前三季盈餘賺贏去年一整年，消費性電子動能強勁

阿嘉

2024/11/04閱讀時間約 7 分鐘

2024年第三季財報陸續公布，從財報搶先看挖掘今年前三季盈餘賺超過去年一整年的公司，今年累積每股盈餘為6.53元，2023年為6.16元，對於第四季又是旺季的公司，可以說是第四季躺著都比去年好。

從養雞場策略加未來訂單我們來檢試一下公司，第四季是不是真的不錯，那明年第一季是不是也可以延續呢?

首先，先來介紹一下這間公司

公司簡介

美律(2439)為台灣最大攜帶式聲學產品供應商，高階娛樂式耳機主要供應Bose、Beats、羅技等知名大廠，揚聲器業務則供手機、筆電、PC等應用，其中以娛樂式耳機以及揚聲器毛利率較高。

從公司的簡介中，可以觀察到從2018年開始公司的營收約在350至370億之間，而其中佔比最多的是娛樂式耳機(約佔56至69%)、其次是揚聲器(約佔27至38%)，而在毛利率方面雖然成長幅度不多，但已連續三年增加(從12.09%成長至12.92%)。

法說會：公司營運狀況

2024Q3 營收 128.56 億，QoQ+25%，YoY+36%，呈現季增長及年成長，主要是受惠整體需求回溫，耳機成長主要來自高階頭戴式耳機及TWS新品的推出，揚聲器主要成長來自重低音箱的出貨，及 PC&NB 的揚升器的出貨量提升。
2024Q3 毛利率 13.49%(較上季增長0.35%)，營利率 5.88％(較上季增長 1.06%)，淨利率 5.53%(較上季減少 0.05%，主要是美元貶值造成的匯損，及轉投資的公司獲利狀況減弱，使業外收益減少)，EPS 2.59 元(較上季增長 0.35元)。
2024Q3 營收比重部分，耳機比重 68%，揚聲器比重 27%，其他 5%。耳機比重中，audio 佔比53%，Gaming 佔比22%，TWS 佔比24%。揚聲器比重中，Phone 佔比54%，NB 佔比10%，PC 佔比5%，Others 佔比31%。
2024Q3 存貨週轉天數，從 49 天減少至45天，主因為 Q3 出貨暢旺，去化庫存快速。
對於未來耳機產業整體是溫和成長的，特別是高階式頭戴式耳機耳機增長幅度較大，且受惠於AI產業的發展，麥克風的重要性也會持續成長。
2024Q4 整體財務展望，預期 Q4 將與去年同期微幅下滑，市場需求仍然不錯，Q3 準備年底購物旺季後，Q4客戶拉貨力度將視市場銷售狀況變動。
2024Q4 耳機產品展望，耳機出貨將較上一季微幅下滑，相對去年同期持平，通訊用耳機下滑、電競耳機與 TWS 較去年同期成長。
2024Q4 揚聲器產品展望，揚聲器第四季將較上一季持平，相對去年同期下，手機用揚聲器較去年同期下滑，但車用及音箱較去年同期大幅上升。
2024Q4 電池產品展望，電池產品第四季營收將較上一季大幅成長，相對去年同期呈現高度成長，主要來自客戶庫存去化且新產品陸續量產。
2024Q4 麥克風產品展望，麥克風產品第四季營收較第三季成長，相對去年同期呈現大幅成長，因加入新產品線麥克風成品的出貨，未來麥克風產品線將有較大的成長。

主要產品:

根據美律最新的法說會資料顯示其營收:

耳機占比68%，音響及揚聲器占比27%，其餘產品占比6%。

其中以耳機與揚聲器的毛利較高，主要供應Bose、Beats、羅技、Apple等公司。

產品營收比重

耳機又可以細分為:TWS(無線藍芽耳機)、Gaming(電競相關)、Audio(頭戴式及商務用耳機)

下圖中在Audio耳機這塊的產品營收是大幅年增的狀況從45%跳升到53%，主因除了下游有新產品發表之外，無線藍芽耳機的市場需求也有增溫22%提升到24%。

第三季經營實績:

2024年第三季度的需求正在增加。第三季度收入同比增長 36%，所有產品線均實現顯著增長，耳機的增長來自高端型號和TWS，揚聲器的增長主要來自低音喇叭的出貨量。

營運狀況:

透過追蹤成長數據可以發現美律累計到九月營收時，已經超越了法人預期5.64%，但9月營收為超法人預期的-6.17%。

而從財務比率中的毛利率以及營益率來看，公司的產品組合優化後，營運確實有轉好。

庫存水位情況

先看到目前美律的存貨銷售比，過去平均值為0.66倍，目前公司存貨雖然上升，但存貨銷售比轉強(降為0.46倍)，意味著是營收所帶動的增長，而存貨的增加則有可能是為了之後的出貨而準備。

而在製品較上一季增加了24%，也意味公司已啟動生產，如果沒有製成品的堆疊的話，可能未來的1至2季，營收可能持續增加。

但另外製成品也比上季增加了16.1%，這時候就要持續追蹤營收的狀況，觀察有無存貨堆積的情況。

而從過去歷年營收來看，過去旺季都明顯集中在下半年。

綜合心得:

美律在2024年展現了強勁的成長動能，特別是在耳機和Speaker產品線上，並且正在積極應對市場挑戰，為未來的持續成長做好準備，以上毛利率與營業利益率的好轉，加上目前存貨健康，隨著下半年出貨旺季以及明年AIPC的換機需求提升，公司樂觀看待營運成長。

目前各家法人平均給予今年8.12元的EPS，明年8.89，目前股價本益比為13.8，低於10年平均本益比，beta值為0.7(一年期間beta值，衡量該個股與大盤的連動性，數值越高代表與大盤連動關係越高)。

如以過去配息率來觀察，近五年的配息率約7成(法說會說明以往為6成)，目前前三季EPS為6.53元，如以法人預估今年的EPS為8.12元計算，那配息約為4.8元至5.6元之間，殖利率約為4.5%至5.2%，而填息情況近五年為80%(2020年未填息)，但每一年的Q1為公司的傳統淡季，可持續觀察後續的營收情況；2025年預計泰國廠於10M25開始量產，預期耳機產業穩定成長，尤其是高階頭戴式耳機和開放式耳道耳機，麥克風因AI應用需求增加，OTC助聽器市場有望快速成長。