大摩表示，過去兩個月，英偉達的Hopper需求有所增強，GB200也取得了進展，所有這些都指向了今年開局的強勁，但潛在的出口管制政策將成為公司業績指引的最大不確定性因素，業績指引或趨於保守。
全球矚目！ 「宇宙最重要的財報」英偉達財報即將出爐。大摩認為，英偉達的基本面依然強勁，甚至比前兩個月更加樂觀，然而，出口管制這把「達摩克利斯之劍」高懸，為英偉達的前景蒙上了一層陰影。
2月24日，大摩分析師Joseph Moore、Mason Wayne等發布報告稱，過去兩個月，英偉達的Hopper需求有所增強，GB200也取得了進展，但由於可能面臨進一步的出口管制，對英偉達的業績指引持謹慎態度，認為大概率會與市場共識保持一致，並與上一季度的增長趨勢相匹配。
Hopper需求回暖
幾個月前，市場對Hopper的銷售有所擔憂，認為其需求放緩，而Blackwell特別是GB200形態的早期發展也面臨困難。但大摩表示，目前對這兩個問題都更加放心。
根據大摩的調查，雖然和上一季相比略顯疲態，但Hopper的需求整體有所回升。大摩表示，Hopper晶片在雲端服務供應商中的需求依然強勁，儘管部分需求可能是由於“一些國際客戶出於對未來出口管制的擔憂，擱置了對經濟壽命的擔憂並進行提前下單”，但整體需求的改善仍為英偉達的業績提供了有力支撐。
H20、H100和H200則表現強勁。大摩指出，最近關於H20降價的傳聞可能已經過時，因為定價似乎沒有問題。大摩也表示：
“雖然提前採購並非最佳的需求來源，但考慮到Hopper的生產即將自然結束，這是一個很好的過渡，為Blackwell在下半年實現強勁表現搭建了橋樑。”
GB200進展順利，Blackwell關鍵問題已解決
英偉達的下一代晶片Blackwell也取得了重要進展。大摩指出，管理層強調的Blackwell系統「前所未有的複雜性」仍然是一個問題，但目前最大的技術難題已經解決，GB200已經度過了難關，生產有望逐步恢復，市場可能會開始看到機架數量被調高。
不過，大摩也警告稱，一些限制性問題仍然存在，考慮到GB200設計的多方面，不應立即將Blackwell CoWoS的數字轉化為收入。
毛利率方面也大致符合預期。儘管Blackwell的初始收益率低、由於出口管制問題庫存清理導致H20混合率高，但大摩認為，綜合來看大致符合公司的指引，預計利潤率與指引大致一致。隨著Hopper晶片需求的改善和Blackwell系列的推進：
「我們預計，英偉達的資料中心業務將繼續成為未來五年公司成長的主要驅動力，尤其是在生成式人工智慧的推動下，英偉達的GPU解決方案將成為市場的關鍵。Blackwell將於2025年晚些時候更廣泛地上市，這將進一步鞏固其競爭地位，透過更大的系統銷售組合獲得更高的美元價值。」
出口管制陰雲籠罩，業績指引或趨於保守
報告還指出，所有這些都指向了今年開局的強勁，但潛在的出口管制政策將成為公司業績指引的最大不確定性因素，業績指引或趨於保守：
「儘管英偉達的客戶可能透過購買低於限制性能的產品或在海外進行訓練來規避限制，但隨著DeepSeek等AI 模型的成功，未來出口管制可能會進一步收緊。”
摩根士丹利表示，英偉達本季是過渡季度，季度營收可能會與市場預期一致，即在420億美元左右，且公司可能會在後續季度中逐步提升業績預期，「一旦通過出口管制，下半年就會出現積極勢頭」。分析師維持了對英偉達的「增持」評級，並將其目標價定為每股152美元，較目前股價高約13%。
英偉達財報將於2月26日美股盤後公佈。今日美股盤前，英偉達漲超1%，昨報收134.43美元。
