薩姆規則,經濟衰退與熊市分析_2024_08_04
最近因為薩姆規則觸動, 投資市場開始有擔憂經濟衰退的聲音出現, 究竟經濟是否會衰退, 是否將帶來熊市, 這是投資人最關心的事, 但是這樣一個議題, 其實真要細究, 不是那麼單純的『薩姆規則觸動=經濟衰退=股市熊市即將來臨』。
這個問題可以拆分成1. 經濟衰退是如何定義的?
2. 經濟衰退是否會帶來股市熊市?
3. 薩姆規則觸發就一定會造成經濟衰退嗎?
這3個問題的答案分別是
1. 經濟衰退是事後由經濟諮商局(U.S. Bureau of Economic Analysis, BEA)認定, 我們經常是處於衰退當下而不自知, 一般大眾的認知經濟衰退是GDP負成長, 但經濟諮商局似乎認為沒有這麼單純。
2. 經濟衰退與股市熊市兩者關聯性很高, 但非絕對, 有經濟衰退但沒有進熊市的例子, 也有GDP負增長, 但經濟諮商局不定義為衰退, 但股市還是熊市了。
3. 由於經濟衰退是由經濟諮商局認定, 很大程度上有自由心證的成分, 依數據來看有一定程度機會, 但究竟是否判定為經濟衰退, 還得由經濟諮商局說了算。
這三個答案的組成也就意味著, 就算GDP負增長, 經濟諮商局未必會判斷為衰退。有案例GDP負增長, 股市就開始跌, 但是後經濟諮商局並不判斷為經濟衰退,如:2022年Q1,美國實質GDP季增年率為-2%, Q2 為-0.6%, 經濟諮商局卻未認定為經濟衰退,但S&P500下跌24%。
以經驗來看, GDP增長率較重要, 跟股市漲跌相關性比較高。
薩姆規則自1960年來, 每一次衰退都有觸動薩姆規則(指標達到0.5%), 但都是在衰退中被觸動, 除了1969年先達到0.5%, 跌落到0.27%, 再升至0.53%, 是在衰退前出現, 薩姆規則計算方式是:『當美國 3 個月失業率移動平均值，減去前一年失業率低點，所得數值超過 0.5% 時，意味著經濟體正經歷衰退階段』
失業率是經濟的落後指標, 因此薩姆規則更像是經濟衰退的確認, 而非預兆。
然而, 目前經濟是真的已經衰退了嗎?
前述可知, 經濟衰退由經濟諮商局認定, 與大眾認知的GDP負增長, 未必相符, 大眾在乎的是股市, 而非總體經濟的定義, 因此GDP的季增年率是否跌入負值可能是更重要的一件事。
我們不去對經濟表現做主觀臆測, 單純就數字呈現結果來做分析。
目前, 薩姆規則被觸動, 就業數字表現大幅不如預期, PMI七月數字低於榮枯線,NMI六月數字低於榮枯線。
然而FED亞特蘭大分行的GDP now 在8/1預測數字2024Q3尚有2.5%。
10年美債殖利率大幅下滑, 顯然部分投資人認為GDP即將進入負增長, 確實數字表現目前看來是有機率會出現負增長, 經濟是一個整體, 雖然數字偶有雜訊, 但大體上長期表現會是大部分一致, 因此GDP now與就業,NMI,PMI表現不一致的矛盾是需要探討的核心問題。
經濟並非是機器, 呈現的數據並非是1+1 = 2 那樣的簡單直接, 以往100%的機率出現的現象, 並不能排除數據樣本不足的情況,或是假設前提不同導致, 總體經濟不是物理化學, 無法做實驗,必須去探討數據背後呈現的邏輯,理解其現象,並以有限的資訊據以提出合乎邏輯的解釋,不像是兩顆氫原子與一顆氧原子合成就會得到H2O那麼簡單直接。
兩顆氫原子與一顆氧原子合成就會得到H2O的理論, 背後是上千萬次的實驗得到的邏輯。薩姆規則樣本數只有9次。
以之前分析看來, GDP增長對股市表現更重要, 而且薩姆規則觸發比較常在經濟衰退”中”出現,
薩姆規則被觸發是由於美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國 7 月非農就業人數增加 11.4 萬個，低於預期的 17.5 萬個。失業率從 6 月的 4.1% 升至 4.3%，因此而觸發。
一直增長的失業率究竟是不是個問題?是否是GDP負增長的表象?
而經濟諮商局公布的2024Q2的GDP季增年率是2.8%,
且由2022年Q1以來的GDP季增年率一直是正增長與自2024年1月來就一直增長的失業率看來是有一定程度的矛盾。
失業率與通膨控制一直都是FED肩負的任務,
菲利浦曲線表明：通貨膨脹率與失業率存在交替關係，通貨膨脹率高時，失業率低；通貨膨脹率低時，失業率高。從1980年後, 通膨消失, 菲利浦曲線平坦化, 很長一段時間FED只需要在意失業率, 但2021年起的高通膨, 讓FED必須讓失業率提升, 來降低通膨。從JOLTS看得到美國的職缺在疫情後大幅飆高, 大幅超越歷史紀錄,甚至達到2倍的地步。
疫情與貿易戰後少見的缺工現象,與大幅的通膨.可能就是這組矛盾數字(失業率增長, 但GDP正增長)的解答。
薩姆準則可能會在這次失效, 就是因為美國經濟自1960年來, 沒有出現過因為缺工引起的通膨, (1970~1980主因是石油), 從來沒出現過需要壓抑就業的情況。
薩姆規則的觸動來自於失業率快速上升, 可能會使GDP正增長滑落, 是否進入負增長尚無法確定, 可能性不高但不能排除這個可能, 可失業率持續上升, 使JOTS職缺重新回到疫情前水準有利於通膨繼續降溫, FED如果如期於9月降息, 則可能會GDP增長重新加速。
簡單來說, 本次薩姆規則大概率不會讓GDP進入負增長, 但還是有小機會的可能性, 畢竟尚有其他經濟數據如NMI,PMI都低於榮枯線做佐證, 但即便GDP進入負增長, 也不會太嚴重, FED的9月降息仍舊有可能使GDP重新加溫,回到正增長。
圖1: 美國2022Q1, GDP 季增年率-2%, BEA未判定衰退, 但S&P500指數跌了24.7%, 符合一般定義-20%進入熊市標準。
圖2: 美國1980年Q2, GDP 季增年率由1.3%瞬間跌到-8%, 是由於FED快速升息所致。BEA判定衰退, S&P500指數跌了15%, 未符合熊市標準。
