薩姆規則,經濟衰退與熊市分析_2024_08_04

最近因為薩姆規則觸動, 投資市場開始有擔憂經濟衰退的聲音出現, 究竟經濟是否會衰退, 是否將帶來熊市, 這是投資人最關心的事, 但是這樣一個議題, 其實真要細究, 不是那麼單純的『薩姆規則觸動=經濟衰退=股市熊市即將來臨』。

這個問題可以拆分成

1.        經濟衰退是如何定義的?

2.        經濟衰退是否會帶來股市熊市?

3.        薩姆規則觸發就一定會造成經濟衰退嗎?

這3個問題的答案分別是

1.        經濟衰退是事後由經濟諮商局(U.S. Bureau of Economic Analysis, BEA)認定, 我們經常是處於衰退當下而不自知, 一般大眾的認知經濟衰退是GDP負成長, 但經濟諮商局似乎認為沒有這麼單純。

2.        經濟衰退與股市熊市兩者關聯性很高, 但非絕對, 有經濟衰退但沒有進熊市的例子, 也有GDP負增長, 但經濟諮商局不定義為衰退, 但股市還是熊市了。

3.        由於經濟衰退是由經濟諮商局認定, 很大程度上有自由心證的成分, 依數據來看有一定程度機會, 但究竟是否判定為經濟衰退, 還得由經濟諮商局說了算。

這三個答案的組成也就意味著, 就算GDP負增長, 經濟諮商局未必會判斷為衰退。有案例GDP負增長, 股市就開始跌, 但是後經濟諮商局並不判斷為經濟衰退,如:2022年Q1,美國實質GDP季增年率為-2%, Q2 為-0.6%, 經濟諮商局卻未認定為經濟衰退,但S&P500下跌24%。

以經驗來看, GDP增長率較重要, 跟股市漲跌相關性比較高。

薩姆規則自1960年來, 每一次衰退都有觸動薩姆規則(指標達到0.5%), 但都是在衰退中被觸動, 除了1969年先達到0.5%, 跌落到0.27%, 再升至0.53%, 是在衰退前出現, 薩姆規則計算方式是:『當美國 3 個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，所得數值超過 0.5% 時，意味著經濟體正經歷衰退階段』

失業率是經濟的落後指標, 因此薩姆規則更像是經濟衰退的確認, 而非預兆。

然而, 目前經濟是真的已經衰退了嗎?

前述可知, 經濟衰退由經濟諮商局認定, 與大眾認知的GDP負增長, 未必相符, 大眾在乎的是股市, 而非總體經濟的定義, 因此GDP的季增年率是否跌入負值可能是更重要的一件事。

我們不去對經濟表現做主觀臆測, 單純就數字呈現結果來做分析。

目前, 薩姆規則被觸動, 就業數字表現大幅不如預期, PMI七月數字低於榮枯線,NMI六月數字低於榮枯線。

然而FED亞特蘭大分行的GDP now 在8/1預測數字2024Q3尚有2.5%。

10年美債殖利率大幅下滑, 顯然部分投資人認為GDP即將進入負增長, 確實數字表現目前看來是有機率會出現負增長, 經濟是一個整體, 雖然數字偶有雜訊, 但大體上長期表現會是大部分一致, 因此GDP now與就業,NMI,PMI表現不一致的矛盾是需要探討的核心問題。

經濟並非是機器, 呈現的數據並非是1+1 = 2 那樣的簡單直接, 以往100%的機率出現的現象, 並不能排除數據樣本不足的情況,或是假設前提不同導致, 總體經濟不是物理化學, 無法做實驗,必須去探討數據背後呈現的邏輯,理解其現象,並以有限的資訊據以提出合乎邏輯的解釋,不像是兩顆氫原子與一顆氧原子合成就會得到H2O那麼簡單直接。

兩顆氫原子與一顆氧原子合成就會得到H2O的理論, 背後是上千萬次的實驗得到的邏輯。薩姆規則樣本數只有9次。

以之前分析看來, GDP增長對股市表現更重要, 而且薩姆規則觸發比較常在經濟衰退”中”出現,

薩姆規則被觸發是由於美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國 7 月非農就業人數增加 11.4 萬個，低於預期的 17.5 萬個。失業率從 6 月的 4.1% 升至 4.3%，因此而觸發。

一直增長的失業率究竟是不是個問題?是否是GDP負增長的表象?

而經濟諮商局公布的2024Q2的GDP季增年率是2.8%,

且由2022年Q1以來的GDP季增年率一直是正增長與自2024年1月來就一直增長的失業率看來是有一定程度的矛盾。

失業率與通膨控制一直都是FED肩負的任務,

菲利浦曲線表明：通貨膨脹率與失業率存在交替關係，通貨膨脹率高時，失業率低；通貨膨脹率低時，失業率高。從1980年後, 通膨消失, 菲利浦曲線平坦化, 很長一段時間FED只需要在意失業率, 但2021年起的高通膨, 讓FED必須讓失業率提升, 來降低通膨。從JOLTS看得到美國的職缺在疫情後大幅飆高, 大幅超越歷史紀錄,甚至達到2倍的地步。

疫情與貿易戰後少見的缺工現象,與大幅的通膨.可能就是這組矛盾數字(失業率增長, 但GDP正增長)的解答。

薩姆準則可能會在這次失效, 就是因為美國經濟自1960年來, 沒有出現過因為缺工引起的通膨, (1970~1980主因是石油), 從來沒出現過需要壓抑就業的情況。

薩姆規則的觸動來自於失業率快速上升, 可能會使GDP正增長滑落, 是否進入負增長尚無法確定, 可能性不高但不能排除這個可能, 可失業率持續上升, 使JOTS職缺重新回到疫情前水準有利於通膨繼續降溫, FED如果如期於9月降息, 則可能會GDP增長重新加速。

簡單來說, 本次薩姆規則大概率不會讓GDP進入負增長, 但還是有小機會的可能性, 畢竟尚有其他經濟數據如NMI,PMI都低於榮枯線做佐證, 但即便GDP進入負增長, 也不會太嚴重, FED的9月降息仍舊有可能使GDP重新加溫,回到正增長。

圖1: 美國2022Q1, GDP 季增年率-2%, BEA未判定衰退, 但S&P500指數跌了24.7%, 符合一般定義-20%進入熊市標準。

圖2: 美國1980年Q2, GDP 季增年率由1.3%瞬間跌到-8%, 是由於FED快速升息所致。BEA判定衰退, S&P500指數跌了15%, 未符合熊市標準。