AI 投資風向球：從「推銷 vs. 研發」預測市場資金流動

你是否曾在投資一家公司時，無法判斷他們該把錢花在哪裡？是該瘋狂砸在推銷行銷，以求短期爆紅？還是該全力衝刺研發，打造難以取代的護城河？當我們回顧 AI 技術從底層硬體伺服器、雲端平台，到演算法大模型，乃至百花齊放的軟體應用，你會發現：「市場資金」的風向猶如鐘擺，從早期注重研發的硬實力，到中期偏好應用與商業模式的快速擴張，而後又再度意識到研發突破的重要性，資金再度流回研發前沿。這種週期不斷反覆的「鐘擺式」輪動，正是理解科技產業投資的關鍵。若能看懂這種資源配置的邏輯，或許就能在下一波技術浪潮來臨前，搶佔先機、穩健獲利。

一、推銷與研發：企業成長的兩大動能 (策略槓桿的雙支點)

在競爭激烈的商業世界裡，「推銷與行銷」（Sales & Marketing）以及「研發與創新」（Research & Development）時常被視作企業成長的兩個引擎，也是策略槓桿的兩大支點。這兩者之間的權衡與配置，往往決定了企業能否在市場中脫穎而出，以及長期發展的潛力。

一派認為：「酒香不怕巷子深」，堅信只要產品或技術力臻完美，自然會被市場看見，透過用戶口碑相傳就能帶動銷售成長。這種觀點強調產品本身的硬實力，認為優秀的產品力自帶流量。 另一派則相信：「再好的產品也需要行銷灌溉」，在這個資訊爆炸的時代，缺乏有效的推銷與行銷，再優秀的產品也難以被大眾認識，更遑論從激烈的市場競爭中脫穎而出。有效的行銷策略如同放大器，能將產品的價值傳遞給更廣泛的受眾。

然而，如同太極陰陽，研發與推銷並非絕對對立、非此即彼的二選一，而是相輔相成、動態平衡的策略組合——

高研發投入 (R&D Intensive)：如同打造深厚的護城河，可帶來難以複製的技術壁壘與產品獨特性，為企業累積長期競爭力。例如，輝達 (NVIDIA) 在 GPU 技術上的持續研發投入，使其在 AI 晶片領域保持領先地位，構建了難以撼動的競爭壁壘。台積電 (TSMC) 在半導體製程技術上的不斷突破，也使其在全球晶圓代工市場中獨佔鰲頭。 充足的推銷與行銷預算 (Marketing Driven)：如同為產品插上翅膀，能快速擴大品牌知名度與市場佔有率，在短時間內累積營收與用戶基礎。例如，許多消費性電子產品公司，如小米、Oppo、Vivo 等，透過大量的行銷活動和通路鋪設，迅速提升品牌知名度，並在競爭激烈的市場中佔據一席之地。又如，許多電商平台如 Amazon、阿里巴巴，透過持續的行銷投入，擴大用戶規模，建立龐大的生態系統。

將這兩大面向策略性地結合，並根據企業的發展階段與市場環境動態調整，才是企業在複雜的競爭格局中掌握先機的關鍵。成功的企業家與投資人，都深諳「研發如矛，行銷如盾」的道理，懂得在不同階段靈活運用這兩大動能，攻守兼備，方能立於不敗之地。

二、經費配置：何時該重行銷？何時該重研發？ (動態資源分配的藝術)

每家企業，無論規模大小、產業類別，都會面臨「要把錢花在哪裡」的策略性抉擇。資源總是有限的，如何在推銷行銷與研發創新之間做出最佳配置，直接影響企業的生存與發展。一般來說，我們會從企業所處的「產業屬性」與「成長階段」這兩個主要維度去判斷資源配置的側重點：

高同質性、需要搶佔市場佔有率的市場 (High Homogeneity & Market Share Driven) 這類市場的產品或服務差異化程度不高，消費者選擇多樣，品牌忠誠度相對較低。例如：

• 快速消費品 (FMCG)：如飲料、零食、日用品等，消費者更看重價格、便利性與品牌印象，行銷活動往往能快速提升銷量。可口可樂、百事可樂等飲料巨頭，每年投入巨額行銷預算，透過廣告、促銷活動、贊助等方式，維持品牌熱度與市場佔有率。
• 電子商務平台 (E-commerce Platforms)：如 Amazon、淘寶、Momo 等，平台提供的商品種類繁多，消費者轉換成本低，行銷活動如購物節、優惠券、社群行銷等，能有效吸引用戶、提升交易量。
• 同質化明顯的產品：如共享單車、外賣平台等，服務本身差異不大，初期競爭的重點往往是誰能更快擴大用戶規模、搶佔市場份額。早期的共享單車大戰，各家業者無不瘋狂投放車輛、進行補貼，目的就是快速擴張、贏者全拿。

在這些市場中，企業通常需要大量投入行銷推廣經費，目的在於「先把通路與消費者注意力握在手裡」。如同在擁擠的市場中大聲叫賣，先聲奪人才能吸引顧客駐足。行銷的目的是建立品牌知名度、快速擴大用戶基礎，並在短時間內衝高營收，以確保在激烈的競爭中生存下來。

高技術壁壘、以研發為核心的產業 (High Tech Barrier & R&D Core) 這類產業的競爭優勢建立在獨特的技術或知識產權之上，研發創新是企業生存的命脈。例如：

• 生技醫藥 (Biopharmaceuticals)：新藥開發需要漫長的研發週期與巨額資金投入，藥廠的競爭力核心在於能否持續推出具有突破性的新藥。如輝瑞 (Pfizer)、默克 (Merck) 等國際藥廠，每年投入數十億美元於研發，以維持其在新藥開發上的領先地位。
• 半導體 (Semiconductors)：半導體技術不斷演進，製程技術、晶片設計等都需要持續的研發投入。如 Intel、Qualcomm 等半導體巨頭，不斷投入研發資源，以提升晶片效能、降低功耗，並在市場上保持競爭力。
• AI 基礎模型 (AI Foundation Models)：大型語言模型、圖像辨識模型等 AI 基礎技術，需要大量的數據、算力與演算法研究。OpenAI、Google DeepMind 等 AI 研究機構，持續投入大量資源於模型研發，以提升 AI 模型的性能與泛用性。

在這些產業中，「技術是王道」。若不持續投入研發，技術一旦被競爭者超越，就可能失去最根本的優勢，甚至被市場淘汰。研發投入不僅是為了短期營收，更是為了建立長期的技術領先優勢，確保企業在未來競爭中立於不敗之地。

新創 vs. 成熟階段 (Startup vs. Mature Stage) 企業在不同的成長階段，資源配置的重點也應有所不同：

• 新創時期 (Startup Phase)：首要任務是要「驗證產品價值與市場需求」。此時資源相對有限，應較偏重「研發與小規模口碑推廣」。重點是打磨產品，使其符合用戶需求，並透過早期的使用者建立良好口碑。例如，許多 SaaS 新創公司，初期 focus 在產品開發，透過 MVP (Minimum Viable Product) 快速迭代，並透過內容行銷、社群經營等低成本方式進行推廣，驗證商業模式。
• 成長擴張期 (Growth & Expansion Phase)：當產品已驗證可行，市場反應良好，企業進入快速成長期。此時需要「大舉行銷以鞏固市佔、加速獲利」。行銷的目的是快速擴大用戶規模，搶佔市場份額，並將先發優勢轉化為長期競爭力。例如，許多 App 在初期透過病毒式行銷、用戶推薦等方式快速擴張用戶規模，並在市場上建立領導地位。
• 成熟期 (Mature Phase)：市場格局已定，成長趨緩。此時「行銷轉向品牌維護，研發則持續推出新產品線以防止被淘汰」。成熟期企業需要維護品牌形象，鞏固既有市場，同時透過研發創新，開闢新的成長曲線。例如，Apple 在 iPhone 進入成熟期後，持續推出 Apple Watch、AirPods 等新產品線，以維持企業的成長動能。

三、投資人如何分辨「資金配置」是否正確？ (投資人的火眼金睛)

做為投資人，我們投資的目的是希望投資的公司能持續擴張、營收獲利成長，最終反映在股價的走揚。因此，精準判斷一家公司目前的經費配置是否恰當，就成為投資決策的關鍵。以下提供幾個投資人可以留意的面向：

產業性質 (Industry Nature) 首先要深入了解該公司所處的產業，「先看產業是高度創新驅動，還是市場已成熟同質化很高」。

• 創新驅動產業 (Innovation-Driven Industry)：如 AI、生技醫藥、半導體等，這些產業技術迭代快速，研發突破是企業長期發展的引擎。投資人應關注公司的研發投入比例、技術領先程度、專利佈局等指標，判斷公司是否具備持續創新的能力。
• 成熟同質化產業 (Mature & Homogeneous Industry)：如快消品、電商、傳統製造業等，這些產業市場競爭激烈，產品差異化小，行銷推廣往往是提升市佔率的關鍵。投資人應關注公司的行銷費用效益、品牌影響力、通路佈局等指標，評估公司在市場推廣方面的能力。

公司發展階段 (Company Development Stage) 如同前述，不同發展階段的公司，資源配置重點應有所不同。投資人需要判斷公司目前處於哪個階段，並檢視其資源配置是否符合該階段的特性。

• 早期新創 (Early-Stage Startup)：若公司仍處於產品驗證階段，卻投入大量資金於行銷，可能代表資源錯配，本末倒置。投資人應關注公司的產品技術是否紮實、是否真正解決用戶痛點，而非過度追求短期營收成長。
• 成長期企業 (Growth-Stage Company)：若公司產品已獲市場驗證，但行銷推廣力度不足，可能錯失市場擴張的黃金時期。投資人應關注公司是否積極擴張通路、加大行銷投入，以搶佔市場份額。
• 成熟期企業 (Mature-Stage Company)：若公司在成熟期仍過度仰賴單一產品線，研發投入不足，可能面臨被新技術或競爭者淘汰的風險。投資人應關注公司是否積極投入新產品研發、開拓新市場，以維持長期成長動能。

財報與關鍵指標 (Financial Statements & Key Metrics) 透過檢視公司的財務報表與關鍵指標，投資人可以更量化地評估其資源配置的合理性。

• 行銷導向公司 (Marketing-Driven Company)：
• • 營收增長率 (Revenue Growth Rate)：觀察營收是否隨著行銷投入而顯著成長。
  • 廣告與推廣費用佔營收比 (Advertising & Promotion Expenses to Revenue Ratio)：評估行銷費用的效益是否合理，過高的比例可能代表行銷效率不佳。
  • 毛利率是否穩定 (Gross Profit Margin Stability)：行銷費用增加是否影響產品的獲利能力。
• 研發導向公司 (R&D-Driven Company)：
• • 研發費用佔營收比 (R&D Expenses to Revenue Ratio)：觀察公司是否持續投入研發，維持技術領先地位。
  • 專利數量與品質 (Number & Quality of Patents)：評估公司的研發成果是否具有獨特性與價值。
  • 技術門檻 (Technology Barrier)：了解公司的技術是否具備競爭壁壘，難以被競爭者模仿或超越。
  • ROIC (投入資本報酬率) (Return on Invested Capital)：觀察公司是否能將研發投入有效轉化為長期獲利，評估「研發回報」是否健康。

用生動的比喻來觀察：如同「創新遊樂園」，我們可以更生動地理解資源配置的重要性。

• 「設施未完善，先狂宣傳」：想像一家公司「蓋了一座創新遊樂園」。如果遊樂設施 (產品) 還在施工，安全措施不足，結果反而狂做宣傳 (行銷)，吸引大量遊客進場。遊客進場後發現遊樂園根本沒準備好，遊樂體驗不佳，甚至發生安全問題，失望之餘，口碑滑落後就不再回頭。這代表公司在產品尚未成熟時，過度投入行銷，導致資源錯置，反而傷害長期發展。
• 「設施已完善，卻藏在深山」：反之，若遊樂園 (產品) 已精心蓋好，設施完善，體驗極佳，但卻祕密藏在荒郊野外，沒有任何宣傳，遊客根本不知道哪裡有如此精彩的體驗。這如同公司擁有優秀的技術或產品，卻缺乏有效的行銷推廣，導致客流不足，浪費資源，無法將產品價值最大化。

因此，企業必須「先確保基礎設施完善 (產品研發紮實)」，才有條件進行大規模宣傳 (行銷推廣)。若已完成設施卻遲遲不宣傳，則等於錯失客流，浪費資源。資源配置的藝術，就在於找到研發與行銷之間的最佳平衡點，如同建造遊樂園，既要打造優質的遊樂設施，也要有效地宣傳吸引遊客，才能實現永續經營。

四、推銷與研發的資源配置：AI 硬體/模型 vs. 軟體應用 (AI 產業的鐘擺效應)

將以上資源配置的邏輯延伸到近年最受矚目的 AI 產業，更能清晰地看到「研發—應用—再研發」的鐘擺效應。

• AI 硬體/模型研發階段 (R&D Focus on Hardware & Models)：在 AI 發展的早期，技術門檻極高，需要燒大筆錢在 GPU 叢集、數據標註、演算法設計等基礎研發。如同在荒漠中開路，需要投入大量資源鋪設基礎設施。早期能做這件事的，多半是具備雄厚資本和頂尖技術實力的科技巨頭或少數頂尖新創公司。例如，Google、Microsoft、NVIDIA 等公司，在 AI 基礎模型、深度學習框架、AI 晶片等領域投入巨額研發經費，構建了 AI 產業的基石。
• AI 應用與推廣階段 (Application & Marketing Focus)：當開源模型 (Open-Source Models) 如雨後春筍般出現、開發框架 (Frameworks) 逐漸普及後，AI 模型的同質性開始上升，技術門檻相對降低。此時，以軟體應用開發、使用者介面 (UI/UX) 設計、場景落地、行銷手段為主的公司反而能搶先累積用戶，將 AI 技術轉化為實際的產品與服務，並透過有效的行銷策略快速擴張市場，帶來下一波成長。例如，許多 AI 應用新創公司，基於開源模型開發出各種 AI 工具、應用程式，透過精準行銷、社群運營等方式，快速獲取用戶，並在特定領域取得領先地位。

也就是說，市場資金會傾向先押注「技術壁壘」的公司，期待其在基礎研發上取得突破，建立產業的根基。等到技術門檻趨於平緩，應用市場開始爆發時，資金再轉向投入給那些能將 AI 技術廣泛應用、快速變現的團隊。 這就是 AI 產業資源配置的鐘擺效應，反映了技術發展與市場需求的動態變化。

五、下一棒市場回到「側重研發」的可能情境 (研發鐘擺再次擺盪)

那麼，未來 AI 產業會不會又有「回到研發」的時刻？如同歷史週期不斷循環，答案是肯定的。當前 AI 應用的蓬勃發展，很可能只是下一次研發爆發的前奏。可能的情境包含：

• 技術遇到瓶頸，同質化競爭激烈 (Technology Bottleneck & Homogeneous Competition)：當 AI 技術發展到一定程度，現有的模型架構、演算法、應用場景都趨於成熟，同質化競爭將會變得激烈，各家廠商難以在現有技術框架下實現突破，難以突破現有應用的天花板。此時，市場將會意識到，需要新一波重大研發突破，才能開啟 AI 發展的新篇章。例如，當前的大型語言模型在通用性、推理能力、安全性等方面仍存在瓶頸，若要實現更接近人類智慧的通用人工智慧 (AGI)，需要基礎理論與技術的重大突破。
• 出現完全顛覆式的技術路線 (Disruptive Technology Paradigm Shift)：科技發展往往遵循典範轉移 (Paradigm Shift) 的規律。像類腦計算 (Neuromorphic Computing)、量子計算 (Quantum Computing) 或更先進的多模態 AI 架構 (Multi-modal AI Architecture)，一旦在理論或實作上有重大進展，證明其效能或潛力遠超當前技術路線，資金就會再度大規模回流基礎研發領域，追逐下一代 AI 技術的浪潮。例如，量子計算若能在特定 AI 任務上展現指數級的加速效果，將可能顛覆當前基於 GPU 的 AI 運算架構，吸引大量資金投入量子 AI 的研發。
• 政策或國家級需求 (Policy & National Strategic Needs)：地緣政治 (Geopolitics)、國家戰略 (National Strategy)、產業自主可控 (Self-reliance & Control) 等因素，也可能推升企業再次加碼研發投入。例如，在 AI 晶片、基礎演算法、數據安全等關鍵領域，各國政府可能出台政策，鼓勵甚至強制企業加大研發投入，以確保國家在 AI 時代的競爭力與安全性。中美科技戰的背景下，中國政府大力推動半導體、AI 等關鍵技術的自主研發，就是一個典型的例子。

六、歷史上的「研發—應用—再研發」循環 (科技產業的週期律動)

放眼整個高科技產業的發展史，我們能清晰地看到「研發—應用—再研發」的週期不斷重複上演，這幾乎是科技產業發展的「週期律動」。

• PC 與作業系統時代 (PC & OS Era)：
• • 研發先行 (R&D First)：先是 Intel、微軟 (Microsoft) 等科技巨擘大力開發硬體 (CPU) 與作業系統 (Windows) 等底層技術，奠定了個人電腦產業的基礎。
  • 應用爆發 (Application Explosion)：等到 PC 硬體與作業系統技術趨於成熟，市場行銷、軟體應用 (Application Software) 如 Microsoft Office、Adobe Photoshop 等迎來爆發期，軟體生態系統蓬勃發展。
  • 再研發浪潮 (Re-R&D Wave)：直到網際網路 (Internet)、行動裝置 (Mobile Devices) 等新技術浪潮出現，又帶來新一輪硬體與軟體研發的巨大需求，例如更高效能的 CPU、更輕薄的筆記型電腦、更直覺的使用者介面等。
• 網際網路 Web1.0 → Web2.0 演進 (Web Evolution)：
• • 基礎建設 (Infrastructure Building)：先建置基礎網路協定 (TCP/IP, HTTP) 與伺服器 (Servers) 等網路基礎設施，為網際網路的發展鋪路。
  • 應用爆發 (Application Boom)：等到網路基礎設施成熟後，部落格 (Blogs)、社群平台 (Social Media Platforms)、電子商務 (E-commerce) 等應用服務大爆發，改變了人們的生活與商業模式。
  • 基礎升級 (Infrastructure Upgrade)：隨著資料量爆炸性成長 (Data Explosion)，後續又要投入更多研發在雲端運算 (Cloud Computing) 與大數據基礎設施 (Big Data Infrastructure)，以應對海量資料的儲存、處理與分析需求。
• 智慧型手機 (Smartphones)：
• • 技術奠基 (Technology Foundation)：手機晶片 (Mobile Chips) 與觸控技術 (Touchscreen Technology)、行動作業系統 (iOS, Android) 先行，奠定了智慧型手機的技術基礎。
  • 生態繁榮 (Ecosystem Prosperity)：成熟後 App 生態系 (App Ecosystem) 和行動網路服務 (Mobile Internet Services) 如行動支付、社群媒體、行動遊戲等大放異彩，形成了龐大的行動互聯網生態系統。
  • 創新迭代 (Innovation Iteration)：接著 5G、AR/VR (Augmented Reality/Virtual Reality) 等新技術出現，又帶來新一輪手機硬體與軟體研究，例如更快的網路速度、更沉浸式的使用者體驗、更強大的感測器與運算能力等。

七、未來 AI 再度「回到研發」的誘因 (AI 研發的未來方向)

展望未來，AI 技術的發展仍充滿變數，但可以預見的是，「回到研發」將是 AI 產業發展的必然趨勢。未來 AI 再度「回到研發」的誘因可能包括：

• 通用人工智慧 (AGI) / 下一代 AI (Next-Gen AI)：若有人在實現更接近人類一般智慧的突破性成果 (Breakthrough in AGI)，例如在通用性、創造性、推理能力等方面取得重大進展，勢必在全球範圍內掀起新一波「研發軍備競賽」。各國政府、科技巨頭、研究機構都將競相投入資源，爭奪 AGI 技術的領先地位，如同當年太空競賽或核武競賽一般。
• 專用硬體或突破性架構 (Specialized Hardware & Breakthrough Architecture)：例如量子計算、類腦晶片 (Neuromorphic Chips) 等新興運算技術，一旦證明在特定 AI 任務上具有數倍甚至數十倍的效率優勢，當前的 GPU 方案就可能迅速被替代。這將引發新一輪 AI 晶片架構與演算法的研發浪潮，推動 AI 硬體技術的革新。
• 安全與隱私 (Safety & Privacy)：隨著 AI 技術的廣泛應用，資料洩露 (Data Leakage)、模型濫用 (Model Abuse)、演算法偏見 (Algorithm Bias) 等倫理與安全議題日益突出。這些議題可能推動新的「保護性 AI 技術 (Privacy-Preserving AI Technologies)」興起，例如聯邦學習 (Federated Learning)、差分隱私 (Differential Privacy)、可解釋性 AI (Explainable AI) 等，這些新興技術都將需要更深層、更跨學科的研發投入，才能確保 AI 技術在安全、可信賴的前提下發展。

八、投資人的終極思考：順勢而為，分辨資源錯置 (投資策略的動態調整)

綜觀整個「研發—應用—再研發」週期，我們會發現一個清晰的規律：

• 資金往往先流向「能帶來大幅度技術領先」的研發型公司，因為技術突破是產業發展的源頭活水，能創造巨大的價值增長空間。
• 當技術趨於成熟，市場對應用與推廣需求被放大時，資金再轉向流向「軟體應用、場景落地、行銷加值」的玩家，因為此時商業模式創新、用戶規模擴張成為關鍵，能快速實現營收增長。
• 等市場逐漸飽和，需要新一輪技術突破來開啟新成長空間時，資金又會再度將目光轉回，回流到「下一代技術研發」的先鋒者身上，期待新的技術革命帶來新的產業爆發點。

身為投資人，該如何順勢而為，在不斷變化的市場週期中做出明智的決策？

• 仔細觀察市場週期 (Observe Market Cycles)：別只盲目跟風短期利好，要深入評估該技術或產業目前所處的週期階段，判斷其正值爆發成長期，還是已趨於同質化競爭。在技術爆發初期，投資研發型公司可能更具潛力；在應用普及期，投資應用型公司可能更有效率。
• 留意公司策略是否「砸錯地方」 (Identify Resource Misallocation)：若公司產品或技術尚未成熟，仍在早期研發階段，卻急著大規模推銷，投入大量行銷預算，可能導致產品體驗不佳，口碑滑落，最終得不償失。反之，若公司明明應該積極擴充通路、加大行銷力度以搶佔市場，卻還在閉門苦工研發，也可能錯失黃金擴張時機，被競爭對手搶佔先機。投資人需要仔細評估公司策略是否與其發展階段、產業特性相符，避免投資資源錯置的公司。
• 綜合評估財務指標與管理團隊的決策力 (Financial Metrics & Management Decision-making)：除了看該公司營收、研發與推廣費用比例等財務指標外，更要深入了解管理團隊的戰略決策能力，判斷其市場戰略能否與資源配置有效搭配。如同前述的比喻，若發現他們一直「拿著螺絲起子去敲釘子」，用錯誤的工具解決問題，那就代表資源錯置，值得謹慎考量。投資人需要關注管理團隊是否具備敏銳的市場洞察力、清晰的戰略規劃能力，以及高效的資源整合能力。

九、共勉：投入未來，但也別遺忘市場的本質 (長期價值與務實策略的平衡)

身處於瞬息萬變的市場環境，我們都希望能精準捕捉到下一個驅動成長的引擎。投資與經營，就像踩著「研發」與「推廣」兩塊踏板，不斷調整重心、保持平衡地向前邁進：用創新技術創造獨特的產品價值，同時用有效的行銷/銷售策略將產品價值準確傳遞給目標客戶。當前的 AI 風潮，也正是在這種「先研發、再應用、再研發」的節奏裡不斷擴張、演進。

如果你能看懂這個產業輪動的規律，並在關鍵時刻選擇對的公司，配置對的資金，或許就能在未來的科技浪潮裡站穩腳步，擁抱豐碩的回報。

讓我們一起把眼光放遠，既關注當下的市場推廣成效，也不忽視長期技術演進的巨大潛力。投資，既是一場思維與格局的競賽，也是一段持續學習、動態調整的旅程。

在這個充滿變革的 AI 時代，讓我們共勉之，既要勇敢投入充滿希望的未來，也要時刻保持對市場本質的清醒認識，方能在時代的浪潮中乘風破浪，行穩致遠。