轉虧為盈再轉虧，八方雲集(2753)的美國夢？

這次我們檢視一下八方雲集(2753)的Q2財報，有哪一些問題？有哪一些說法？以及應該要注意哪些事項吧！

財報簡述：

八方雲集公布24Q2財報，Q2毛利率為34.7%，營業費用為5億左右，eps為2.1元。

乍看之下還算不錯，畢竟Q2本來就不是旺季，且該季也有豬價上漲的因素，臺灣的八方漲價則是7/10才調漲部分產品(不過毛利真正受豬價影響較重的還是會在24H2，畢竟採購是一批一批，會有遞延的效果)，營收應該是要看7、8月的小旺季。

發現問題：

但仔細一看，出現了兩個警訊，24Q2「美國虧損」及「香港獲利降低」？：

1. 美國24Q1營收為1億2,809萬元，稅後淨利為1,194萬元；24Q2營收為1億3,363萬元，稅後淨利卻虧(601萬元)；另外24Q2可是陸續開了Torrance、Cerritos以及Cypress共3家店，但營收卻沒有成長如預期，這一部分該怎麼解釋呢？
2. 香港24Q1營收為3億3,943萬元，稅後淨利為1,690萬元；24Q2營收為3億4,785萬元，稅後淨利為1,653萬元，雖然兩季的稅後淨利差不多，平均都是4.8%，但與23H1的稅後淨利8.2%相差甚遠，如何解釋？

-->美國虧損？

首先，美國要研究兩個課題：

一、3家店的開展後，為何營收沒有如預期的成長？

二、Q1及Q2看來營收都有維持，並非美國人不消費了，那照Q1的標準，Q2賺個1194萬元應該也不困難，卻變成虧(1795)萬元？

第一部分，我認為有兩個因素：

(一)這幾間店的距離其實都不遠，例如Cerritos跟Cypress距離只有車程13分，而Gardena與Torrance的車程也是13分，所以會有客源分散的問題(美國可不比臺灣，地廣人稀，不能以臺灣的人口密度來想像~)。

(二)觀察Torrance、Cerritos以及Cypress在美食評論網Yelp上面的評價數及星星，Torrance為3.7★(97rvs)、Cerritos為4.2★(88rvs)、Cypress為3.8★(37rvs)，除了Cerritos表現較為正常，尤以Cypress表現最差，似乎評價都對服務態度和出餐品質有微詞，這也造成新店沒有像預期一樣營收大增的緣故。

P.S. 9月應該還會開一家Irvine，這間店的地理位置很不錯，離最近的Cypress車程也要25分鐘，希望能夠像San Diego那樣生意興隆。

第二部份嚴峻很多，根據詢問公司和我的猜測，如下：

(一)公司表示24Q2解除2間店的租約(尚未裝修的但已簽約的店)，有近7萬美金的賠款。主是美國CEO評估後認為解約另找適合的店點，不然租約都簽10年，一發現不適合就盡快終止。

(二)24Q2也投入了24Q4即將開幕2間新店的仲介、設計等費用(不確定是否包含目前正試營運的Irvine)，另外還有一部分是內部調整及匯率影響。

(三)慶幸的是營收沒有下滑，這是最核心的邏輯，畢竟如果一個大眾小吃無法被美國人所接受，那倒閉也是分分鐘的事兒。

(四)再來檢視虧損的部分，細看八方在美國成立的公司：

食品加工部分虧損持平(中央工廠)，但投資管理和餐飲服務都是虧損，個人覺得公司給出的答案較為籠統，就算加計賠款及2間店的花費，也不至於到虧損，這一部分並沒有更好的解釋，可能要再繼續觀察1、2季，再去對照公司給出的說法。

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9/13補充說明，宏遠投顧在9/12有提出一份報告，裡面寫道的原因有：

1. 2024/04/01起，加州官方宣布最低時薪從16美元上調至20美元，漲幅25%。
2. 24Q2連開3家店，相關前置及攤提費用較高。

第一點明顯推升成本，短期間客流會稍微下滑，但預期通膨回溫後，餐飲業者會是受益的行業，供大家參考。

-->香港獲利下降？

這個問題比較簡單，我們參照公司的解釋：「今年香港景氣不佳，百芳及八方台式麵屋較高價的消費力下降，反而是價格低的八方雲集成長，加上也有通膨因素沒有調價，毛利率略降」，故會造成最後淨利率的下滑。

我認為這個解釋合理，因為香港的景氣在上半年還是持續低迷，甚至有些媒體下標「2024/06/27 中國化害慘東方之珠! 香港家庭財務惡化、20％繳不起當期帳單」等，可見香港亦出現所謂的消費降級，至於何時復甦，應該就是直接看稅後淨利率，有成長代表高單價的店客源回流。」

未來注意事項：

最後，談一談有關投資八方需關心的幾個未來面向：

• 八方7/9成立德州子公司，並購買德州土地與建物，預計花費美金675萬元，約臺幣2億1千萬左右，土地約1859坪、建物約843坪，這個規模就是要建中央工廠，設廠差不多要一年，所以德州的第一間店最快也要25Q4左右。

1. 這代表美國的虧損會繼續擴大，如果24Q3美國獲利沒有起色，那將會先吃中央工廠的折舊和費用，對於未來的獲利並不友善。
2. 加州的店目前到年底應該會有11家，以目前的直營店展店速度，是蠻受限制的(且又關閉了2間店)，至於全美加盟甚麼時候審過，公司方面也未有進度公布。
3. 選擇德州做為第2個州，是因為它是美國人口第2多的州，近年發展快速，且無州稅，人力資源充沛，投資此地的目光應算長遠。

• 豬價持續維持高檔，目前維持每公斤95元左右，預料衝擊最大的季度會是24Q3，將會對毛利率產生較為嚴峻的影響。

1. 預計要到中秋節過後，豬價才會有一定的調節，不然此時都是每年豬價最高的時刻。
2. 八方今年還是有從歐盟進口豬肉，但歐盟豬肉雖比臺灣價格稍低但也沒有到很便宜，下半年進口較多，分批到貨，有助於緩解毛利率。
3. 台糖傍晚發布新聞稿說明，農業循環豬場改建投資計劃第1期（6座豬場）統包工程，預計今年7月會全數進豬試養，第2期（7座豬場）統包工程也會盡全力於今年底進豬試營運，所以最快明年下半年，豬隻的供應能夠全面穩定下來。
4. 豬肉解切場，預計也是明年中完成，等於整合除了養豬以外的整個原物料供應鏈，對於穩定自家毛利應該頗有貢獻。

• 7、8月為八方的小旺季(跟其他月份落差沒有那麼大)，但7月營收為687904、8月為690783，相較去年同期，成長幅度普通，尤其是7/10漲價過後，卻還是沒有較大幅的成長，可能要再留校察看。

1. 感覺上半年無論是臺灣或美國展的店(八方+梁社漢)，似乎在營收上都沒有看到顯著的增加，這一點必須要特別注意，因為預期的劇本應該是營收維持成長，毛利則是隨著明年豬價的回跌而提升。
2. 我認為臺灣的營收已經快見頂，芳珍再開始展店的時間也遙遙無期，故目前應該還是要關注美國各店的貢獻，以及加盟法規通過的時間。
3. 目前到年底前應該對持有的投資人來說是難熬的，因為營收上不會有大幅增長，但獲利卻會被中秋節前後的豬價壓抑，而美國今年又預計再開2家店而已，對營收的幫助也不是很大，主要可關注24Q3美國的獲利狀況，再進一步判斷進出場。