前言
本文歸納1973布雷頓森林體系崩潰,美元與黃金脫勾後,
以通膨(CPI), FED聯邦利率,Real GDP季增年率(以上皆為美國數據),S&P500為關鍵因子,各因子之間交互影響模式。
結論在前
若對細節不感興趣可看完結論即可。
立論時間自1973布雷頓森林體系崩潰,美元與黃金脫勾,美元霸權成形後, 因為此後現今的美元貨幣體系才正式成形。
從大週期來看:
股市方向與實質GDP季增年率幾乎完全同向, 轉折時間點也接近,無論在高低通膨時期都一樣, 而1980~2020是一大段降息週期, 股市不斷上漲。
但若在中期(以年為單位)以通膨及利率高低分類在可得到3種模式:『高通膨+高利率』模式,『低通膨+低利率』模式與『低通膨+高利率』的風格轉變年代, 觀察這3種模式可以發現一個規律:
『高通膨+高利率』年代的股市與FED基本利率反向, 利率上升循環啟動通常就是熊市開端, 降息循環一啟動通常就是牛市開端。
『低通膨+低利率』年代的股市與FED基本利率同向, 升息循環通常為壓抑通膨,而比較溫和,因此啟動時通常不會導致GDP衰退,會與股市牛市共同,經常在發生某種災難開始降息救經濟,因而同向。
『低通膨+高利率』風格轉變年代,模式比較接近股市與FED基本利率同向,但錯誤率較高。
以上可知,低通膨年代,利率與股市大多為同向, 高通膨年代, 利率與股市關係大多為反向。
而高低通膨與利率界線均以CPI:5.5%, 全年大於5%為高通膨或高利率年代, 全年低於5.5%為低通膨或低利率年代。高通膨年代的景氣循環較短, 蓋因迅速升息容易壓低經濟成長率進而導致經濟衰退, 但因為應對劇烈的通貨膨漲不得不為之, 低通膨年代的景氣循環較長,通常是因為經濟長期成長累積的問題爆發,致使FED快速降息救經濟,但通常因利率政策遲滯性而來不及,還是發生衰退。
以此規則可用於未來景氣循環中股市變動方向之參考。
數據定義
本文根據本人在2022年時的通膨與利率研究寫成, 當時的表達太過雜亂, 如今重新整理, 因此資料未及2022年後,但2022年後的規律依舊沒有與本文的研究相左。
本文所稱GDP均為扣除CPI後的實質GDP,非名目GDP,所稱經濟一詞也都指實質GDP增長。
從1970到2022年間, 大致可分成兩種模式: 高通膨模式(1973~1982) & 低通膨模式(1983~2022)。高低通膨年代以整年CPI常大於5.5%定義為高通膨年代,以整年CPI常低於5.5%定義為低通膨年代。此為一觀察經驗值,沒有理論基礎。
高低通膨模式解說
1.無論通膨高低年代,股市與GDP季增年率總呈現正向關係, 也就是只要GDP季增年率正增長, 股市大趨勢就是上行,若以大週期來看1980~2020是一大段降息週期, 股市不斷上漲,呈反向關係。
2.高通膨年代(1973~1982), CPI全年大於5%以上, 利率只要開始上升,
通常會導致經濟下滑(GDP季增年率下行), 這就是高通膨時代利率升, 經濟下行, 股市跟著下行的反向關係的邏輯鏈。低通膨年代景氣循環期較短,通常是高利率壓制住通膨, 進而造成的景氣衰退,此時期共123個月。
(a) 利率與股市同向:利率上行,股市也上行的月份有39個月, 佔32%。
(b) 利率與股市反向:利率上行,股市下行的月份有84個月, 佔68%。
高通膨或高利率時代, 利率與股市反向機會較大。
3.風格轉換期(1983Jan-1990Dec)是比較特殊的時期, 此時期通膨(CPI)已在5%以下,但利率在5%以上, 前期通膨持續降低(1983Jan-1986Dec), 利率跟著降, 股市因而跟經濟上行,呈反向。
後期(1987Jan-1990Oct)通膨降到1之後回升, 利率開始上升, 股市因而跟經濟上行, 呈順向向。此時代共101個月, 利率與股市方向匹配共有2種情況:
(a) 利率與股市反向:利率上行,股市下行的月份有36個月, 佔36%。
(b) 利率與股市同向:利率上行,股市也上行的月份有65個月, 佔64%。
4.低通膨年代(1990~2020), CPI全年低於5%以上, 利率上升週期,股市仍舊繼續上行,
因為通膨(CPI)溫和,利率上升也通常不會超過5%, 通常不會導致GDP增長下行。GDP增長持續上行,這就是低通膨時代利率升, 經濟還是持續正增長, 股市跟著上行的正向關係的邏輯鏈。低通膨年代景氣循環期較長,通常是某種金融災難造成景氣衰退, FED快速降息拯救經濟,但升息循環中有時也會降息但稍後就會再度因為通膨而升息, 例如:1990年儲貸風暴, 2000網路泡沫破裂, 2008次貸風暴,金融海嘯, 2020Covid的封城措施。
低通膨低利率時代共345個月, 利率與股市方向匹配共有2種情況:
(a)利率與股市同向:利率上行,股市也上行的月份有27個月, 佔7.8%。
(b)利率與股市反向:利率上行,股市下行的月份有318個月, 佔91.8%。
低通膨或低利率時代, 利率與股市同向機會較大。
5.例外與特殊情況解說:
(a)1979~1980年,利率大幅升降兩次, 股市隨利率升降大致上呈反向震盪。
(b)1980~1982年,GDP與股市方向有明顯較大幅度先下行後上行, 但整體上行趨勢大於下行。
(c)1983~1986年, 風格轉換期, 此時利率與股市呈反向關係, CPI(通膨)已在5.5%以下, 但利率還在5%之上。
個別景氣循環細述
1.高通膨年代(1973~1982)共有3次景氣循環, 升息週期中偶有調整降息,這年代特點是全年CPI與利率都在5.5%以上波動。
共有2個階段, 1973~1977較為單純,1980~1983則變動較為劇烈。
(a)1973~1977(Stage:1,2): CPI全年大於5.5%以上, 利率開始上升, 導致實質 GDP季增年率下行 , 股市跟著下行。
(b)1977~1980(Stage:3,4,5): CPI全年大於5.5%以上, 前期股市與利率反向,中期呈同向。
後期利率劇烈升降, 經濟增長(Real GDP季增年率)變動劇烈中呈下行, 股市隨利率升降大致呈反向震盪。
1980~1982(Stage:6,7)
CPI全年大於5%下行, 部分時間利率與股市呈同向關係,部分呈反向。
利率整體呈現下行,但經濟 (Real GDP季增年率)初期1980~1982下行, 股市跟著下行,股市與利率同向。
後期1982年經濟 (Real GDP季增年率) 反轉上行 , 股市跟著上行, 股市與利率反向。
低通膨年代(1983~2022)共有4次景氣循環, 一次在低通膨高利率環境,三次在低通膨低利率環境,CPI全年低於5%,升息週期中偶有調整降息。
2.風格轉變期(1983~1990):
這年代特點是全年CPI(通膨)已在5%以下, 但利率還在5%之上。
(a)1983~1986(Stage:8)
利率與股市呈反向關係。
經濟 (Real GDP季增年率)下行 , 股市跟著下行, 利率上行,
經濟 (Real GDP季增年率)上行 , 股市跟著上行, 利率下行。
(b)1987-1989(Stage:9),1989-1990(Stage:10)
利率與股市呈同向關係。
經濟 (Real GDP季增年率) 維持正增長 , 利率上行,股市上行。
經濟 (Real GDP季增年率) 下行 , 利率下行,股市下行。
3.低通膨低利率年代(1990~2020)共有3次景氣循環, 升息週期中偶有調整降息,這年代特點是全年CPI與利率都在5.5%以下波動。
(a)1990-1992 (Stage:11),1992-2000(Stage:12)
大部分時間利率與股市呈同向關係,少部分呈反向。
利率在1990~1992下行, 經濟 (Real GDP季增年率) 上行 , 股市跟著上行, 利率與股市呈反向關係。
利率在1992~2000上行, 經濟 (Real GDP季增年率) 仍舊上行 , 股市跟著上行, 利率與股市呈同向關係。
(b)2000-2003 (Stage:13),2003-2007 (Stage:14)
整體利率與股市呈同向關係。
利率在2000-2003下行, 經濟 (Real GDP季增年率) 下行 , 股市跟著下行,
利率在2003-2007上行, 經濟 (Real GDP季增年率) 上行 , 股市跟著上行。
(c)2007-2009 (Stage:15),2009-2020 (Stage:16)
整體利率與股市呈同向關係。
利率在2007-2009下行, 經濟 (Real GDP季增年率) 下行 , 股市跟著下行,
利率在2009-2020上行, 經濟 (Real GDP季增年率) 仍舊上行 , 股市跟著上行。
---------END--------
