租約大多是一年一約，因此如果還沒有換約的勞工自然就沒有降低租金成本。（房租滯後）
當遇到調查的勞工是住在自有房屋時，勞工局統計人員則會詢問：＂如果你要付租金住在你自己家裡，你覺得多少租金價格是合理的？＂
我們先不論屋主會把自家房屋的租金價值高估這種人性本能。美國近期的房價居高不下，也同樣推高了屋主對自家房屋租金的預期心理。
再加上從上圖顯示官方統計的藍色線住房成本與民間租屋網站所公布的紫色線出租公寓租金指數就能看出，官方統計的租金數據有明顯的平滑與滯延。
在2021-2022年疫情期間房租高企一房難租時，官方CPI低估了住房成本導致民間抱怨通膨失真而怨聲載道；如今剛好相反，房租價格早已下滑到負值-0.8%時，官方卻還因為滯後的租金換約與高估的＂屋主等值租金＂而高懸在5.8%。
陡升的汽車保險成本
而帶動三月通膨的另一個分項：交通服務成本則歸咎於這兩年陡升的汽車保險成本。從上圖可以看到統計過去十年來，通膨上升32%，但同時間的汽車維修成本則上漲 50.29%，最恐怖的是汽車保險成本暴漲 86.74%，而且這個角度自2022年以來更加的陡峭。
汽車保險大漲的主要原因是因為2022年的汽車晶片荒導致汽車價格大漲，使得貼著車價估算的保險金也跟著疊加上漲。
實際上通膨仍持續緩慢降溫
若我們將每個CPI細項作成溫度表，紅色表示增溫過熱，綠色表示降溫。無論是第一張的年同比，或者第二張的月環比圖，我們都能直觀的看出綠多紅少：
大部分通膨分項其實還是緩慢地在降溫的
尤其是當前教育費用與機票價格都出現了明顯的負值，也包括學徒我剛剛說的新車與二手車價格都在穩定下跌中。
沃頓商學院的金融學教授 Jeremy Siegel 受訪時也表示：
住房成本和汽車保險是 CPI 所有組成部分中最滯後的兩個。經證實，車險保費會在二手車和新車價格上漲後的 12 至 15 個月內上漲。
因此，我們可以大膽的說三月通膨意外攀升是被這兩個落後指標的雜訊所影響。
FED看的是PCE通膨而非CPI
PCE：美聯儲重視的通膨指標
眾所周知，美聯儲所關心的通膨指標並非由勞工局統計的CPI，而是由商務部經濟分析局（BEA）在月底發布的PCE個人消費支出指數（Personal Consumption Expenditure）
消費者物價指數CPI與PCE指數的差別，在於PCE是美國經濟分析局（BEA）在計算GDP時的「消費」項目，也就是總經教科書裡那個著名的GDP公式 Y=C+I+G+X-M裡面的Ｃ民間消費，並以此作為基礎計算出PCE指數。
由於統計單位的不同取向，CPI屬於家庭調查，PCE則是更偏向私營企業調查，因而涵蓋的範圍更加廣泛。與CPI相較之下， PCE中居住成本佔比較少。更重要的是，PCE並不計入＂屋主等值租金＂在居住成本項。
另外像是醫療費用的計算方式也不相同，並非實際的家用醫療保險支出，而是包含保險公司所付的費用。
我們可以從上圖的CPI/PPI/PCE三條線的趨勢看出來，紅色線PPI像是過動兒一樣容易暴漲暴跌，而藍色線的CPI則通常落後一季左右反映PPI的上落。比CPI 更平滑的就是黃色的PCE。
CPI與PCE的方向大致上亦步亦趨，但右邊紅框框裡卻顯示，最近這幾個月的CPI/PCE出現了不同步。黃色的PCE持續下滑，但藍色的CPI卻出現停滯。
很大原因應該就是在CPI裡占比很高的住房成本，PCE裡並沒有那麼高。而被高房價所產生的＂高屋主等值租金＂幻覺給"汙染"的CPI，在PCE裡並不計入。
結論：投資人終於悲觀了
關於利率
三月CPI公布後，從CME商品交易所顯示的降息機率表可以清楚看到，市場預期今年首次降息的月份已經從原本預估的3-6月，大幅退縮到9-10月；第二碼降息的時間點更拖到12-明年2月。
也就是原先去年中預期2024年降息五碼，到今年初的三碼，到現在僅剩下大概一碼半。
相對於三月份FOMC所公布的利率點陣圖預期今年年底最大概率將降息三碼，從目前的5.33%官方基礎利率降至4.5-4.75%之間。
過去，投資人總是不聽鮑爾的勸，一意孤行的相信美聯儲會早早結束升息循環改為降息，而且每次市場預期降息的碼數都遠超過美聯儲點陣圖的明示。(然後再一次次的失望告終)
三月CPI對市場最大的衝擊是：這是過去一年半升息循環以來，投資人第一次看的比美聯儲更悲觀。
也就是目前的債券價格漸漸反映的是比美聯儲更悲觀的價格。雖然談不上是甚麼白菜價啦，但起碼不是被提場進場卡位的投資人推高的潘仔價。
如果三月底的PCE數據或者接下來的通膨數據能證明三月的CPI是被高估的"屋主等值租金"+落後的"官方租金統計"+落後的車價上漲資訊造成"汽車保險"上漲這些雜訊所影響的話。
那麼一群人悲觀時，或許就是另一群人該興奮的時候了。
持續在慢性失血的紐約社區銀行,市值僅剩年初的1/3不到.
關於股市
至於新聞上說甚麼因為CPI數據爆表，導致當日道瓊指數大跌四五百點，那就更是狗屁不通的胡扯。連漲了五個月的標普指數，也早該給人家喘口氣歇歇，下半年也才有力氣再接再厲。
通貨膨脹向來都是利好企業的名目盈餘增長，進而推高公司股價與大盤指數。因此，溫和通膨環境向來利多股市，只有當美聯儲緊急降息時，才是股市要進入週期回檔修正的可能。
而目前，怎麼看也只有1.5隻灰熊隱隱然在股票交易所外張牙舞爪，一隻是岌岌可危的商業地產貸款呆帳，另外半隻則是近期地緣風險導致的國際油價高漲。
前者可能重演去年的矽谷銀行事件，後者將使得抗通膨的最後一哩路更加遙遙無期。
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