【After Meeting EP.150】財經M平方投資筆記

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節目主題：關稅、AI 還有更多你想知道的事

前言

　　蛇年開始的兩個關鍵字為：『川普 & DeepSeek』。台灣小年夜期間川普上任，且旅行了上任前的承諾，開啟了貿易戰2.0；DeepSeek橫空出世，使 Nvidia 股價跌幅達-17%。因此，本篇將探討川普關稅與中國AI發展問題，並且分享8個2025年線上展望的用戶QA。

本週行情重點

　　蛇年開始全球股市維持震盪，SP500正在6000保衛戰，NASDAQ有明顯反彈，而硬體類的費城半導體指數則盤整，帶動台股週一重創，目前維持兩萬三區間震盪。美債殖利率與油價主要受消息面影響，如川普表示要打關稅戰卻又延期一個月；油價則因川普支持美國增產原油。黃金價格則持續創高，顯示全球資金避免氣氛仍濃厚。

第一部分

1. 關稅與貿易戰

• 美墨加關稅政策：川普於 2/1 簽署行政命令，對墨西哥與加拿大課徵 25% 關稅（原預計2/4 生效），加拿大能源則課徵 10%。此舉主要針對非法移民與毒品（芬太尼）問題。加墨兩國原計畫反制，後談判決定延後一個月實施。
• 關稅為談判手段：加墨對美貿易總額高，美國雖對加墨存在貿易逆差，但其中的貿易價值很高。許多券商也認為對加墨課徵關稅難以彌補美國財政缺口，故而判斷關稅戰的核心目標是促進製造業回流，尤其是汽車產業（加美墨產業鏈緊密整合）。
• 中國的關稅不同：美國對中國課徵額外 10% 關稅，且已於2/4正式實施。M平方認為中美難以透過談判取消關稅，主因為中國對美貿易依存度僅 15%，較加墨的 80% 低，關稅戰已對中國無法產生太嚴重的影響，且美中關稅戰本質為科技戰，只是用來拉大中美之間的科技差距。

2. 科技與 AI 戰略

• DeepSeek 與科技戰：DeepSeek 崛起對 OpenAI 形成競爭壓力，為了強化科技的發展，川普取消拜登對 AI 的風險管理命令，並啟動 Stargate 計畫，預計四年內投資 5,000 億美元建設 20 座 AI 數據中心，創造 10 萬個就業機會。M平方認為不需要對 DeepSeek 太過擔憂，原因為科技的發展將降低參與成本，促進 AI 產業發展與軟硬整合。
• 美中科技戰焦點：美國可能加強 AI 晶片出口管制，避免中國繞道獲取算力。中國則對美國能源、農業機械、汽車等課徵報復性關稅，並對 Google 進行反壟斷調查。此外，中國也加強關鍵礦物出口管制，美國則透過澳洲等盟友確保供應鏈穩定（如川普曾提議購買格陵蘭以獲取稀土資源）。

3. 傳統能源與經濟影響

• 能源政策：川普支持傳統能源，只要美國原油產量增加，就有助於壓低通膨。
• 移民政策：川普主張限制外來移民，由於美國就業市場供需已達平衡，因此不容易引發缺工問題。但長期而言，川普對出生公民權的態度可能影響美國勞動力市場，尤其在少子化趨勢下，勞動人口供應可能會受到衝擊。

4. 總結

• 川普施政重點集中在四大領域：關稅、AI、傳統能源、移民，這些政策將深刻影響全球經濟與市場發展。

第二部分－2025展望QA

1. 本週製造業是如何確立下降週期的？在時機點的判斷上需要考慮什麼因素？以及MM製造業指數又再度往上突破零軸，到底現在算是製造業進入下降週期嗎？高利率抑制消費會是庫存無法增加製造業延續的原因嗎？總結來說，M平方是如何看待製造業的週期？

• 週期判斷方式：判斷製造業週期需要參考多種資料，把所有經濟體納入一起判斷，舉例來說，台灣製造業PMI於去年六月開始轉向（往下），美國ISM製造業PMI於上週重回榮枯線上，歐洲長期處於榮枯線下，印度則是高檔震盪，顯示每個經濟體產生了分歧。此外，為了判斷指標的延續性，需要參考數季的資料才能判斷轉折的出現。而且每個趨勢可能延續數年，故建議大家可以關注更長期的經濟指標變化
• 製造業週期存在支撐：這波下降週期的強度預計不會太大，原因在於庫存受到良好控制，且弱勢產業有低基期的保護，從MM製造業週期指數突破零軸也反映了其存在較高的韌性。但由於MM製造業週期指數仍處於零軸震盪，故仍判斷本次仍處於下降週期。

2. 十月場的MEO有提到要避開高收益債，但一月的展望為的製造業週期具備韌性，對於高收益債、投資等級債長期看好，想請問是觀察的哪些指標出現變化？對於高收益債的看法是否由壞轉好了？

• 調整判斷的原因：分析會根據數據動態調整。以去年十月的製造業週期來說，除了AI以外的產業表現都很差。高收益債為景氣敏感型商品，在製造業衰退時會表現更差。進入到24年下半年，AI以外的產業（如消費性零組件等）開始出現復甦，年增率在旺季有達到雙位數增長，故判斷在產業低基期的情況下仍有顯著支撐。此此之外，當前利率水平仍提供不錯的配息，因此對高收益債的看法就無需那麼悲觀（相對去年10月）。

3. 聯準會緩降息，導致中小企業壓力大。而川普2.0似乎將利好中小型產業，因此想請問看好羅素2000或SP500？除了利率外，還有什麼會影響羅素2000？中小型股會是今年的投資機會嗎？

• 利率的影響：中小型股在景氣復甦或降息週期會有更好的表現，但衰退式降息不在此列，原因與高收益債類似。由於中小型企業的景氣敏感度更高，且企業持有的現金通常較少，需依賴融資與槓桿來支持營運需求的資金，因此對於利率的敏感度也很高。
• 中小型股的機會：我們可以觀察Mag7（七巨頭：如輝達、微軟等）與非Mag7的EPS年增率差異將開始收斂，且中小企業的估值與基期較低，在今年可能會有更好的表現。但需要留意的是25年的降息幅度可能會低於24年，並且需要持續關注製造業週期指標是否有回落的跡象。

4. 影響十年期公債殖利率的三大觀察數據之一（期限溢價）是抓20個BP（基點），隨美國經濟數據走強，是否要上調期限溢價？

• 期限溢價：持有公債所要求的超額報酬。當市場不確定性增加（如通膨升溫、高利率風險等）會要求更高的期限溢價。
• 走勢判斷：近期期限溢價走升可能源自美國總統的不確定性（從去年十月開始）。以更長的走勢來看，08年後~疫情間的期限溢價因利率寬鬆而一路走低達到零軸左右。疫情之後2022年開始升息，因此期限溢價開始回升。
• M平方認為抓20個BP是合理的，後續是否上調則需觀察市場風險情緒。

5. 聯準會看到什麼明確數據才可能考慮再升息？

• 聯準會的關注點：就業與物價。
• 聯準會預測：25年失業率為4.3%，而核心PCE則為2.5%，點陣圖預計25年共降息2碼。
• 升息的可能性：通膨更高、失業率更低、經濟太好
• 關稅狀況：大家擔心關稅衝擊，但M平方認為更像是談判手段。但如果真的開始關稅戰，且各國開始報復性關稅（極端情況），反而會對經濟產生壓力，出現需要降息救經濟的狀況。
• 就業狀況：就業市場回歸均衡，失業人口對應職缺約為 1:1，薪資亦回到21年水準。非農月增人數需要恢復到20萬人以上，失業率才有可能跌破4%，進而產生升息可能性。
• 經濟狀況：以目前的指標來看，比較可能出現經濟過好而產生升息的可能性。
• M平方認為升息不是25年的主基調。

6. 如果暫緩縮表，超額存準金會增長，美元的流動性會增加，但為什麼不利於美元表現？

• 存準金：銀行自己的錢。存準金變多，代表市場資金充裕，代表無流動性問題。美元的供需是充裕的，因此美元會維持低位。
• 縮表：聯準會從市場上回收資金。如果暫緩縮表，銀行有更多錢存入，流動性問題就下降，就會更壓抑美元的升值。

7. 假如美元利率走弱，美元對台幣的利差縮小，美元對台幣的匯率會開始走弱嗎？會有其他因素影響會影響台幣匯率嗎？中國為了因應貿易戰而讓人民幣大貶，台幣抵擋的了人民幣的貶值壓力嗎？

• 匯率影響：利率差與經濟差。台幣匯率除關注對美利差外，也會跟著經濟（製造業週期）進行循環。由於方才提及製造業循環仍有支撐，故台幣並無明顯貶值。
• 台幣與人民幣：中國近年股匯債市以政策面為主，因此與全球資產脫鉤，但確實亞幣的走勢都相對保守。
• 美元強勢原因：本波台幣走貶的主要原因仍為美元太強，與其他經濟體無明顯關係。

8. 黃金與美元不是反向關係嗎？為什麼現在黃金跟美元都這麼強？黃金ETF建議布局嗎？

• 黃金現況：黃金表現持續脫鉤，和美元與實質利率都脫鉤。
• 分析內容：黃金過去與投資需求相關，然而近年各央行對於黃金儲備量的需求超過了黃金的投資需求。
• 黃金儲備量：各國為了去美元化，同時並未發現第二貨幣可以取代美元，因此以黃金為主，加上全市場的避險情緒，導致金價走出了與過去不同的走勢。
• 配置建議：股債金都可以一起配置，但至於比例仍需以投資者的風險承擔能力。如果風險承受度低，則債券可以配置多一點；黃金本身波動度大，因此產生的風險也會較高。