個股分析-3105穩懋｜砷化鎵代工龍頭廠 跑去中國科技養豬?

穩懋半導體股份有限公司(上櫃代碼3105)

公司成立於1999年10月，主要業務為第二代半導體-砷化鎵晶圓代工，為全球最大砷化鎵晶圓代工廠，2022年市佔率約69.6%(公司財報資料)。

目前股價約180.5元，2023年營運虧損，決議不配發股利。

在找尋第三代半導體概念股時，發現穩懋股價位於相對低檔，因此探究了一下穩懋的營運體質，發現不管資產安全面，或是本業晶圓代工，皆沒有太大問題，且具有成長性。

但是!!! 穩懋跨界投資中國養豬事業，拖累近年獲利，且在前幾年擴大中國養豬事業規模。
雖進行多角化營運布局，也為擴大公司營運的方式之一，穩懋在中國進行科技養豬，的確是目前最新畜養趨勢，相比於傳統養豬方式，更具系統化。

但是因為中國養豬市場的業務特性，筆者覺得很難從中獲利，且以穩懋近年的財報資料觀察，養豬事業的確呈現虧損，且侵蝕本業晶圓代工事業。

無過高舉債 目前暫無現金短缺風險

先從穩懋資產面觀察，目前穩懋的借款比率約在4成，以現金流看，目前舉債對於穩懋來說，並未過高。

2023年雖本業營運呈現虧損，但主要是因穩懋本業從事晶圓代工，產業屬於高度資本支出行業，因此折舊費用也較大，營運規模一縮小、產能利用率下滑，就很容易影響到獲利水準。

但2023年約5億的利息支出費用，相比於營運現金仍流入逾40億，整體並未出現現金短缺的異常風險，雖營運呈現下滑，可能縮減相關投資資金，但維持目前營運應該是沒有太大問題的。

2023本業虧損原因

穩懋近兩年獲利的確出現較大幅度下滑，也為導致穩懋目前股價仍維持相對低檔的原因之一。

上段有提及，穩懋主要從事的晶圓代工事業為高度資本支出事業，折舊費用大，因此當營收規模出現縮小時，就很容易使毛利率下滑。
且穩懋近年仍有持續擴廠，近兩年受景氣影響需求下滑，穩懋的產能利用率也衰退至約5成，因此毛利率大幅由前兩年約4成，下滑至2023年只剩21.9%，本業營運也在2023年呈現虧損。

穩懋本業從事的二代半導體砷化鎵代工，主要用於手機用功率放大器、通訊相關產品，近兩年的確需求呈現下降，但筆者覺得未來隨景氣回升，以及對於通訊產品規格的提升，穩懋砷化鎵代工需求會重回成長。(後面段落再詳述)

筆者覺得比較有風險的是在於穩懋在中國的養豬事業。

科技養豬 侵蝕獲利

由穩懋財報中可看到，雖晶圓代工事業在近兩年的確呈現衰退，但不至於到虧損狀態，2023年部門獲利仍有約10.5億。

但同年農牧科技部門(中國養豬)，卻虧損了11.86億，才導致穩懋整體2023年營運呈現虧損。
這個2023年營收只有6億，佔總營收不到5%的事業部門，卻是在2023年使穩懋整體營運呈現虧損的主要原因！

且穩懋在2020年、2021年持續大幅度的擴展他在中國的養豬事業，一年支出約40億的資本支出，雖擴增營運規模的確可能達到規模經濟效益，獲利有機會變好，但筆者在前段有提及，並不看好養豬事業在中國的發展。

筆者不看好的原因，主要是因為中國豬肉屬於民生必需品，政府會抑制價格，生產者的利差空間可能也會被壓縮。

今天豬肉價格上漲(產生較大利差)的時候，中國政府就會出手控管，對養豬業進行大量的補貼，使供應增加，去抑制豬肉的價格。

而當價格下滑(利差縮小)時，雖較小的廠商可能會因此而歇業，市場供給減少，可能會面臨短期的短缺，但中國因不是資本主義社會，沒有亞當斯密那隻看不見的手去控制，當市場出現價格競爭時，可能會出現無人減產，使價格持續下跌的現象。

穩懋EPS都可以維持5元以上，前兩年景氣好的時候，更有到達15元，筆者預期晶圓代工將會逐步復甦，希望布局的中國養豬事業，不要持續拉低獲利表現。

財報中的生物資產(仔豬、肉豬及種豬)，以及近兩年對於中國養豬事業的擴張都呈現縮小了，可以觀察公司對於這多角化布局的事業部，會不會提出進一步的改善方向，或是放棄養豬。(筆者希望陳董事長能專心經營經原本業啊~)

第二代半導體產業預期復甦，且呈現成長

這裡簡單介紹一下穩懋主要的業務-第二代半導體砷化鎵晶圓代工。

第一代、第二代、第三代半導體，由使用的材料不同而劃分，彼此間目前並無替代性風險，只是依照應用的產品需求、場景需求而有所不同。

預期產業將呈現復甦的原因：第二代半導體主要應用通訊產品上，包含功率放大器(將訊號放大推出)及3D感測(人臉辨識)，2024年手機市場將呈現回溫。

而依相關機構預期，因5G等規格升級帶動，功率放大器至2026年年複合成長率約8%；用於3D感測的需求提升，也將帶動VCSEL至2028年年複合成長率有6%。

而Morder Intelligence出版的產業分析報告也預期至2029年，砷化鎵年複合成長率可達約11%。

本身第二代半導體晶圓代工事業將具有成長動能。

布局第三代半導體氮化鎵

而穩懋也有布局第三代半導體氮化鎵，前段提及，各代半導體彼此間目前並無替代性風險，只是依照應用的產品需求、場景需求而有所不同。

第三代半導體氮化鎵，相比於穩懋目前的主力產品-第二代半導體砷化鎵，更適用於大電壓的電子產品，也具有更好的抗干擾能力，更適合運用在5G基地台、衛星通訊、車聯網、智慧工廠物聯網等。

穩懋在2010年前就開始研究第三代半導體技術，雖目前營收佔比只有約5%，但因基期低，市調單位預測至2027年氮化鎵的年複合成長率約6成，仍具高度成長性。

小結

雖無高殖利率吸引，但目前股價位於低檔。
晶圓代工事業預期呈現回升，且長期具成長動能，但中國養豬事業為拖垮近年營運之主要原因，須持續關注營運布局變化。